小组讨论：形势政策

小组讨论：形势政策(左起：徐洪才、曹凤岐、吴晓求、贺强、董少鹏)

    专题直播：点击进入第八届证券市场年会

    主持人：下面有请刚才演讲的三位嘉宾贺强老师、吴晓求老师、曹凤岐老师以及中国国际经济交流中心信息部副部长徐洪才先生上台互动讨论，主持人是《证券日报》的董少鹏。

    董少鹏：：现在进入互动环节，请各位专家对现在股市的政策方面有哪些不足提出看法，对郭主席新政以来，虽然他自己不主张谈新政，但是毕竟是一系列的政策出来，哪个政策对于稳定发展资本市场机制作用较好，一个是点形势，第二个是评点政策。在开这个会之前很多人提出，你们应该有新面孔，资本市场界这些重量级的专家今天就到了，我们倾听他们的意见，因为他们在市场当中在政策理论研究方面相当深入，真正对资本市场理论建设政策建设发挥作用也是这些重要专家，长期来看我们新老交替新老互动。中国证券市场年会会长期为这些重量级嘉宾提供平台，这个舞台就是他们的。先请曹教授就提出的问题发表看法。

    曹凤岐：郭主席上台以来出台了70多条政策，但是市场不给面子，出一条掉一下子，郭主席那天答记者问的时候有点无奈，说现在市场不太好，我们负点责任。本人支持郭主席上台的改革。总体来说，他还是希望咱们的资本市场从制度建设方面改革，而且他确实从制度建设方面做了一些事情。这是第一点。

    第二点，市场为什么不给回应？中国资本市场制度存在的缺陷是冰冻三尺非一日之寒，不可能靠急功近利的去改革就会解决它的问题。对中国资本市场要有信心，但是要有耐心。

    第三点，改革不是很彻底或者不可能马上就很彻底。为什么？如果说大家进行所谓的彻底的改革那可不是一下子能做成的，是一点一点的把它做下来，所以它的效果很难显现。改革成功的，分层制度是比较成功的，因为分层是给大家内部回报，而多年来上市公司应该说内部回报给不多少。你们去看分红，所有的公告怎么写的？每十股派现金一元(含税)。多少钱一股？十几块钱二十几块钱一股，二百块钱分一块钱还扣税。那你不如储蓄去了。所有的都是十股，没有说一股，你怎么不说一股？一股太不好听了。去年分红王是茅台，分了49块钱，你看茅台多少钱？二百多块钱一股，十股分20块钱才一点几块钱，是分红王，但是股价多高？这一块是在分红的问题上确实要内部回报，内部回报是普遍回报，而二级市场是个别回报，相当在二级市场上得不到回报的。

    改革不成功的发行交易制度，发行交易制度到现在为止还没有解决，新股发行第一天一炒六百多倍，别限制了，放开吧，二级市场首日炒的比较少了，还是股价高。根子不在这里。有人说发行制度关键在于没市场化，实际上市场化是一个方向而不是马上就能做的。我就说过，如果放开就全放开，审批也放开，审批放不开，又是稀缺资源，怎么会低啊。要么就管住了。发行问题市盈率超过30倍就得来报告，这是可以的。首日交易所谓的限制，没有限制等于没限制，以首次撮合价涨30%、50%甚至80%来限制，创业板撮合价第一笔发行价和撮合价相比都是100%，全国山河一片红，那个基础上再控制有什么用？发行价限制就行了，不超过发行价的30%不就行了吗？还有一个，一天限制，一天的限制没用，三分钟什么都不干了，一天三分钟交易就行了，那都是骗人的，老百姓有意见，所以我这样做了。要限制就限制涨跌停板，为什么第一天不能涨跌停板，没交易，第二天就有交易。这些都不是真正的从广大投资者考虑出发的，那些人拿到发行价的人想首日抛出，用行政管理来说这句话。中国证券市场的改革并不是一蹴而就的事，各部门各单位政府必须得重视资本市场，这个资本市场怎么发展呢？

    董少鹏：：冰冻三尺非一日之寒，肯定的是分红政策，对发行政策给予厚望，进行了评点和批评。

    曹凤岐：首先郭树清主席的改革不能说是新政，新政意味着有新的环境出现，新的制度体系的出现，实际上没有，在过去的基础上延续的改革。总体上看这个改革方向是正确的，朝着市场化的方向来改革。具体来说有些改革由于条件不成熟没有完全推开，从大的方向来看中国制度上面的改革基本方向一定是市场化，还有开放，市场化+开放是中国资本市场发展的两大要素。只有通过它才能消化我们所存在的问题。具体的在发行制度方面我们最近引入了存量发行以及取消三个月的锁定期，我认为这是非常正确的。目的主要是增加上市首日的流动性。这是一个技术性的措施，主要增加市场的流动性。更大的改革发行制度的改革实际上是发行分离，这是非常重大的改革。也就是说发行看来应该是到交易所做临询之后的何止性的改革可能是比较恰当的，现行的发行由证监会的发生委来审核发行有它的优势所在，可以从它的专业能力过滤一些虚假信息，以保护投资者的利益，这个初衷是对的，毕竟有25位专业委员。但是有一些问题，这种发行制度的核心是它的责任是不清楚的，一旦出了事之后找不到责任人，只能找保荐人和主承销商和中介机构，发行审核人没有责任的。一些重大事件出现之后，应该把当时审批的七个发行委员的名单应该公布，甚至可以把他们当时投票的结果公布，我本人也做过发审委，我们投票都是永久封闭的，一旦有事拿出来，这个对他是一个压力。虽然现在不能追究责任，但是把责任分清楚。我们创造一个责任和权利清晰的发行制度。交易制度成立的改革最重大的，现在很多人把股市低迷归结于交易制度，如同破发归结于发行制度有缺陷一样，这个都缺乏逻辑，破发不是改革发行制度的原因。破发是正常的市场行为，必须从理论上例清楚。交易制度最重要的第一要完善它的大宗交易制度，现行的大宗交易制度有利于公开竞价市场的市场稳定，同时也有某种利益的输送。很多人说恢复T+0制度，恢复T+0有利于市场的发展，这种推论都是荒谬的，T+0不能恢复，它只会损害中国的市场，只会加大投资者的成本。中国市场的出路不在于恢复T+0制度。

    第三，再融资政策。再融资政策从表象来看是非常有道理的，也就是说要提倡它的现金分红。这个方向是对的，这个对的有一个前提，你的分红税收制度必须改革，我倡导分红分现金必须按照现在交10%—20%的所得税，实际上现金分红获利最大的是政府财政，投资者并没有。股票价值决定了不在于现金分多少，实际在于你创造你的现金流有多少，不在于分配在于创造。如果说因为有一个除权，通过资产溢价交易获得收益，资产溢价部分不用交税，现金分红要交税。从总的来看，投资者的利益是受到损害的。

    为什么方向是对的，需要一个前提配套，这就是我们的现金分红要大幅度降低税。比如你持有期一年税收可以免除，这就约束了，必须配套。包括并购重组，我们的并购重组还有很多规则需要重新修订，“十二五”时期理顺发行、上市、交易、信息披露、并购重组、再融资以及退市整个这一套要重新梳理一下。

    中国资本市场发展除了改革之外一定要开放，没有新增资金的进入，没有外面汹涌澎湃的资金进入，中国的市场真的很难有起色，所以开放是中国资本市场发展最强大的动力。