电力行业:国家可能推出政策分析困境或有解

2008年05月16日 10:22 来源：中金在线高冬

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    投资要点

    2008年一季度五大发电集团实现利润-20亿元，同比下降143%。在2008年国家不出台煤电联动或是其它政策的情况下，火电类发电企业生产经营形势非常严峻。

    从上游来看：电煤价格上涨和煤质下降增加了火电类发电企业的成本。

    从下游来看：火电类发电企业上网电价没有提高，这实际上形成了电源企业承担补贴社会的局面。

    随着夏季用电高峰即将到来，电力供需矛盾将逐渐突出，比较政府可能推出的四项政策，我们认为下最有可能出台的政策是：提高发电企业上网电价，即提高电网公司的收购电价，同时保持用户终端电价不变。

    我们对于电价上调作了一下敏感性分析，每度电上调1分钱，上市公司国电电力、国投电力、华能国际和华电国际的净利润将增加17.21%、19.12%、22.86%，36.53%，平均增加净利润22%。

    1.火电类发电企业生产经营形势非常严峻

    2008年一季度全社会用电量情况回顾--供需基本平衡

    回顾一季度的用电情况，全社会累计用电力量8133.98亿千瓦时，同比增长13.04%,其中，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为：164.82亿千瓦时，6106.92亿千瓦时，850.42亿千瓦时，1011.82亿千瓦时。从供需的角度看基本平衡。

    发电企业一季度经营情况回顾--火电类发电企业生产经营形势非常严峻

    2008年第一季度，五大发电集团实现利润为-20亿元，同比下降了143%，五大发电集团中，除华能集团尚有微利外，大唐、华电、国电和中电投等四大集团都已出现集团性亏损。可以说，在2008年国家不出台煤电联动或是其它政策的情况下，发电企业生产经营形势非常严峻。

    2.电煤价格上涨和煤质下降增加了火电类发电企业的成本；电力企业上网电价没有提高，实际上形成了电源企业承担补贴社会的局面。

    从火电类发电企业的上游煤炭行业来看：

    一方面电煤价格上涨增加了火电类发电企业的成本在2008年煤炭产运需衔接合同汇总会议上与煤炭企业共签订电煤合同59349万吨，已超出运力框架方案配置58515万吨。其中五大发电公司共签订34471万吨，占总订货量的58.1%。电煤价格较2007年平均上涨35～45元/吨，涨幅11～14%。2007和2008两年电煤价格共上涨了70元/吨左右，按全国电煤年消耗13.5亿吨计算，发电企业两年仅燃料成本就增加1,200多亿元。

    另一方面，除电煤价格直接上涨外，电煤质量下降也变相提高了煤价，增加成本。据统计，2000年，全国原煤平均发热量为5,082大卡，2007年原煤平均发热量为4,539大卡，下降了10.7%。2000年至2005年，山西全省电煤发热量下降741大卡，如果按标煤单价300元/吨计算，意味着吨煤成本提高32元/吨。

    从火电类发电企业的上网电价来看，电网公司的收购电价并没有提高，这实际上形成了电源企业承担补贴社会的局面。

    3.对比政府可能推出的四项政策，我们认为下最有可能出台的政策是：提高发电企业上网电价，即提高电网公司的收购电价，同时保持用户终端电价不变。

    随着夏季用电高峰即将到来，电力供需矛盾将组建突出最后我们分析一下有可能出台的政策，我们认为有四种政策，并对于相应政策的可行性大小进行分析。

    对上游煤炭行业进行规范、管制。国家要求严格按照煤炭合同提供保质保量的煤炭，抑制煤炭价格上涨，这无疑有悖于当初改革的思路，使市场化的进程走了后退的道路。

    财政补贴发电企业，由于发电企业较为分散，加上我国存在大量的地方企业，实施起来存在较大难度。

    实行价格歧视政策，对于工业如工矿等企业实施区别于居民用电的价格政策，这个操作起来同样存在难度，原因是工矿企业与居民用电网走同一线路，统计和计量起来存在难度，另外，2007年全社会用电量中第二产业用电占比是76.55%，上调工业生产用电有可能继续向上推动已经在高位运行的工业品出厂价格、消费者物价指数，有悖于国家抑制通货膨胀的目的。

    我们认为最有可能的推出政策是：提高发电企业上网电价，即提高电网公司的收购电价，同时保持用户终端电价不变。我们先看一下国家电网和南方电网的经营情况：

    截至2007年底，国家电网公司利润总额470亿元，净利润329亿元，南方电网公司利润总额170亿元，净利润113亿元，两大电网公司2007年合计利润总额640亿元。

    根据全国电力工业统计快报统计，2007年，全国火电发电量26980亿千瓦时，2万7千度电，在不考虑新增电网建设投资引起的固定资产折旧和财务费用增加的情况下，国家电网公司和南方电网公司的现有利润总额最大可能消化的上调电网收购电价是每度电0.0237元。考虑到“十一五”期间，尤其是未来3年将加大电网建设力度，每年新增电网建设投资3000亿元，假设其中60％的资金来源为债务融资，每年将新增财务费用大约130亿元，同时假设每年新增折旧费用100亿元，这样两大电网公司能够承担的对发电企业利润转移的最大额度是大约400亿元，最大可能消化的上调电网收购电价约每度电0.0138元。因此，我们推测，如果政府以提高上网电价而控制电力终端价格不变的方式来缓解火力发电企业的困境的话，最大可能提高的价格在每度电一分钱左右。

    对于国家补贴来说，补贴两家电网公司实行起来较为容易，同时我们对于电价上调作了一下敏感性分析，每度电上调1分钱，上市公司国电电力、国投电力、华能国际和华电国际的净利润将增加17.21%、19.12%、22.86%，36.53%，平均增加净利润22%。

    （来源：东海证券）