聚焦新业务价值寿险经营"指挥棒"会否失灵

2008年09月05日 08:51 来源：金融时报方华

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·机构预测明日大盘走势

    2008年上半年，保险股的净资产和内含价值纷纷受到股市大幅下跌的负面影响，并且除外，、的净利润皆因投资收益下降出现下滑。由于寿险新业务往往显示为前期亏损，因此，衡量寿险公司经营成果的重要指标——新业务价值更加引发市场关注。

    根据现行会计准则，佣金、手续费等寿险新业务的保单获得成本，在发生时即计入损益，因此新单利润往往显示为前期亏损，且新业务越多，亏损越多，新保单增长带来的新业务利润亏损，又会对企业净利润造成明显压力。因此，衡量寿险公司的经营成果，这一指标并非科学，业内通常使用新业务价值这一指标，即按一定贴现率计算出来的折现值。

    基于2008年以来证券市场的大幅下调和投资替代品消费需求的空前高涨，寿险银保业务获得了高速发展。透过三大保险股中报可以看出，上半年寿险保费收入高增长是主旋律，尤其银保业务成为重要的增长源。市场普遍认为，寿险银保业务尤其是银保渠道的趸缴业务，相对而言利润率偏低，与首年标准保费增长、新单利润率相关联的新业务价值，通常需要扣除银保业务利润率较低这一消极因素的影响。

    中信证券分析称，由于新业务价值是寿险业务估值的核心，新业务价值保持与规模保费相近水平的增长，说明公司寿险业务仍为高质量增长，业务结构保持稳定，尽管可能增速远低于市场平均的62%，但利润率保持了相对稳定。

    上半年保费收入同比增长50%的中国人寿，未公布分渠道的保费收入数据。经参考中国人寿香港准则报表数据，安信证券预测说，中国人寿新单保费共计1345亿元，同比增长66%，其中首年期缴同比增长22%，标准保费增长34%，因上半年银行保险发展速度非常快，预计新业务价值利润率会被有所摊薄，因此新业务价值增长会慢于标准保费的增长，增长幅度可能在25%左右。

    光大证券则认为，中国人寿的保费结构并不会影响今年新业务价值的成长性，虽然保费结构存在趸缴产品占比大幅攀升的不利方面，预计其新业务价值仍然会有35%左右的增长，一方面首年期缴产品增速依然非常快，这部分产品利润率维持在较高水平，另一方面，趸缴产品虽然利润率较低，但在偿付能力允许的情况下依然具有价值。

    申银万国同样预测，中国人寿2008年上半年一年新业务价值将环比2007年增长21%，其中银行保险贡献12个百分点的新业务价值增长，个人代理渠道的增长贡献为9个百分点，预计全年新业务价值将上升36%左右，扣除银行保险影响后的增长速度为22%。

    中国平安中报显示，今年上半年新业务价值(贴现率为11.5%)为49.11亿元，同比增长26%，增长幅度符合市场预期，这与规模保费增速比较接近，且新单利润率只出现0.7个百分点的下滑，达到31.7%。

    但尽管中国平安一年新业务价值实现了稳步增长，申银万国分析称，平安上半年新业务价值的增长速度，仍然略慢于新业务的增长速度，从险种结构来判断，寿险整体盈利性将略有下降。

    中报未披露其截至2008年中期末内含价值及新业务价值的中国太保，上半年寿险保费收入获得58%的同比增幅，首年新业务保费收入288亿元，同比增长了77%，新业务占比显著提升，且银行保险占比亦上升至55%，针对业务结构出现的这一变化，多家机构仍然预测其新业务价值会保持一定程度的增长。

    广发证券预测称，假设中国太保新业务价值与标准保费的增速同步，并将标准保费的计算加以简化，可看出上半年新业务价值的增长为41%，符合市场预期。

    “今年上半年保险行业在艰难的经营环境下取得了良好的新业务价值增长，”光大证券分析师肖超虎认为，但就整个行业而言，目前新业务价值有可能被高估10%，仍然需要注意其中可能存在的风险。

    “我们预计，2008年至2009年的投资收益率需要调整至4.4%左右，此后投资收益率逐步上升至5.5%，按照这种假设，目前的新业务价值需要下调10%。”肖超虎称。

    他进而解释，新业务价值高估有可能导致粗放式增长，由于目前寿险公司对新业务价值较为重视，新业务价值高估会使得经营过程中的指挥棒“部分失灵”，从而导致过快的业务增长，甚至可能出现低质量增长。比如由于账面上新业务价值良好，导致公司愿意以更高的成本销售保单。

    “今年的情况看起来就是如此，万能险的结算利率维持在较高的水平，但这种成本可能并没有反应到新业务价值中去。”肖超虎称。

聚焦新业务价值 寿险经营"指挥棒"会否失灵

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