现在是债市投资时代 高收益率债券仍值得投资

2008年09月11日 09:41   来源:中国证券报   
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    经济周期理论认为,宏观经济周期分成四个阶段,每个阶段对应着不同的资产配置。根据该理论,我们认为,我国的投资周期将进入固定收益债券时代。近期股市、债市跷跷板现象已经明显反映出该特征。

    进入加大债券配置周期

    经济周期理论认为,宏观经济周期分成四个阶段,每个阶段对应着不同的资产配置:复苏阶段加大股票配置比例;过热阶段加大商品配置比例;滞胀阶段加大现金配置比例;衰退阶段加大债券的配置比例。

    从我国目前的宏观经济状况来看,首先,随着连续货币紧缩政策的出台,银行严控放贷导致企业资金严重不足、资金使用成本不断上涨,加上受物价管制约束,企业利润不断受到挤压,企业未来成长性严重不足;其次,通货膨胀的高企使得实际消费能力有所下降;第三,外围国家经济增长放缓,影响我国经济增长速度也不断下降。

    9月份和4季度,我国GDP极有可能降到长期增长趋势线(我们预测为9.5%)下方;4季度CPI则可能降到4%左右水平。因此我们认为,我国的投资周期将进入固定收益债券时代。近期股市、债市跷跷板现象已经明显反映出该特征,8月份上证国债成交量明显放大。

    高收益率债券仍值得投资

    贸易顺差7月份继续回升,达到252亿美元,外汇占款也不断地创新高,到7月底达到了15.69万亿元人民币,流动性泛滥形势更加严峻,我们预测短期内从紧货币政策仍不会松动。预计也不会有进一步的紧缩货币政策,因为一方面经济增长有所放缓;另一方面,即使价格理顺措施及其他情况导致通胀有所反弹,4季度CPI预估值仍能维持在4.5%以下。另外,在政策滞后效应下,政府仍将继续观察之前紧缩政策累积效果。当前唯一可用的货币政策,仍是继续公开市场操作回收流动性。

    在6、7两个月收益率连续回升、CPI大幅下降的配合下,加上股市大跌导致避险资金分流,8月份债市迎来一波大的上涨行情,高收益率的中长期国债受到追捧:上交所5-10年期收益率大多下降了25bp;银行间7-15年期国债收益率下降了13-22bp;28年期的06铁道企债收益率下降了50bp、价格上涨了7.3%。高收益金融债也同样获得青睐。

    我们认为,经济周期显示债市将迎来新一轮的契机,当前高收益率的债券都具备投资价值,如高收益率的中长期国债、3年期央票、信用级别高的高收益的公司债和短融券,以及部分收益相对较高的金融债都将是重点投资对象。未来,保险、基金仍将是债市的主力军,避险资金也将陆续为债市添加粮草。

    
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