风险管理创造价值

2008年07月28日 09:24 来源：上海证券报

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·机构预测明日大盘走势

　　⊙嘉实基金投资流程与

　　风险管理部总监毕万英

    基金公司的风险管理一直受到投资者的广泛关注，与资产规模、投资业绩等一并构成体现基金公司实力的主要因素。基金公司的风险管理通常包括合规、经营、道德、及投资等风险的监控和管理，其中投资风险管理直接影响基金资产规模和业绩，在基金公司的风险控制体系中占据重要地位。

    一、投资风险管理是投资流程的重要组成部分

    严格的投资风险管理有助于建立规范和有纪律性的投资流程，是创造持续稳定的投资收益的重要保障。常见的投资风险可分为市场风险、流动性风险、投资研究与决策风险等。

    1、市场风险：包括系统性和非系统性风险。系统性风险主要指市场宏观因素的变化造成投资组合净值波动的风险。正常情况下，开放式基金的系统性风险由大至小为指数型基金，股票型基金，配置型基金，债券型基金。根据晨星统计，今年上半年晨星(中国)股市指数下跌45.07%，同期开放式基金指数下跌33.94%，其中股票型基金指数下跌38.11%，配置型基金指数下跌31.13%。

    系统性风险不能完全消除，常见控制措施之一是由公司投资决策委员会在对宏观面、政策面、技术面、资金面的分析基础上，确定下一阶段的股票投资比例限制指标，并要求基金经理在规定的范围内进行投资。

    非系统风险是指单个或某一类投资品种所带来的风险，一般可以在基金组合中得到较充分分散和消除。但如果投资组合的结构与目标市场结构之间存在较大偏离，应按照公司规定或经投委会审批，只可在规定的偏离范围内进行投资，以更好地降低非系统性风险。

    2、流动性风险：是指投资组合过于集中造成短期难以变现，进而影响到赎回或调仓操作的投资风险。常见流动性风险管理主要是监控定量指标如组合股票数量、持股集中度、变现能力等，并要求投资组合的相应指标控制在一定范围内。基金公司也经常会进行情景和压力测试来检验市场急跌、交易量急降及大额赎回等情景下应对流动性风险的准备情况。

    3、投资研究与决策失误风险：是指投资过程中投资策略或研究失误、或基准选择失等而导致的投资风险。加强投研队伍的专业素质建设、投资流程的制度化和规范化、以及加强投研队伍的绩效考核和激励机制等措施都可有效防范这一风险。

    二、投资风险管理可以创造价值

    从公司信誉和竞争力等无形价值资产角度考虑，良好的风险管理可以充分保护投资者利益，提高和维护公司信誉和投资者信任，有助于全面提高基金公司竞争力和资产规模。

    从投资收益等有形价值角度考虑，投资管理本质上是一种寻找收益和风险平衡点的艺术和科学。好的投资组合是建立在对风险的充分理解和分散组合的基础上，对投资资金进行优化配置，使得组合承担的每一分风险都能创造最大的价值。近年来国际上流行的风险预算方法即是通过度量投资人的预期收益和风险，在资产和风格配置决策同时将风险分配给不同组合，并且根据预算的风险监测调整资产配置和组合管理人。这一过程的实质是通过风险模型帮助投资者建立优化组合，在可接受的风险水平下获得最大的收益。

    三、投资风险管理有助于金融创新和金融市场健康发展

    从历史上来看，股指期货和期权等诸多金融创新都起源于风险管理的需求。美国上世纪六七十年代以共同基金为代表的机构投资者迅猛发展，市场份额从不到30%迅速增长到60%，规模迅速扩大的机构投资者对系统性风险的规避需求促成了股指期货的推出，有效地保证了美国金融市场的健康发展。

    在美国等发达金融市场，系统性风险占投资风险50%以上，而在中国等新兴资本市场，系统性风险对证券和基金投资的影响显然要更大。基金公司等机构投资者必须面对系统性风险防范这一艰巨任务。

    我国基金行业管理规模从2005年底的4千多亿的到2007年底的3万亿，到2008年6月底的2万亿，市场的大幅波动带来的系统性风险损失巨大。在单边市场中缺乏股指期货等市场减震和稳定工具的情况下，为了降低系统性风险，机构投资者只能通过卖出股票来降低仓位，而市场下跌时这一操作无疑加重了市场的波动性和系统性风险。股指期货的推出将为机构投资者提供有效的风险管理工具。