年终“吃饭”行情：做多还是观望基金的两难抉择

2008年11月17日 09:55 来源：上海证券报安仲文

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·机构预测明日大盘走势

    上证综指在2000点之下沉沦了23个交易日之后，终于在“4万亿”利好政策的刺激下，再次发起了对2000点的挑战——上周市场强势反弹，上证综指收于1986.44点，逼近2000点关口。沉沦还是崛起，这是市场的抉择；做多还是观望，却是基金公司的难题。

    两难选择

    “市场短期做多机会的缺乏很大程度上是因为各大机构缺乏市场共识。”深圳一位大型基金公司投资总监此前接受《上海证券报》采访时表示，一方面有人看好市场投资机会，但另一方面由于缺乏足够的信心，一些资金参与市场的热情不够。

    而令人意外的是，这种分歧在上周利好政策引发的反弹中表现得尤其明显。来自业内的消息显示，上周翻多的机构有之，大比例减仓的机构更是大有人在。据业内人士透露，此前一直看空的某大型基金公司上周大举建仓；而某保险机构却利用市场反弹行情大规模赎回基金，规模或达到几十亿。值得注意的是，险资从基金投资中撤退在三季度就已初露端倪。根据已披露的中国人寿、中国平安、中国太保的三季报披露，三大保险公司都不同程度地减少了相关风险类资产的投资。

    基金公司面临的真正难题在于，整年没有像样行情的2008年也许会迎来一波“年终吃饭行情”，那么对这波或有的年终行情究竟要不要参与，以及多大程度上参与？虽然基金对年内市场的整体预期是缺乏大的投资机会，但为了年底基金净值排名，仅剩下的一个月时间已迫使基金再次面对选择：是继续观望，还是积极参与这一波也许是今年最后机会的行情？

    而险资的逢高赎回对基金而言也是一个警醒：如果反弹幅度较大，基民会作何选择？毕竟一轮像样的反弹也可能成为基民赎回的借口。由于今年以来市场一直缺乏像样的行情，投资者信心屡屡受市场打击，即便在国家经济政策刺激下，市场在上周上演了一波反弹行情，但由于缺乏做多的足够理由，投资者追高的热情并不高，如果此波反弹行情涨速过快，极易引发基民的赎回。

    基金的反应

    那么基金上周的整体反应究竟是怎样的呢？基金仓位监测数据给了我们观察其行为的一个角度，虽然该数据在严密性上可能会有一些偏差。

    国都证券基金研究中心数据显示，上周223支开放式基金平均仓位为67.93%，相对前周仓位变动2.26%。剔除上周股票市值变动因素影响，223支开放式基金相对前周主动调仓幅度为-0.40%。其中按照国都基金类型划分进行统计，股票型基金相对前周仓位变动2.37%；混合型基金相对前周仓位变动1.22%；指数型(非ETF)基金相对前周仓位变动0.76%。剔除上周股票市值变动因素影响，股票型基金主动调仓-0.38%，混合型基金主动调仓-1.54%，指数型(非ETF)基金主动调仓-0.19%。总体来看，虽然政府推出的一系列经济刺激方案，但是开放式基金的股票投资依然保持谨慎，整体仓位水平继续低位徘徊，甚至出现了小幅下降。

    在基金仓位分布上，数据显示，上周股票型基金仓位低于50%的基金减少了4.39%，仓位处于60%-70%增加了减少了5.85%，仓位处于70%-80%的基金增加了8.29%；仓位高于90%的基金增加了1.46%。

    报告认为，由于上周股票型基金仓位继续主动减仓，股票型基金仓位已经降至契约约定底限，主动减仓空间较小；而混合型基金可能会寻求进一步主动减仓来降低自己的市场风险。

    值得一提的是，上周基金仓位的变动更多的显露基金对当前市场的分歧，尤其是减仓行为明显居于基金多空博弈的主导。相关数据显示，上周选择主动减仓的基金达到83支，占比37.22%；选择主动加仓的基金有58支，占比26.01%，可见面对频出的经济刺激政策和宏观经济依然存在多种不确定性因素，保守和谨慎乐观的两种态度也直接影响了基金在仓位上的调整策略，作为机构投资者的基金之间调仓分歧也因此有所加大。

          “大牌”们的看法

    国家经济刺激政策的出台引起上周连续几日的反弹，但不少基金公司似乎对反弹行情“无动于衷”。即便有基金公司高管对2000点市场附近的政策支持寄予厚望，但往往也是多看少动，上周五，国内三大基金公司高管接受央视采访时的言论也表明了基金对“4万亿”支持下市场环境的不同理解。

