南方稳健贰号"孤军"出手ST盐湖背后

2008年09月02日 08:33 来源：证券日报马薪婷

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·机构预测明日大盘走势

    至9月2日，ST盐湖与盐湖钾肥双双停牌已两个月零7天。

    根据天相理财终端的数据，上半年，ST盐湖涨幅高达621.7%，此涨幅在股市中居于首位且遥遥领先。

    对比盐湖钾肥中基金云集的盛况，ST盐湖中仅有一只基金，使其格外引人注目。更令人侧目的是这还是一只复制基金：南方基金公司旗下复制基金中的子基金--南方稳健贰号。

    南方稳健贰号此举是否符合复制基金的操作规范？两盐湖合并结果的"不确定性"，是否会引致"母子"基金由于这种不同的投资安排而出现超范围的业绩差距？

    母与子

    ST盐湖上分道扬镳

    8月28日，ST盐湖与盐湖钾肥同时发布公告，公司股票继续停牌。这已经是两"盐湖"进入8月后第二次发布此类公告。

    数据显示，截至2008年6月30日，南方稳健贰号持有ST盐湖478.92万股，占流通股比例的6.23%，位居前十大无限售条件股东之首。而第十名无限售条件股东只持有61.68万股，而南方稳健基金却没有出现在前十大股东之列。由此就有两种可能，一是南方稳健没持有ST盐湖股份；二是即使南方稳健也持有ST盐湖股份，与南方稳健贰号也相差至少417.24万股。

    对比南方稳健与南方稳健贰号的二季度报告，二者所持有的前十大重仓股完全一样，在股票投资比例上也接近，南方稳健股票投资比例占基金总资产的比例为77.46%，南方稳健贰号则占有77.38%，所不同的是在个别股票的投资比例上稍有差异。

    而这对"伙伴"在ST盐湖上为什么却分道扬镳或持股数量差别较大呢？对此，南方基金有关人士表示，复制基金复制的是投资理念和投资策略，投资组合是不能复制的。

    南方基金上述该人士称："我们招募说明书里面有个风险提示就明确地规定：南方稳健和南方稳健贰号采用的是相同的投资策略和投资理念，但运作是相对独立的，所以这种状况是可能出现的，因为两个基金的操作不一样是可能存在的。"

    业内人士表示，复制基金在国外主要分为两种形式：一种是通过衍生产品来复制目标基金的市场表现，另一种是投资策略复制。前者主要使用在由于监管等种种原因不能直接投资目标基金的情况下，如加拿大投资者的退休金有不能投资海外基金的限制，加拿大的投资者如想更多地拥有标普500指数基金，那么，他可以通过投资标普500指数的复制基金而绕开限制。

    后者主要使用在对本公司成功基金产品的复制上，当一只基金相当成功--规模大、净值高时，为了更好地保护投资者的利益，便于基金管理人管理和运作，国外基金管理公司往往对该基金进行复制。这一类复制基金一般是由同一基金管理人管理，具有相同的投资方向、投资目标、投资政策、投资策略、风险偏好、运作方式等，具有相似的业绩表现。

    殊途同归差别或不大

    在盐湖钾肥的前十大无限售股东中，有8只是基金，南方旗下除了南方稳健与南方稳健贰号外，还有南方成份精选基金也位列其中。

    南方稳健与南方稳健贰号的第一大重仓股均是盐湖钾肥，持有的市值分别占净值比例的8.57%、8.43%。而南方稳健持有盐湖钾肥898.3679万股，南方稳健贰号则持有965.7288万股。持有的市值分别是7.9亿元和8.5亿元。而按照ST盐湖停牌前的收盘价31元计算，南方稳健贰号持有的478.92万股，市值为1.48亿元。

    这样算下来，南方旗下这两只复制基金间的"涉盐湖"资产分别是：南方稳健7.92亿元，南方稳健贰号9.99亿元，绝对差额为2.07亿元。显而易见，盐湖钾肥与ST盐湖间不同的换股比例会使这一差额发生不同的变化。

