渤海活塞（600960.SH）扩产“烙大饼”的能力越来越强大，而这一点则引起了投资者的担忧。
根据渤海活塞发行的融资券说明书和在建项目公告，2015年后渤海活塞预计将新增年营业收入47亿元，然而随着电解铝业务停产，铝业投资中止，渤海活塞祭出定增大旗募投了3项目，由此展开7大项目建设，2015年前后预计新增年收入23.4亿元。
也就是说，渤海活塞在现营业收入20亿元左右的情况下，在2-3年后会新增23.4亿元营收，那么这是画给投资者看的大饼，还是现任管理层的壮志豪情？渤海活塞董事会和管理层受到融资能力和执行力的双重考验。
高估产品销量低估回款
夸大资金缺口便于发债？
在2012年销售额大幅减少的情况下，渤海活塞发行了短期债，并表示随着订单不断增加，资金需求也在进一步扩大，渤海活塞发行融资券获得3亿元，然而根据公开报表的情况，渤海活塞存在夸大资金缺口的嫌疑。
根据渤海活塞2012半年报数据，活塞产品的销售额同比减少13.74%，特种合金业的营业收入只同比增加0.07%，2012年三季报显示营业收入同比下降16.04%，然而渤海活塞6月发行的短期融资券的说明书却称，订单不断增加，资金需求也在进一步扩大。
而且渤海活塞还根据2011年的经营状况，推测2012年公司月均安排生产活塞200万只，外销铝合金2,500吨，月均需求铝合金5,000吨。
根据上述数据，渤海活塞推算出2012年采购额达14.58亿元，推算的销售回款则是11.86亿元，资金缺口2.72亿元，因此渤海活塞打算将债券融资中的2亿元资金用于补充该缺口，1亿元用于偿还银行贷款。
然而直至2012三季报，渤海活塞已实现的销售回款已经达到15.2亿元，而购买商品支付劳务的则是9.89亿元，可利润表中1-9月的营业收入才11.63亿元，营业成本9.85亿元，由此可算出销售回款率高达1.31，而且每季度经营活动产生的现金流净额均达到8000万元以上，可见渤海活塞的经营活动并不存在现金缺口。
对此，渤海活塞证券事务代表顾欣岩表示，发债募资说明书他没有参与，因此对具体情况不甚清楚。
发债资金或补贴4大工程
4.6亿元投资求14亿元营收
渤海活塞如此大规模发行融资券，经营性现金流却不缺钱，那么发债融资中补缺口的2亿元去哪了？
然而，渤海活塞目前有迹可循的状况是两个项目建设时间已旷日持久且嗷嗷待哺，而2012年又开启了两个机床项目，投资活动的资金需求明显。
据2012年中报披露，渤海活塞投资在建的项目有2个，一个是船舶（机车）发动机活塞生产制造技术改造项目，另一个是800万只节能环保轿车用活塞技术改造项目。
根据资料可以发现，船舶（机车）发动机活塞生产制造技术改造项目早在2009年上半年就已实施动工，建设地在渤海活塞现有厂区内，项目总投资9500万元，建成后预计可新增销售收入2亿元，利润2000万元。
船舶用活塞2009年营业收入5924万元，毛利率36.95%，截至2012中报项目实施已经达3年，工程投入占预算比例只达到42%，且2012年上半年营业收入3783万元，毛利率26.49%，近三年船舶用活塞毛利率较好，项目进度却势如蜗行。
而800万只节能环保轿车用活塞技术改造项目是2010定增拟建项目，但定增未成，因此渤海活塞只得自筹资金建设。对此项目，渤海活塞表示，拟使用公司原有的建筑物作为本次技术改造的生产厂房、公用动力及办公生活设施，而且公司掌握的制造技术成熟，建设期1年，投产期1年，可新增营业收入4亿元，税后内部收益率23.46%。
然而截至2012年中报，800万只节能环保轿车用活塞技术改造项目实施建设已近2年，然而资金投入只达到预算的23%，按照计划在2014年才能完工。而当前汽车用活塞毛利率达到25.9%，毛利润占公司整体毛利润的80%，令人不解的是，原本预计一年完成建设并实现营业收入和利润大增的项目，建设2年资金投入却未达预算的四分之一。
上述两项目从2012年7月开始，尚需要资金27060万元方可完成预算投入，而且按照资金投入计划完成时间预计都是2014年。
不仅如此，渤海活塞拟建的还有2个项目---活塞专用数控机床产业化项目和数控机主轴项目，两项目均在2012年开工，且预算投入分别是13720万元和3780万元，且两项目已经动工，一个车间已建成，另一个是厂房已动工，计划在2015年实现投入完成。这两个项目计划实现营业收入8亿元。
上述四个项目从2012年7月开始，剩余总投资就高达近5亿元，而这些资金均是渤海活塞自筹，共计全部投产将实现新增14亿元营业收入。
7项目共画23.4亿元大饼
管理层执行力令人质疑
而在2012年8月，渤海活塞又申请定增募资10亿元开展3大项目：年产800万只高档轿车用活塞建设项目、新增200万只大功率柴油机铝合金活塞技术改造项目和年产40万只汽车用高强低碳锻钢结构活塞制造项目。三项目建设期均为1.5年，预计可共实现年营业收入9.4亿元。
上述4大自筹资金项目目前已经在建，而定增的3大项目也将按顺序先期以自筹资金开展，如此一来渤海活塞7大项目或同时在建，这7大项目自2012年7月开始面临的将是14亿元左右的总投入，且共计新增23.4亿元年收入。
而之前，在渤海活塞2012年6月发行融资券说明书中表示，将会对铝业板块开展深加工，计划投资2亿元开展泡沫铝板材料生产，“十二五末”实现产值10亿元，另外还投资高性能半固态铝合金棒料及深加工项目，项目投资约8亿元，在“十二五”末实现年产值25亿元。渤海活塞把铝业的开发作为未来公司业绩的增长点。
然而2012年8月，由于长期负毛利，渤海活塞电解铝业务全面停产。最近，渤海活塞证券事务代表顾欣岩对此表示，将放弃铝业的投资。
目前高毛利的船舶用活塞和汽车用活塞应该尽快完成建设，但事实是其项目进展如蜗行，而未开展的定增项目则被描绘的美轮美奂，基本上都是高科技、大手笔、高收益的特点，那么定增的3大项目和机床生产项目是否会重蹈800万节能环保轿车活塞技改项目和铝业深加工的覆辙，是对现任董事会和管理层的执行力的考验。
1月14日，渤海活塞证券事务代表顾欣岩对中国资本证券网表示，项目会陆陆续续上马，定增的3大项目前期用自有资金投入了，一旦募集资金到位则会予以替换。
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