跌宕起伏震荡上行 08年债券市场"熊转牛"

2008年12月29日 10:45 来源：上海证券报秦媛娜

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·机构预测明日大盘走势

    4月22日，继短期融资券成功推出之后,由人民银行主导的银行间债券市场另一创新性债务融资工具——中期票据成功发行，其中中国铁道中期票据采取招标方式成功发行。10月10日，国家发改委财政金融司通过了《关于企业债券有关具体事项的说明》的征求意见稿，其中，第五条提出了关于开展商业银行承销企业债券试点的建议。

    震荡上行 2008年债券市场“熊转牛”

    简单地用“牛市”来形容2008年债券市场的走势，似乎并不能传递出全部的信息。虽然经历了一季度的暖意融融和下半年的疾速单边走强，但是5、6月份时债市急跌的阵阵寒意也显然不该被遗忘，包括穿插于下半年整体涨势中的回调插曲，这些也都是构成全年震荡市整体的重要细节。

    经济增速下降、通胀转通缩、货币政策转向，这些都是造成债券市场2008年跌宕起伏走势的不能忽略的因素。而大起大落之后，人们更关注，这种震荡会延续到何时，明年，债券投资如何做？

    债券市场跌宕起伏

    经历了2007年的熊市煎熬，2008年债券市场开局的暖意多少让人感到一丝欣慰。1月初到4月底，中债总净价指数上涨2.21%左右。但是仅凭这样的表现似乎还不能下“熊市转牛”的判断，从4月底开始，形势发生变化，至6月底这一指数又下跌了2.31%，债券市场基本上回到了年初水平。

    经过上半年的一轮反复之后，债券市场从下半年才真正开始进入了强势阶段，债券价格的上涨幅度超过了所有人的预期，收益率在一个交易日里甚至可以出现几十个基点的跌幅。无论是国债、金融债还是公司债、企业债，一时间债券市场全线飘红。这期间，1至7年期的固定利率国债收益率跌幅均超过200个基点，10年期以上国债稍显逊色，但也有150个基点左右的收益率下行幅度。这期间，中债总净价指数上涨超过了10%。

    债券市场的跌宕起伏，归根结底还是与整个宏观经济的运行、央行的货币政策有着密不可分的关系。而在上述两个因素的节奏变化中，债券市场也表现出了资本市场所具有的对宏观经济运行敏锐、超前的晴雨表作用。

    今年第一季度债市温和走升，与当时市场的资金面极度宽裕有关，也正是在这种背景下，央行于1月、3月和4月连续3次上调存款准备金率，政策的累积效应逐渐体现，因为担忧通胀形势恶化和资金面紧张，债市展开了4月和5月的调整，并在经历了5月和6月的两次存款准备金率下调之后，上涨动力被彻底压制，出现了6月份的快速下行。

    但是到了8月下旬，债券筑得年内的底部区域，随后展开反弹，而半个月后的9月15日，央行宣布下调贷款利率27个基点，同时下调存款准备金率1个百分点，正式拉开了货币政策由稳健转向适度放松的序幕，债市的反应先于政策出台，显示市场温度计的灵敏度。

    随后央行又连续4次下调利率和3次下调存款准备金率，其中11月26日108个基点的利率下调幅度又是前所未有。而今回头去看，从10月初开始一直到11月中旬，债券市场演绎出酣畅淋漓的快速飙升势头，似乎都表现出市场对11月这一次的历史性降息有着或多或少的期待和预期。

    长短债走势不一

    在市场整体向上的走势中，事实上期限长短不同的债券还有着不同的命运，呈现出短债、长债“竞赛”的场面。

    一季度，收益率曲线整体下移，降幅约为40个基点，但是经过二季度的回调，短债的抗跌能力胜过中长债。而到了三季度，中期债表现又后来者居上，7月份开始，5年、7年期的国债就开始见底反弹，但是1年期国债直到8月中旬才找到底部。至于长期债，9月下旬至10月则是它的舞台，最终央行在11月底大幅降息的消息事实上也解释了长债为何在这一阶段表现靓丽。

    但反过来说，也正是因为这种大幅降息的落实，压缩了后市的想像空间，长债的惊人表现也就到此难以继续，反而在降息之后差强人意，将舞台再次拱手让给了中短期的债券。

    展望来年，众多资金还是倾向于将目光更多地集中在中短期品种身上，因为其风险系数显然要低于中长期债券，而且有人开始担心本轮通缩结束之后，在4万亿经济刺激方案落实之后，投资和消费得到提振，经济数据一旦转好，通胀就会有重新抬头的迹象，这对长债来说是极大的风险。

    明年牛熊猜想

    经过2008年的震荡上行，明年债券市场如何演绎是眼下投资者最为关注的问题。对于未来物价走势、货币政策操作、经济运行形势的判断是影响对明年债市走势预测的主要因素。

    目前，市场大致出现了两种观点：一种观点认为，经济增速下行、央行继续降息将在短期内难以改变，低利率的环境将维持2-3年时间，中国经济要到2010年之后才能彻底复苏，因此债市投资机会还有很多，特别是对于中长期债券来说，值得关注。

    但是也有一种观点认为，眼下的通缩、经济增速下滑不会延续太长时间，未来通胀是否卷土重来倒是值得警惕，一旦经济数据有好转表现，投资者要特别小心。持这种判断的分析人士认为，明年一季度债市将不改强势，但是二季度之后状况如何将有很大悬念。波动、震荡，将继续成为债市关键词，而“牛市”或“熊市”，越来越不能作为为市场定性的简单结论。(秦媛娜)

    2008年债市大事记

    1月8日，央行通过公开市场回笼了2440亿元资金，其中正回购量接近2000亿元，创下公开市场单次操作最高纪录。

    1月25日，央行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，标志着人民币利率互换业务的正式推出。

    1月30日，中央国库现金管理进行了2008年第一期商业银行定期存款招投标，将有300亿元国库资金通过此次招标存入到商业银行系统中。此后的4月30日、7月30日和10月30日又分别进行了三期定存，实现滚动操作。

    2月4日，中国银监会办公厅发布关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知。

    4月8日，中国中材集团发行了5亿元无担保企业债券，这是2008年1月2日国家发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》以来发行的第一只无担保信用企业债，对我国企业债券进一步向市场化发展意义重大。

    4月22日，继短期融资券成功推出之后,由人民银行主导的银行间债券市场另一创新性债务融资工具——中期票据成功发行，其中中国铁道中期票据采取招标方式成功发行。

    10月10日，国家发改委财政金融司通过了《关于企业债券有关具体事项的说明》的征求意见稿，其中，第五条提出了关于开展商业银行承销企业债券试点的建议。

    10月27日，央行公开市场操作室发布第五号公开市场业务公告，决定调整1年期央行票据发行频率，由原来的每周发行改为隔周发行。这是央行自2004年以来首次调整1年期央票的发行频率。

    11月5日，继1年期央票改为隔周发行后，3月期央票也将改为隔周发行。

    12月13日，国务院办公厅发布“金融30条”，多项内容涉及债市发展。其中包括“扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。……稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点。推进上市商业银行进入交易所债券市场试点”等。(