    “从投资管理这个角度上来说，我们可以更加有信心去分析宏观经济当中一些确定性的因素，选择行业进行合理的资产配置。”上投摩根基金管理公司副总经理傅帆这样认为，目前国家公布的积极政策利好于宏观经济的运行，这让上市公司的业绩增长方面多了确定性的因素。

    傅帆指出，机构对于市场的这种谨慎乐观的态度已经在行情上有所显现，政策出台第二天的大涨以及随后几天的稳步向上，都透露基金经理们目前的心态：信心逐步恢复，充分解读政策，同时观望实际的效果。

    然而，同样接受央视采访的华夏基金副总经理张后奇却表示，海外金融危机的后遗症还没有消除，危机对中国经济的影响也还没有结束，所以基金公司此时不宜盲目乐观。“股票市场作为经济的晴雨表，人们的预期不会因巨额政策资金的投入就立即出现根本性改变，资金对提振信心的好处是毋庸置疑的，但资本市场的繁荣是建立在上市公司利润增加的基础上。”张后奇如此表示。

    除此之外，华安基金副总经理王国卫接受采访时也指出，由于全球市场都陷入到衰退的风险当中，而现在中国整个经济的外贸依存度或者说外向型的特征还比较强，国内的这些救市措施是否能使中国经济在短期内重新回到一个比较高的增长速度上去，还是相当不确定的。

    上述言论代表了一部分基金公司在“四万亿”政策环境下的心态。王国卫称，市场在短期内可能还面临各种各样的冲击，比如说公司的业绩下滑。令他感到困惑的是，“由于以前基金公司都是在业绩增长中选择上市公司，但如果明年上市公司面临不增长或者负增长，那么基金投资应该怎么办，基金公司是不是应该调整其选股的标准？”王国卫坦承，由于市场环境的改变，基金公司可能在投资模式上也将面临挑战。

    由此可见，尽管有基金公司乐观看待政策支持所带来的投资机会，但上周基金在反弹行情中部分减仓也意味着基金的忧患意识依然较强， 4万亿刺激经济的政策并未让基金公司完全乐观。

    “政策概念股”的取舍

    观察上周几日的资金进出发现，上周基金卖出的资金仍然远高于买入。Topview数据表明，在11月10日~12日3个交易日里，两市基金席位共计买入132.74亿元,卖出160.27亿元，净卖出金额高达27.53亿元。更令投资者感到纳闷的是，上周基金减持对象包括政策利好板块——钢铁，而涨幅相当凌厉的水泥也丝毫未赢得基金的青睐；相关数据显示，前三个交易日，基金卖出钢铁股的资金达到了5亿多元。

    以上周表现抢眼的水泥板块为例，上周水泥板块不负众望，5个交易日涨幅达到30%以上，为行业板块中涨幅最多的，但上周基金采取的投资策略却令市场人士大跌眼镜。数据显示，上周前三天内，水泥板块核心股票海螺水泥惨遭基金抛弃，即便该股在上周几个交易日内一路高歌猛进，但依然未能讨好基金，基金上周前三日在海螺水泥上抛售资金超过了2.7亿元。深交所披露的数据也揭示基金集体减持水泥的内幕，上周一，海螺水泥净卖前十大席位中有8个属于以基金为首的机构席位，8大机构席位合计抛售海螺水泥1.17亿元。

    上述事实显示，尽管国家政策利好政策出台刺激了钢铁、水泥等基建行业，并引起不少投资者的追捧，但在一些基金公司看来，政策出台后对相关行业增长拉动的实际效果还有待检验，“经济所需要的应是有效率的增长。”一位基金公司人士评论认为，用政策资金直接刺激经济的同时应防止经济增长表现为低质量的增长，否则“这样会后患无穷”。

    纵观上周市场基金仓位的实际变动以及一些大型基金公司高管言论，在市场反弹至2000点附近时，基金公司对市场投资策略的把握事实上已初露端倪，虽然国家利好政策出台刺激市场多日反弹，然而基金公司一方面对利好政策持谨慎乐观态度，但同时也流露出对政策外的其他不确定因素的担忧，虽然两种态度都影响了基金在上周市场的表现，但观察实际仓位变动以及市场资金进出，忧患意识还是在基金的投资考量中稍胜一筹。

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