上市保险公司一季报显示:寿险利润遭挤压

2008年05月01日 02:14 来源：金融时报方华

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    少提责任准备金：平安释放利润

    4月30日，继中国太保、中国人寿先后披露2008年一季度财务数据后，中国平安保险（集团）股份有限公司同时披露其中国会计准则、国际会计准则下一季度业绩。

    财务报告显示，中国会计准则下，中国平安一季度实现净利润49.57亿元人民币，同比增长25.2％，每股收益0.66元，同比增长11.9％；另国际会计准则下，平安一季度净利润为72.21亿元，每股盈利0.97元，同比增长22.9％。

    “公司责任准备金计提额的减少，是一季度盈利的主要来源。”银河证券的分析报告同样认为，公司盈利主要来源为责任准备金少提而释放的利润。平安一季度提取保险责任准备金123.45亿元，占已赚保费的37.97％，与上年同期相比，当期计提责任准备金占已赚保费的比例下降了53.37％。

    中金公司研究部的分析报告认为，平安一季度业绩增长“大幅高于市场预期”，主要得益于“提取保险责任准备金”和“业务及管理费”的下降，但尚无法判定这两项科目大幅下降的合理性，仅在主营业务大幅增长的情况下，两项科目大幅下降的情况“令人费解”。

    财务报告显示，中国会计准则下，中国平安一季度实现保险业务收入358.02亿元，同比增长35.1％，其中产险市场份额显著提升，一季度产险业务实现毛承保保费收入75.81亿元，同比增长42.4％。值得一提的是，中国平安的银行业务收益持续提高。一季度实现利息净收入10.82亿元，较上年提高63.7％。

    中金公司分析报告同时表示，平安净利润增长会提振投资者情绪，A股市场在降低印花税等政策刺激下企稳反弹，这些可能会在短期内推高平安A股股价，而平安H股一直被一些海外投资者当做A股市场的“晴雨表”，A股市场上扬同样会帮助平安H股上涨。

    根据中国平安一季度业绩，银河证券将其评级调降为“中性”，理由是公司维持盈利的手段依赖于准备金的释放，相对目前股价，公司基本面状况难以助推股价向上。

    投资业务盈利状况：国寿平安相当

    另在投资收益上，中国平安与中国人寿同样受累于一季度A股市场大幅下挫，总投资收益同比下降超过70.8％。

    “这主要是由于其交易类股票占比较高造成。”中金公司分析报告称，数据显示，截至2007年底，平安交易类股票占其总股权投资的比例为17.3％，高于中国人寿的9.7％。

    银河证券的分析报告则认为，平安一季度投资收益较上年增加了28.43亿元，但公允价值损失增加了132.43亿元，资产减值损失计提增加了1亿元，与中国人寿相比，平安投资收益虽然高于中国人寿，但公允价值损失亦高于中国人寿，两者相加投资回报率水平相当。

    该报告认为平安投资风格趋于保守。“一季度末交易类资产余额689.24亿元，较年初减少18.8％，反映公司投资风格趋于保守。从持仓股票分布来看，公司可供出售类权益资产中，减持了中国神华、大秦铁路、万科A和中国人寿等股票，对市场其他主要蓝筹股的配置亦呈下降趋势。”

    在三大保险股中率先公布一季度业绩的中国太保，首季净利润为18.19亿元，同比增长14％，其中归属于母公司所有者的净利润为17.9亿元，同比增长34％。

    安信证券的分析报告认为，中国太保一季度净利润增长的主要原因是浮盈释放带来了投资收益的大幅增长。公司一季度投资收益实现65.75亿元，同比增长了66％。除投资收益增长外，另两个原因则是营业外收支从去年同期的负200万元增加至1.25亿元，有效税率从去年的26％降至19％。该报告最后得出，保险企业的短期风险在于资产负债表而非利润表，太保一季报恰恰反映出这种情况。而事实上，中国平安也是如此。

    万能险结算利率攀升：挤压利润空间

    根据中国太保的一季度业绩，利润增长但权益下降，另从中国平安一季报看，虽然首季净利润保持了增长，但每股净资产较2007年末出现下降，中国会计准则下，每股净资产由14.6元降至12.81元，国际会计准则下，每股净资产由15.22元降至13.74元。

    中金公司分析报告重申了对“寿险业务利润空间受到挤压”的担忧。该报告称，平安再融资问题仍然悬而未决，大小非解禁后的抛售压力仍在继续，更重要的是，寿险业务利润空间正在被压缩。

    “以万能险为例，结算利率节节攀升，而债券收益率步步下滑，寿险公司已无法获得理想的利差益。”该报告称，尽管结算利率的保底收益部分只有2.50％，但银行存款利率的上升和各公司之间的相互竞争，使得结算利率实际上必须大大高于2.50％，且刚性很强，未来大幅下降的可能性很小。“这样，寿险公司就不得不非常依靠股市收益，如果股市持续低迷，寿险保单的盈利空间就会被严重挤压。”该报告如是称。

    银河证券同样分析认为，中国平安的保单红利支出压力增大。一季度中国平安保单红利支出27.22亿元，较上年同期增长5.6倍。由于目前市场利率水平处于相对高位，公司分红险保单红利支付压力增大，公司原计提的准备金将部分移出。

    事实上，中国人寿也同样存在这一压力。据中信证券分析报告指出，中国人寿短期风险因素之一，即在于万能险结算利率过高影响产品的利润率。