公司债成市场投资新热点下半年发行规模或加大

2008年07月21日 09:13 来源：京华时报高晨

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·机构预测明日大盘走势

图/CFP

        随大盘一路下滑,买股买基热潮已今非昔比。股票跌得稀里哗啦，基金跌破面值的也比比皆是,股市的高风险给新股民新基民上了一课。那么,到底有没有相对风险低收益高的投资品种呢?答案是肯定的。近期新湖中宝、保利债券的网上发行,瞬间被抢购一空，超额的公司债买单向我们展现了一个新的投资热点--公司债券投资。

    首选能投资公司债的债券基金

    去年，借力大盘火热，新股频频发行，"打新"债券基金大放异彩，较普通债基收益率高出15%以上。但受市场资金供求进一步缩紧、中国太保破发等因素影响，新股发行已经暂缓，15%的无风险"打新"收益一去不复返。但今年债券市场不缺亮点，公司债发行将形成相当规模。

    工银瑞信信用添利债券基金的基金经理江明波分析："今年公司债将会陆续推开，在发行数量和节奏上面都将较去年加快。2007年长江电力、华能国际、海油工程公司债的发行规模分别为40亿、50亿、12亿，今年以来已有的发行规模已经超过33亿元。我们相信，2008年的发行规模还会进一步上升。"

    即将发行的北辰债券就是这样的投资新品种。据公开信息显示:08北辰债于7月18日发行,本次发行规模为不超过17亿元人民币,期限为5年,附有在第三个付息日执行的回售选择权,届时债券持有人有权以票面价格将债券回售给债券发行人。该次发行由北辰集团担保,提供无条件不可撤销的连带责任保证。

    2008年上半年，共计有6家上市公司发行公司债，分别为发行规模13亿元的08钒钛债、12亿元的08金地债、20亿元的08粤电债、20亿元的08莱钢债、11亿元的08中联债、40亿元的08华能债，金额总计为116亿元。其中，分4次发行规模达到100亿元的华能国际为迄今公司债发行规模最大的上市公司，而4月份发行的08中联债则是第一只无担保公司债。宏源证券分析师杨国华介绍，今年已经成功发行公司债的公司利率差别较大，其中金地集团公司债是8年期，利率为5.5%；新湖中宝为8年期，利率9%；保利地产为5年期；利率6.5%-7.0%。北辰实业公司债预计发行期为5年，债券持有人有权在第三个付息日将其持有的全部或部分本期债券按票面金额回售给发行人，利率在8%-8.5%之间，相比较而言，回报更具优势。

    公司债下半年发行或加速

    下半年公司债发行规模有加速趋势，除了急需融资的众多地产商外，中国石化、中国石油、大秦铁路均公告称拟发行公司债，这些巨头的加入必然会一次次刷新公司债最大发行规模的纪录。中银国际研究报告预计下半年公司债发行规模在1000亿左右。

    从公司债发行的两个主要关联方发行者和投资主体来看，下半年公司债的加速发行都是必然。今年受到从紧货币政策和加息预期的影响，如果发债的成本仍低于银行贷款的话，那么，企业为达到融资目的而发行公司债的需求也将增大。

    另外，从投资者队伍来看，有担保公司债的主要投资者为保险机构，无担保公司债的主要投资者为基金，其定价以银行间企业债作为定价基准，加上一定的流动性利差。保险公司、债券基金、部分股票基金、QFII和个人投资者均是公司债的投资主体，在震荡市的影响下，对于稳定收益的公司债投资需求也较大。

    但是，在银行担保取消后，保险公司投资无担保公司债的限制还未取消，如果公司债的发行条件进一步放松以及发行机制进一步简化的话，市场扩容速度会进一步加快。以无担保公司债08中联债为例，由于目前保监会尚未放开对无担保公司债的投资限制，决定了此期中联债的主要投资者为债券基金，其在定价上具有较强的话语权；所以债券基金在一级市场能争取到较高的创新溢价，而二级市场对绝对高收益的需求较大，因此一、二级市场存在较大的套利空间。

    近来，无担保公司债越发盛行，许多企业特别是房地产企业急需通过发债实现融资，公司债的票面利率也有被推高的倾向。

    选择公司债关键看信用风险

    易方达增强回报基金经理钟鸣远表示，评价公司债的投资价值，一是看市场的利率风险，二是看公司债本身的信用风险。近期债市的特点为：发行规模较大、发行密集、收益率也较高。前几年发行的公司债收益率一般在5%~6%，期限较长，而现在发行的公司债收益率都在7%以上，期限也缩短了。从这些方面考虑，现在的公司债还是很有吸引力的，关键在于如何把握信用风险。

