VE反弹能否持续成谜基金无心恋战浙江医药

2009年06月29日 07:18 来源：中国经济网——《证券日报》游敏常

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    世界原料药中国展上周四刚闭幕，国内主要VE生产厂商——浙江医药今日(6月29日)又将迎来2008年股东大会，仍然在高位运行的VE价格让公司面对众多股东时有了更多底气。

    有分析人士认为，下一步原料药的走势在原料药展上将会有信息透露出来。“此次大会，VE的询价还是较此前有所上浮，而且在众多原料药中，VE算是比较受追捧的品种”，前去参会的上海某医药行业分析人士告诉《证券日报》记者。据了解，目前市场上VE的价格仍然在160元/kg左右的高位运行着。

    早在5月中VE从低点开始反弹之际，市场便重燃做多浙江医药的热情。上周该股继续上攻，不但连收四根阳线，周五更一度摸高至26.68元，创下一年以来价格新高。当市场仍然期待下周该股价格再攀高峰的时候，以基金为首的主力资金出现了离场迹象。根据指南针主力雷达数据显示，该股的九档账户(持股数1000万以上)持仓比重继前一周减少0.04个百分点之后，上周继续减少0.01个百分点，两周合计减持了22.5万股。

    实际上，虽然目前VE价格仍然处于高位，但是分析人士对后市的分歧越来越大。“根据我们从中间商处了解到，目前VE的价格大概是在160(每千克)上下波动十块钱的水平，这次行情主要是中间商补货所致，VE下游饲料行业需求并没有回暖，因此我们认为VE缺乏进一步上涨的动力”，广发证券某医药分析人士告诉《证券日报》记者。

    面对不确定的VE价格，基金会如何抉择呢？

    一季度VE价格继续下探

    华夏大盘果断抄底

     VE价格在经历了去年的过山车行情之后，今年一季度在行业去库存的浪潮中继续向谷底迈进。在这样的背景下，一向善于择时的黄牌基金经理王亚伟率领旗下两只基金杀入该股。根据WIND资讯数据，今年3月末共有2只基金重仓浙江医药，分别是华夏大盘精选和华夏策略精选灵活配置，总共持股548.4万股，占该股流通盘的1.21%，前者持股数为418.4万股，后者为130万股。华夏大盘还成为浙江医药第九流通股东。

    另据浙江医药一季报，除了华夏大盘以外，另外还有五只基金重仓该股，分别是泰达荷银市值优选、华夏红利、广发小盘成长、信达澳银领先增长和华夏优势增长，而六只基金总共持有浙江医药3142万股，占其流通盘的6.97%。值得一提的是，华夏系基金总持股数便达到948.4万股，占流通盘的3.44%。

    今年一季度，由于VE价格量价齐跌，使得浙江医药季报业绩较去年高点时出现大幅下滑。根据公司一季度报告，1-3月归属上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长了32.61%，每股收益0.227元，同比增长32.75%。相比之下，浙江医药2008年实现净利润9.7亿元，每股收益2.16元。

    VE价格高位运行

    基金初现撤退迹象

    进入4月份之后，VE价格一度跌落到105元/kg的谷底价，也因此拖累了浙江医药的市场表现。从3月初开始，该股便横盘整理了两个多月。整个4月份，浙江医药股价下挫了6.1个百分点，同期大盘却上扬了4.4%，周期性股票走势更是强劲。久候不到VE价格反弹的情况下，基金等主力资金陆续从该股撤退。指南针主力雷达数据显示，4月份该股九档账户持仓比重减少了0.32%，约合144万股。

     5月下旬开始，VE价格突然快速反弹，一下子上涨了50%，甚至一度摸高至180元/kg。对此二级市场迅速应，从5月19日开始，浙江医药的股价步入了快速上升通道，到了5月末累计涨幅已经达到了13.43%，相比之下，同期上证指数小幅下挫了0.75%。

    随着股价走势扭转，基金等主力资金对浙江医药的态度出现反转。根据指南针主力雷达数据，5月4日-5月18日，该股九档账户持仓比重继续减少了0.22个百分点，折合99万股；5月19日-5月26日突然掉头增仓0.41%，共184.5万股。

     6月份， VE价格仍然在高位运行，带动二级市场上浙江医药继续冲高。截至6月26日，该股6月以来涨幅已经达到37.4%，跑赢大盘逾25个百分点。指南针主力雷达数据则显示，6月前两周，该股九档账户持股比重继续增加了0.11%，折合49.5万股；后半个月开始，主力资金开始出现撤退迹象，6月15-6月26日间，该股九档账户持仓比重减少了0.04个百分点，约18万股。

    中间商补货力促VE行情

    反弹能走多远仍是未知

    对本轮VE行业，业内基本上达成了共识，是中间商补库存所致。“由于去年下半年开始，VE一直往下走，经销商持续地减少库存，到了今年4、5月份以后，经销商的库存可以说减到最低了，又开始补货，所以引发了VE这波上涨行情”，前述广发证券分析人士告诉《证券日报》记者。