    有消息称，重组方曾考虑过三种合并对价方法：一是停牌前20个交易日均价；二是每股收益；三是资产评估。最后，确定换股对价的基本原则是：不低于停牌前20个交易日均价。

    国泰君安分析师魏涛表示，如果以盐湖钾肥作为平台，那么盐湖钾肥的股东则希望ST盐湖的股东换得的股份越少越好。但也不排除ST盐湖吸并盐湖钾肥的可能性。如果是反向吸收合并，对盐湖钾肥的流通股股东而言，当然是希望换得越高越好。同时也有分析师认为，合并后存续的公司极有可能是ST盐湖。

    如果按盐湖钾肥、ST盐湖停牌前20个交易日均价计算，则换股比例为1：2.53，即1股盐湖钾肥换2.53股ST盐湖。

    如果选取1：2.53这个比例，按照南方稳健所持有的898.37万股盐湖钾肥计算，则相当于换取了2272.8761万股的ST盐湖，而停牌前ST盐湖的收盘价是31元，盐湖钾肥则为88.12元，那么南方稳健所持有的盐湖钾肥的股份就变成了7.05亿元的市值；而南方稳健贰号持有的965.7288万股盐湖钾肥就被兑换成了2443.29万股，再根据31元的股价计算，市值为7.57亿元，再加上先前持有的478.92万股的ST盐湖，南方稳健贰号总共持有9.05亿元的市值。

    有基金分析人士算过一笔账：实际上，南方稳健二季度期末资产净值为92.34亿，而南方稳健贰号期末资产净值为100.97亿。表面上看南方稳健贰号会比南方稳健多得2亿元，如果按照换股后两只基金各持有的总市值与各自的资产净值比例来看，南方稳健换股后7.05亿元的市值占了92.34亿元的资产净值比例为7.63%，南方稳健贰号9.05亿元的市值则占了其100.97亿元的资产净值比例为8.96%。二者比例差别为1.33%。

    有媒体报道，上报方案换股比例在2.5至2.7左右。但当重组方案向机构投资者征求过意见时，却遭遇不少盐湖钾肥机构投资者的反对。这些机构投资者则希望换股比例在1：3以上。也有观点认为，应该从一个更长的阶段来考察两家公司实力。"即使按盈利能力计算，也应该参考全年盈利水平，而不是半年收益。如果按此计算，预计换股比例都不会低于1：4。"

    即使按照1：4的比例进行换股，南方稳健持有的898.37万股，则可以换取3593.48万股，也按照ST盐湖停牌前31元的收盘价计算，市值为11.14亿元；而南方稳健贰号持有的965.7288万股盐湖钾肥则可以换取3862.92万股，同理市值变为11.98亿元，再加上原先持有的1.48亿元，最后市值可变为13.46亿元，比南方稳健多了2.32亿元。

    如果与各自的期末资产净值相比，南方稳健持有的市值比例则为12.06%，南方稳健贰号持有的市值比例为13.33%，比例相差1.27%。

    如果在这种情况下，根据证监会的规定，"单只基金持有1家公司发行的股票的市值，不得超过该基金资产净值的10%"。南方旗下二只基金肯定会在短期内对"盐湖"系股票进行比例调整。

    那么，1：2.53到1：4，南方旗下二基金所持的市值到底相差多少呢？在1：2.53的情况下，南方稳健换股后持有市值为7.05亿元，1：4的情况下，换股后持有市值11.14亿元，二者相差为4.09亿元；同样的计算方法可以得出南方稳健贰号两种情况下相差的市值为4.41亿元。业内人士表示，实际上当二者合并复牌后的价格并不清楚，肯定不会是ST盐湖停牌前的收盘价31元。

    但是上述过程至少表明，尽管南方稳健贰号与南方稳健在"盐湖"系股票中的操作上不太一致，但是若按目前的可能性算来，二者在重组后持有的"盐湖"系股票占资产的比例上差别不是很大。