中信建投:海越股份 业绩弹性增强

    海越股份(600387)公司规划的196万吨大石化产业结构中,60万吨烷基化装置无论从产量还是盈利组成上都占据重要地位。但市场对这部分业务现状、前景及其重要性一直认知有限。从产业链的角度,烷基化工艺的投资价值的核心逻辑有三:其一,烷基化产品在美国和欧洲市场广阔,公司装置凭借成本结构优势,有望与国际产品一较长短。其二,燃油税新政颠覆液化气消费结构,造成国内烷基化装置成本大幅下降,竞争优势进一步凸显。其三,PM2.5事件催化下,国内燃油标准升级再次成为舆论焦点,为烷基化油创造了可观的潜在空间。

    国内市场,燃油税新政大幅降低了烷基化装置成本,目前烷基化模拟吨净利超过1000元。从更长的周期看,烷基化油相对MTBE价格劣势的消除、对私自调油监管力度提升以及油品升级的启动有望逐渐启动国内烷基化油需求。同时,国内液化气原料未来将保持长期充足、廉价供应。在新政之下,公司原料价格下跌+供给充分,产品不受影响。公司高达百万吨级的原料需求奠定了其在市场上潜在弹性最大的地位。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.09、0.14和1.30元,建议“增持”。