兴业王晓明:有机增长将成为基金选股新标准

2009年01月19日 11:57 来源：上海证券报施俊

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    经历了2008年市场剧烈震荡后，不少基金公司开始深入剖析中国上市公司的增长质量和方式。兴业全球基金公司投资总监王晓明表示，靠融资后增大资产的外延式增长方式是不可持续的，市场应该更多的关注有机增长，即不仅要关注上市公司成长速度，还要关注其增长的来源、质量与持续性。所以，在2009年宏观形势不明朗的情况下，有机增长将成为基金的重要选股标准。

    何为有机增长？

    “当前股市估值已经大幅下降，并且难以回到高估值水平上。在此背景下，靠高估值助推的外延式增长方式就难以维系了，呼吁市场更要关注上市公司的‘有机增长’。”王晓明说。

    所谓“有机增长”(Organic Growth)，是指相对于增长速度与幅度来说，增长的来源、质量与持续性可能更为重要。它相比于主要通过并购等外延扩张增长方式而言，增长速度可能较慢，但增长的质量与稳定性会更好。

    王晓明指出，有机增长投资理念具有几个关键点：首先是如何增长比增长多少更重要；其次是财务指标，ROE(净资产收益率)及其变化将比每股收益及其变化更加重要，因为ROE更能反映上市公司资产的盈利能力；此外，主业经营强劲的公司比那些单纯擅长资产运作的公司质量要好。最后，有机增长最终能给股东带来更高的股东回报，更好的现金流量。因为很多外延式增长公司从盈利指标上看起来不错，但不仅不能给股东带来回报，反而需要不断地融资来维系增长。“它的核心就是强调增长的质量，追求盈利的稳定性、确定性和持续性。”王晓明总结道。

    实行平衡选股策略

    基于有机增长投资理念，兴业全球基金公司即将发行一只以此为核心理念的基金——兴业有机增长基金。“其实这是一只关注成长性投资的基金，只是我们更关注把那些具有持续性、稳定有机增长能力的公司作为基金的重点选股方向。”王晓明表示。

    王晓明认为，尽管仍有不少股票估值偏高，但整体来看目前A股市场估值已经趋于合理。随着2009年宏观政策不断释放流动性，预计下半年外围资金会更加充裕。资金成本的下降，使股票市场的吸引力越来越强，而债券市场在经历了2008年下半年开始的牛市后，出现泡沫的可能性很大。所以，就目前形势来看，股票市场的吸引力明显超过了债券市场，2009年是战略性建仓的好时机。但是，王晓明也强调，在2009年上半年宏观经济比较复杂的情况下，还不能大规模建仓，必须自下而上谨慎选择行业和个股。

    “从选股策略上，要注重平衡，不能全放在平稳增长的行业，或者全部放在消费类行业。”王晓明分析指出，任何一个行业都存在周期，如果在一个周期的高点，给出较高的估值，最终会面临较大的问题，所以目前在有机增长的标准上实行平衡的选股策略至关重要。

    价值投资的精髓没有变化

    王晓明表示，兴业全球基金公司一直强调在长跑中取胜，提倡长期价值投资。它也具有一定的内涵：首先，注重投资的过程。财富的增长不是靠一夜暴富，而是依靠复利的发酵效应，是依靠五年、十年的长期积累获取的；其次，强调估值的合理性，寻找安全边际。事实上价值投资并不意味着盲目地买入持有，而是要动态跟踪。当估值过高、价超所值时，也要坚决卖出。“我们公司不会给基金经理短期获取收益的压力，所以一些核心股票我们始终坚持长期持有。”王晓明介绍，在兴业全球基金公司，一些核心股票的持有时间在1-2年，当然中间也有进出。

    王晓明同时强调，市场虽然经历了急速的牛熊转变，估值体系比较混乱，但价值投资的精髓其实没有变化，反倒是人的投资情绪变化无常，贪婪和恐惧在牛熊转变过程中表现得淋漓尽致。作为一名基金管理人，必须始终保持稳定的投资心态，将正确的理念持之以恒的坚持下去，并不断推向完善。“有机增长的投资理念，正是我们的投研团队在这轮反思和总结后，对公司现有投资理念体系的进一步丰富、深化和细化。”