以专项证券投资基金应对"大小非"

2008年12月05日 15:19 来源：人民网张跃文

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    股权分置改革所产生的限售流通股逐步解除上市流通限制，以较低成本获得股份的原非流通股股东陆续开始在A股市场减持股份。投资者普遍担忧短期内股份供应过量，外部资金进入不足，导致上市公司股价下跌。为解决此问题，建议参照香港盈富基金的模式，按照市场化原则设立以限售股为主要投资对象的专项证券投资基金，增加市场资金供应，有针对性地缓解减持股份引发的市场动荡。

    限售流通股逐步解禁上市，是股权分置改革的组成部分，但是解禁股份数量庞大，上市时间相对集中，部分原始股东减持意愿明显，而且缺少关于解禁股份有序上市的制度性安排，使得解禁股减持对投资者心理产生负面冲击。根据中国证券登记结算公司统计，截至10月末，A股市场产生股改限售股份4667亿股，其中四分之一的股份已经解禁，而且在这部分解禁股中又有接近四分之一的股份已经被原股东在A股市场减持。需要说明的是，中证公司的统计并没有将股权分置改革以后新股发行所产生的限售股计算在内，如果加上这部分股份，则限售股和解禁股的数量会更多。

    随着解禁股数量的增加，市场对于减持的担忧有增无减，目前已经出现关于股权分置改革的负面评价。我们认为，股权分置改革作为国家解决股市历史遗留问题的重要举措，应当在市场稳定运行的条件下圆满完成。为此，应在已有改革方案基础上，进一步完善股改措施，促进增量资金进场，稳定有股东减持限售股份的上市公司股价。

    香港盈富基金是香港政府于1999年设立的，目的在于置换政府利用外汇储备和土地基金在东亚金融危机期间以稳定金融市场为目的所购买的“官股”。基金面向市场各类投资者发售，前后历经四年募集完成。香港政府通过将所持官股转售盈富基金，共回收现金超过1600亿港元。在此期间，香港股市并没有因为政府出售官股而发生大的动荡。目前，盈富基金已转化为交易所交易基金(ETF)，其收益率紧随恒生指数，成为投资者投资香港股市的重要金融工具。

    盈富基金模式对于解决目前限售股解禁问题具有一定借鉴作用。首先，盈富基金设立的目的是购买政府持有的上市公司股票，投资对象具有确定性；其次，基金的设立、募集和运营遵循市场化原则，政府基本没有投入资金或者实施行政干预；第三，基金在获得市场认同以后，较好地完成了将政府持股回售市场的任务，并且自身以ETF的形式得以保留，有效促进了市场稳定。

    建议借鉴盈富基金模式，利用A股市场现有的基金发行管理平台，面向社会公开募集资金，以限售解禁股份为主要投资对象，设立限售解禁股专项封闭式投资基金。在市场低迷期,从交易所市场和场外市场大量收购价值被严重低估的上市公司限售股份，实现以增量资金购买增量股份，以保持市场原有的供求关系不发生大的变化。基金份额可在市场中转让但不可以赎回，基金持有的限售股份可以在一定市场条件下售出，以平抑股价和获取收益，在实现股份全流通以后，未来这些基金也可以逐步转变为ETF基金。

    此种方式在具体操作过程中需要注意的是以下几点：

    第一，限售股投资专项基金并不是平准基金，它不应具有托市功能，平准基金在海外市场的许多失败经验已经说明，这类基金不太可能真正挽救市场。

    第二，基金发起和设立需要一定程度的政府参与，盈富基金当初的艰难起步，表明政府的适当参与有利于增强投资者对于基金的信心，加快资金募集速度，政府参与应当以国有金融机构和大型国有企业参与基金发起和募集等间接形式展开，尽量不采用直接的行政干预或者利用财政资金入市。

    第三，基金的运营须遵循市场化原则，公开招录基金管理人和托管人，定期召开基金持有人大会和披露信息。

    第四，监管机构给予相应配合，如制定年度限售股份入市规划和年度限售股份专项投资基金设立数量及募集资金规模，向市场传递明确信号，即增量资金完全可以满足增量股份入市需要，限售股解禁和减持不会影响市场稳定。

    第五，交易所适当调整现有限售股份入市办法，充分利用大宗交易系统，减免相关税费，保证专项基金的优先购股权。