温和通胀时期　百货业态受益最显著

2008年06月24日 09:24 来源：中国证券报欧亚菲

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·机构预测明日大盘走势

    我们同时观察了07?08年的CPI数据与社会消费品零售总额增速数据，发现目前的通胀水平，对社会消费品零售总额实际增速没有产生负面影响，实际增速基本保持平稳。

    考察历史数据发现，百货零售业态在通胀时期，企业毛利率和净利润将提升。在紧缩时期，百货企业主营业务收入和利润增长率的影响更大，这也符合在紧缩时期，消费者减少耐用消费品消费的常识。

    基于零售业的管理能力对企业净利润提升起着最重要的作用的判断，我们仍然重点推荐行业内的龙头公司，王府井、武汉中百和苏宁电器，同时我们对行业内具有先天优势且治理结构正在改善的公司南京中商予以重点推荐。

    消费品零售总额高增长

    国家统计局统计显示，1?4月份累计，社会消费品零售总额33697亿元，同比名义增长21%，同比实际增长12.56%。其中批发零售业零售额28389亿元，同比增长20.8%。

    分商品类别看，4月份限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长25.3%、28.6%和28.0%。其中，粮油类增长36.3%，肉禽蛋类增长30.8%，服装类增长29.7%，文化办公用品类增长29.2%，体育、娱乐用品类增长31.7%，日用品类增长21.5%，家用电器和音像器材类增长27.2%，家具类增长37.2%，化妆品类增长20.5%，金银珠宝类增长41.0%，通讯器材类增长0.5%，汽车类增长25.7%，石油及制品类增长45.4%，建筑及装潢材料类下降1.2%。

    分地域看，4月份城市消费品零售额5559亿元，同比增长22.9%；县及县以下零售额2583亿元，增长20.1%。1?4月份累计城市消费品零售额22936.7亿元，同比增长21.6%，县及县以下零售额10760.5亿元，增长19.49%。

    核心企业季节性回调

    据商务部市场运行司监测，1?4月份零售指数累计同比增长21.0%。但4月份当月千家核心商业企业零售指数同比增长20.9%，增幅较3月份回落了2.4个百分点。4月份核心零售企业零售指数同比增长21.3%，增幅比上月下降2.6个百分点，1?4月累计同比增长21.6%。

    4月份，专卖店零售指数同比增长26.2%，增幅居各业态之首；大型综合超市、超级市场分别增长21.8%和20.8%；专卖店、百货店零售增速明显回落，同比分别增长17.1%和16.7%，增幅较上月分别低13.3和9个百分点。4月份西部、中部、东部地区核心商业企业零售指数同比分别增长26.6%、26.1%和18.9%；1-4月累计同比分别增长26.5%、23.7%和20.4%。

    通胀时百货业态最受益

    国家统计局统计数据显示，在1997年?1999年的紧缩时期，限额以上批发零售贸易企业经济效益状况连续下降。

    同时分析了1992?2000年期间百货零售上市公司整体业绩情况，发现在通胀时期，企业出现毛利率和净利润率上升，但在紧缩时期，企业毛利率和净利润率均大幅下降，在CPI负增长最厉害的1999年，行业上市零售企业整体净利润率下降到历史最低点1.61%。

    我们同时观察了百货零售企业1993?2000年的主营业务和净利润增长率，发现在1994年行业主营业务增长率大幅下降，与1994年CPI达到顶峰、社会消费品零售总额实际增速下滑相符。企业净利润增长率在1994年出现下滑，但增速仍然达到30%以上，反而是1995年净利润出现负增长。在紧缩时期，出现主营业务增长率缓慢增长，但净利润率大幅下降情况，这反映出经济衰退时期，对行业影响更为显著。

    以上历史数据说明，百货零售业态在通胀时期，企业毛利率和净利润将提升。而在紧缩时期，百货企业主营业务收入和利润增长率的影响更大。

    为了进一步验证我们的观点，我们将行业内上市公司按业态逐季度进行分析。我们发现连锁百货行业营业收入同比增长率在07年逐季提升，特别是在三季度CPI加速上扬后，行业销售同比增长率由二季度的12.39%提升到三季度的21.48%，之后行业销售同比增长率逐季提升，到08年一季度行业销售同比增长率达到25.43%。我们同时观察到企业毛利率也在逐季提升，显示温和的通胀对毛利率有正面提升作用。行业数据符合我们对行业温和通胀有利于销售增长和毛利率提升的判断。

    目前A股连锁综合超市上市公司仅有武汉中百和华联综超两家公司，我们将两家公司的数据分开来看。超市企业毛利率在目前通胀情况下，毛利率变化并不显著，基本按季节波动。主营业务收入增长也没有表现出逐季度增长率提升的趋势，仍然更多地受季节性因素或者新开门店因素影响。基于以下数据，我们初步判断，目前的通胀对连锁超市行业影响中性，企业毛利率的提升更多地需要依靠企业的经营能力。

温和通胀时期 百货业态受益最显著

温和通胀时期　百货业态受益最显著