调价影响不大中国债市或将企稳

2008年06月23日 11:37   来源:证券时报   唐定
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    上周债市本有企稳迹象,但发改委对油电价格的突然上调,加剧了市场对长期通胀的疑虑,而随后一级市场上10年期国债发行利率的大幅走高,显示市场对长期通胀仍不乐观,并带动了收益率曲线的整体上行。从收益率曲线来看,最近两周国债收益率在长期品种的带动下大幅上涨,10年期以上品种涨幅达到25BP以上、而短期品种的上涨也在10BP以上,收益率曲线的形态似乎正向着陡峭化的方向发展。我们认为,由于短期内债市的基本面将保持相对平稳,而资金面的紧张在前期的收益率曲线中已经得到了反映,债市或将逐步企稳。

    从基本面来看,油电价格的上调是近期市场关注的焦点。酝酿已久的资源价格调整在上周启动,油价实现历史上最大幅度的上调。我们认为,本次资源价格的调整,反映了管理层对后期抑制通胀的信心,而从调整的内容分析,其短期内对通胀的直接影响并不会很大。

    在此次调整方案中,居民消费密切相关的成品油价格均不得提高;在电价上调方面,城乡居民用电和农业、化肥生产用电价格也均不作调整,这将在很大程度上消除资源价格上调对CPI的直接推动作用。我们认为,本次资源价格的调整对通胀的影响,将更多的是间接作用,即通过推动PPI上涨而逐步传导至CPI。考虑到我国PPI向CPI传导效应的不明显以及传导的时滞性,短期CPI受到油电价格上涨的影响将会很小。因此,短期内决定CPI走势的主要因素仍是食品价格。根据商务部监测,本月以来食品价格已经环比回落0.6%左右,如果保持这样的回落速度,则我们预计6月份CPI将回落至7.5%以下。

    由于央行已经宣布准备金率的上调,因此,政策面上本月央行再出紧缩政策的可能性很小;而在资金面上,央行在公开市场近期一直保持宽松的力度,央票连续地量发行,一定程度上缓解了市场资金紧张的状况。我们认为,由于本周将迎来准备金率的第二次上缴,资金面紧张态势将得以延续,回购利率或许会再度攀升,因此,央行本周将继续其净投放的操作。同时,由于准备金率的上调在前期收益率曲线中已经得到了体现,因此对于现券的压力应该已经得到一定程度的释放,收益率或将在调整中逐渐趋于稳定。

    从后期来看,由于目前对于通胀以及资金面的不确定性,我们认为市场的观望气氛可能将会逐渐变浓,投资将趋于谨慎。而在投资品种的选择上,目前这种偏好中短期不喜长期、偏好金融债不喜国债的状况,或许仍将在一定时期内得以延续。
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