    钟鸣远还表示，基金对公司债的研究也强调自上而下。首先看宏观经济，在宏观经济下滑的时候，企业经营环境恶化，自然会担心企业还本付息的能力。其次是看行业，市场现在对不同行业区别对待。比如当前房地产行业，经营环境不好，经营现金流也相对紧张。如果说前几年的扩张主要靠筹集现金流，而不是经营现金流，那么在当前货币政策从紧的大环境下，房地产企业的现金流就遇到了较大的困难。而有些行业目前仍具有良好的成长性，受宏观调控影响不大，但也有可能被市场"错杀"。再次是看个债，每家企业的经营风格不一样，现金储备情况也不一样。同是一个行业，有些公司债的收益率相对较低，但只要企业的现金流状况良好，还债能力较强，也可考虑投资。

    鹏华丰收债券基金经理阳先伟表示，对公司债的投资要针对个案判断，不对某个行业有偏见。但根据鹏华基金的风控程序，对偿债能力的要求相对较高，所以对于外部评级不高的公司债，投资比较谨慎。他还表示，鹏华基金对公司债规定的入库要求一般是外部评级在AA以上。

    阳先伟强调，对于公司债的信用风险评价，主要靠内部研究，同时参考外部评级，基金经理不会盲从于外部评级。内部研究的重点则首先是公司主营业务的持续经营能力，这直接关系到偿债能力；其次还要考察公司的财务质量和外部担保。而对于没有担保的信用债，对公司经营能力和财务质量的考察就更加重要。

    公司债券也有风险

    公司债券也不是稳赚没风险，公司债券的风险大致有如下几种：

    1.利率风险。当利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险。债券剩余期限越长，利率风险越大。

    2.流动性风险。流动性差的债券使投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券，从而遭受损失或丧失新的投资机会。

    3.信用风险。指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失。

    4.再投资风险。购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券利率为14%，短期债券利率13%，为减少利率风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投资机会，还不如当时投资于长期债券，仍可以获得14%的收益。

    5.回收性风险。有回收性条款的债券，当市场利率下降时，此前发行的有回收性条款的高息债券就有被强制收回的可能。

    6.通胀风险。通胀期间，实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%。

    投资者两种参与途径

    目前个人投资者参与公司债投资主要分为直接投资和间接投资两类。个人直接投资公司债，首先要在证券营业网点开设证券账户，等公司债发行时，像买卖股票那样买卖公司债，只是交易最低限额是1000元。直接投资有两种方式：一是参与公司债一级市场申购，二是参与二级市场投资。间接投资就是投资者买入银行、券商、基金等机构的相关理财产品，然后通过这些机构参与公司债的网下申购，或者在二级市场买卖来实现个人收益。

    需要提醒的是，从目前情况来看，公司债券是一个更加适合机构投资者长期投资策略的品种，不适合个人投资者做短线投机炒作。

    公司债的交易方式与股票不同。据介绍，机构投资者可以同时在上证所竞价交易系统和固定收益证券综合电子平台进行交易，个人投资者则只能在竞价交易系统中进行公司债买卖。

    每个交易日9∶15至9∶25为竞价系统开盘集合竞价时间，9∶30至11∶30、13∶00至15∶00为连续竞价时间；固定收益平台的交易时段为9∶30至11∶30、13∶00至14∶00。公司债现券可当日买入当日卖出，即实行T+0交易。另外，与股票不同的是，公司债券有固定的派息、兑付日期。

    结语

    股市疲软不妨试试公司债

    股市楼市跌跌跌，钱放银行又不甘愿，就在这样的背景下，被称为"固定高收益、投资低风险"的公司债，开始受到投资者的追捧。公司债可以在二级市场上流通，资金和投资收益容易变现，这比同样收益稳定的定存和凭证式国债提前变现容易，而且不会损失利息。专家分析认为，有余钱、存银行的传统理财方式和股票、基金投资大幅亏损让债券投资，尤其是公司债券以其"固定高收益、投资低风险"的独特优势成为很多投资者规避股市风险的首选。

公司债成市场投资新热点 下半年发行规模或加大

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