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编者按影响外汇市场的因素有很多，08年莫过于次贷危机对全球金融市场的冲击，在这个大背景下，各国纷纷出台措施抵御日益严重的经济危机，但是每一项政策的出台又左右着外汇市场的走势。于是我们看到国际外汇市场的种种风云莫测：今年是人民币自汇改以来兑美元升值幅度最大的一年，但是在刚进入12月时的连续四个跌停让人们对人民币未来的走势产生猜测；08年澳元兑美元汇率由最高时的0.98跌落至目前的0.66左右，跌幅近38%；欧元对美元的汇率也在年初掉头一路向下跌至目前的1.31左右。
如此变幻莫测的外汇市场让众多的投资者琢磨不定，因此和去年一样，在临近年底我们策划了这个专版，希望通过专业人士多种角度对外汇市场的分析，激发大家的思考，从而了解事件的本质。
人民币兑美元双向波动时代即将到来 (缪征 韩良)
人民币汇率走势回顾
2008年上半年，人民币呈现明显的加速升值趋势，兑美元从7.30升至6.85，升值幅度6.56%。人民币对美元自汇改以来已经累计升值约18%，平均年升幅6%。自2005年7月21日到2008年7月21日整整三年中，人民币各年升幅分别为3.6%、5.2%和9.8%，呈现出单向、加速升值趋势。
一次性升值以来人民币走势图
进入8月以来，受美元走强等因素影响，人民币走势出现了明显的改变，汇率触及6.81之后反转向上，在6.81-6.85之间展开了横盘行情，横盘行情至今已经持续了4个月。
人民币汇率走稳的原因
进入下半年后，国际金融市场急剧动荡，美国次贷危机仍在蔓延，世界经济增长明显放缓，部分国家已经陷入衰退的境地。国际经济环境的恶化对我国经济的负面影响逐步显现。国内经济也出现了经济增长减缓趋势明显、企业利润迅速下降、资本市场持续低迷等问题，制约了人民币兑美元的进一步升值。除此以外，人民币汇率走稳还有以下三方面原因：
美元在全球范围内走强 7月末以来，美元兑几乎所有主要西方国家货币(除日元外)均出现大幅上涨。根据统计数据显示，欧元兑美元下跌了22%，澳元兑美元下跌了38%，英镑兑美元下跌了27%，美元兑加元上涨了29%，美元兑韩元更是上涨了50%。
借贷厌恶情绪高涨，银行间信用风险溢价不断攀升，市场避险情绪提振美元走强。投资者对经济衰退不断加深的担忧情绪,致使其纷纷撤离海外市场高风险交易及石油、铜等大宗商品，转而买入美元，进一步推动美元上涨。美元指数在7月-11月间涨幅超过20%。美元走强是影响下半年人民币涨势受到抑制的主要原因。
美元与人民币利率出现逆转 各国央行不断推出降息举措。继美联储于10月29日将利率调至1%的战后最低水平后，为了遏制当下史无前例的全球市场动荡，欧洲央行和英国央行于11月6日分别大幅减息50和150个基点。加入减息大军的还有加拿大、日本、韩国、瑞典、瑞士、澳洲、新西兰、挪威等国央行。中国也加入此次联合减息行动之中。
中国人民银行11月26日宣布11年来最大幅度降息,一年期定期存贷款基准利率调低108个基点；央行同时宣布下调中央银行再贷款、再贴现等利率；超额存款准备金利率调低27个基点至0.72%;调降法定存款准备金利率27个基点至1.62%。
上半年，一年期人民币存款利率始终高于同期限美元LIBOR。而此次人行降息后，一年期人民币存款利率为2.52%，而一年期美元LIBOR约为2.8%。人民币无风险收益率高的优势已成为历史。而且，无论美联储是否会进一步降息，市场预期中国央行利率下调的空间更大。
外资可能从我国悄悄流出 2008年上半年，外国来华直接投资流入801亿美元，较上年同期增长28%；撤资清算等流出60亿美元，增长36%；净流入741亿美元，增长27%。由此可见，上半年仍然呈现外资大幅流入状态。
而近期官方公布的资本流动数字显示，我国可能面临热钱流出的风险。9月份，国家外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元；相比之下，当月外贸顺差293亿美元，外商直接投资(FDI)66亿美元。外储增量远远小于外贸顺差与FDI之和的情况，表明外资极可能悄悄流出。
相比之下，上半年完全是另一种光景。一季度，我国贸易顺差和FDI共688亿美元，同期外汇储备新增额却达到1539亿美元。外资流入和流出的转变将影响人民币汇率的未来走势。
人民币汇率走势展望
12月1日，人民币兑美元创汇改以来单日最大跌幅，较前一日收盘价下跌约500点，跌幅达到0.73%，当日亦触及银行间即期外汇市场0.5%的日波动区间上限，且此后几个交易日中，人民币兑美元均维持在低位盘整。
与此同时，境外美元对人民币无本金交割远期(NDF)报价的走势出现反转，市场预期人民币一年以后将贬值至7.2以上。同时，境内远期售汇和境外NDF远期结汇报价发生倒挂现象，充分体现了境外市场对人民币未来将呈现贬值趋势的预期。
从一次性升值以来，虽然中间有过短暂的回调，但基本上人民币是单向升值。历经三年，人民币兑美元已升值约20%。目前，全球经济都在放缓，对中国的影响正在慢慢体现。这时如果人民币还继续大幅升值，将使我国出口企业陷入困境，对我国经济也将产生负面影响。我国的汇率形成机制改革是使汇率更具弹性，单向升值或单项贬值从长期来看都是不正常的。
在人民币经历了较长时间的升值后，适时适度的贬值，将有利于我国经济的稳定和发展。人民币兑美元单向升值即将结束，将迎来人民币双向波动的时代。(建行北京市分行国际业务部)
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