"封转开"套利并非无风险

2008年08月22日 09:05   来源:中国证券报   张蕾
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    □东兴证券      

    封闭式基金与开放式基金一样都要承担股市下跌的风险。除此之外,封闭式基金还存在一个特有的风险,即交易价格与净值不一定同步上涨。也就是说,虽然基金净值在上涨,但二级市场交易价格的涨幅却可能远远小于净值涨幅。“封转开”曾一度被认为是封闭式基金潜在的利好消息,因为封基独有的“高折价率”,能够提供盈利的安全边际,而到期封闭式基金的折价率必然回归于“零”,因此封基一旦公布“封转开”的消息,市场往往会有积极的响应。

    对历史上到期的所有封闭式基金的表现进行统计分析,虽然“封转开”行情意味着折价率归“零”,但是归“零”之旅的过程和股票市场的行情表现紧密相连,其中的套利机会也并非是无风险。

    套利机会取决于市场走势

    封转开题材意味着折价率归零。如果未来的股票市场行情走平,基金的净值维持基本不变,而到期日折价率归零,套利的空间的确存在;如果未来的基础市场行情会走高,基金的净值也将有同步走高的可能,那么投资者将会获得两份收益:净值的增长和折价率的回归;如果未来基础市场行情下跌,基金的净值将极有可能同步下跌,基金价格相应下跌,且如果下跌的幅度超过了折价率的空间,投资者将有可能面对短期的亏损。

    以基金科翔为例,8月12日其净值为1.8元,交易价格只有1.65元,折价率约8.2%。假设基金科翔于2008年12月13日转为开放式基金,基民可以以接近净值的交易价格卖出,那么,即使其间基金净值没有任何增长,忽略交易成本,收益率也有(1.8-1.65)/1.65×100%=9.09%;但是当在2008年12月13日,市场行情走低,基金净值下跌20%,忽略交易成本,收益率为-12.72%;若到时市场行情向好,基金净值上涨20%,忽略交易成本,收益率将高达30.9%。

    市场向好停牌前复牌后有机会

    对于封闭式基金持有人而言,“封转开”在短期内或许可以为其带来高额收益。封闭式基金定价和开放式基金定价机制不同,封闭式基金在股票市场上交易,价格由供求决定;而开放式基金以单位净值进行申购和赎回。目前,我国封闭式基金普遍存在大幅折价现象,所以一旦进行“封转开”,投资者或将在短期内获得可观的收益。

    分析历史上所有已经封转开的基金的统计数据,停牌前2天的数据相对于停牌前1个月的价格平均涨幅为6.75%,复牌后2天比停牌前1个月平均涨幅为13.74%,而复牌后2天比停牌前2天价格平均涨幅为6.38%。而当对于市场的预期较高时,基金停牌前1个月的涨幅较大,譬如2007年10月25日到期的基金同德,停牌前1个月的涨幅为17.33%;2007年1月5日到期的基金同智,复牌后两天比停牌前2天,短短一个月左右的时间,价格涨幅达到22.82%。因此当股票市场向好,封闭式基金在召开基金份额持有人大会前和复牌后,折价率处于较低时,一般是比较好的介入套利时机。

    谨慎参与即将到期封基套利

    与历史上“封转开”行情对比,基金科汇“封转开”,并没有引起市场的太多的关注。

    基金科汇于2008年8月5日起至2008年8月28日24:00止以通讯方式召开基金份额持有人大会,审议基金科汇转型有关事项。此利好消息于7月28日公布,基金科汇一周并未上涨,而是下跌了1.86%。因此,在当前股市人气低迷的态势下,投资者进行封闭式基金套利的行为一定要更加谨慎。

    基金净值是过去发生的,而二级市场价格是对未来的预期,如果未来预期不好,基金价格也会下跌。虽然封闭式基金的折价率最终回归“零”,但只是代表在封闭式基金到期日,价格回归于价值,但不代表基金价格一定上涨,也可能下跌,只不过净值下跌得更厉害,使折价率变为“零”。因此,“封转开”并不存在无风险套利。
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