    联合证券医药行业分析师谷方庆也明确表示，本次VE价格反弹，从本质上市去库存化过程结束后，流通环节集中补库存导致的短期价格反弹，加上6月初国内另一家VE主要生产厂商新和成宣布停产检修，导致市场对供应紧张的预期，也触发了价格反弹。

    到底VE本轮反弹能走多远呢？由于浙江医药80%以上的利润由VE贡献，因此VE高价能否持续甚至走高对浙江医药今后股价走势至关重要，而分析人士对此仍然缺乏共识。

    “因为世界原料药大会上的各方对报价比较谨慎，不愿意向外界透露，所以暂时还不清楚具体的VE价格会是多少，但本轮价格上涨主要是上下游的去库存化过程，国际需求这一块暂时只是恢复到08年的平均水平，尚未恢复到高点时期，因此短期内VE价格应该有支撑，但往上走的空间不是很大”，东海证券医药化工分析师屈昳在接受《证券日报》记者采访时表示。

    申银万国医药行业分析师应振洲等人则对VE后市较为乐观。“我们判断2009年3季度VE销售均价在150元/kg(含税)，4季度销售均价可能攀升至180元/kg(含税)，全年均价约为140元-160/元(含税)，(浙江医药)的销量恢复至2008年全年85%-90%的水平，随着2009年四季度下游终端需求逐步回暖，2010年VE有望价量齐升，从而出现景气更高点”，应振洲等在6月下旬的报告中如此说道。

    行业四强

    能否守住VE暴利？

    实际上，业内分析人士更大的分歧在于，到底VE高毛利能否继续？浙江医药等四家企业能否继续把守住VE门槛，击退虎视眈眈的潜在竞争对手？

    目前VE行业已经形成了DSM、BASF、浙江医药和新和成四强并立之势，由于前两家企业实行上下游一体化，因此掌握着产品的定价权。作为先进入者，并享受着行业暴利的DSM、BASF在2007年以前一直尝试以低价策略击退来自中国企业的竞争，而浙江医药和新和成凭借着较低的人力和环保成本，顽强地生存下来。

     2008年之后，随着DSM和BASF默认了浙江医药和新和成的地位之后，四家相继提价，VE行业的高毛利率得以形成。根据浙江医药2008年报显示，去年公司合成VE系列的毛利率达到44.57%，而新和成2008年VE毛利率更是高达77.54%。

    “VE这种大宗品种是靠规模取胜，很难一直保持高毛利率，如果有高毛利率的话就会引起新产能释放，这种品种下游需求很稳定，如果新产能释放大的话，下游被迫拉入价格战，这对所有生产企业都不利”，前述广发证券分析人士告诉记者。

    另外，他还表示，尽管VE门槛较高，但并非不可进入，由于产能释放在全球范围都可能存在，很难再第一时间跟踪到，而一旦新产能成了气候，再行打压就比较困难，浙江医药和新和成的成长史就是很好的范例。

    相较之下，应振洲等却认为三年之内，浙江医药等VE企业仍然可以享受VE暴利。他们表示，如果新进入者实力不够雄厚的话，四大厂商可以通过价格战迫使其退出；倘若其实力雄厚能都顶住价格战的压力，大幅提升VE供给，由于下游需求相对稳定，大量供给将导致拖垮整个行业，同样无利可为。

    VE仍是公司主导

    中期业绩或可预增

    由于分析人士对VE后市分歧极大，因此大家对浙江医药今后前景也有不同观点。广发证券分析人士认为，VE的合理价格会在波动中由市场决定，虽然短期内难以回到价格战时的低价区，但是高毛利率的VE价格也将难以持续，他们预计今年VE平均价格在150元/kg左右，预期浙江医药2009-2011年的EPS为1.52元、1.79元和2.01元。

    “根据我们预测，今年上半年浙江医药业绩与去年同期相比应该出现增长，因为去年公司上半年签订的长单价格水平较低”，广发证券分析人士告诉记者。

    应振洲等认为浙江医药不但能够分享到VE景气，而且其制剂产业也会逐渐发展为公司贡献更多利润。“我们估计预计2009年内VE报价最高很可能攀升至200元/kg，2009年三季度VE销售均价将在150元/kg(含税)，四季度销售均价将攀升至180元/kg(含税)，今年全年VE均价将在140元-160元/kg(含税)，VE全年销售恢复至2008年全年85%-90%的水平，而浙江医药今年前五个月销量同比大幅下降，4月份VE粉销售开始回升到600-700吨，5月份销量继续回暖到1050吨，6月份更是达到1600吨-1700吨的最大量”，他们说道。

    根据应振洲预测，浙江医药2009年、2010年EPS分别为2.25元、2.47元，并给予其15倍的估值，目标价格为33.75元。

（责任编辑：胡晓）

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