增持货基以防债券泡沫

2008年11月15日 07:17 来源：中国证券报文兴

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·机构预测明日大盘走势

    惨淡的股市让债券型基金一枝独秀。今年以来新发行的31只债券型基金，让债券市场增添了500亿元的资金。随着10月两次降息，债券迎来了难得一遇的大牛市。然而，“物极必反”，当债券成为机构和投资者竞相追捧的品种，债券市场的泡沫也在逐步累积。

    债券走牛反招机构撤离

    债券市场和股票市场历来具有反向相关的特征。当股市火爆时，债券市场是不受重视的边缘化的市场。然而，当股市由牛转熊，特别是今年70%的调整幅度，投资者开始涌向债券市场，混合型基金开始向债券类资产倾斜，保险公司和银行等机构开始加大对债券资产的配置比例。这一切，都使得债券市场出现供不应求的局面，并不断推高债券价格。

    近期债券市场的火爆场面，不亚于去年股票市场大牛市时的光景。更何况，8月份以来，有利于债市的政策利好一个接一个，将债券市场推向了新的高点。

    在旺盛的需求下，无风险债券的收益率不断降低。目前，10年期国债收益率仅为3.2%，相比之下，1年期的定期存款利率都达到3.6%。一年期央票的发行利率连续6周下降。在这种情况下，一些市场人士认为，债券涨幅过大，已经透支了100个基点的降息空间，而且短期面临估值风险。加上市场的乐观情绪和投机力量，可能促使债券市场继续上行，不排除产生泡沫的可能。

    与此同时，中国人寿、中国平安、中国太保等机构在三季报中披露，大规模撤离债券型基金。与二季度相比，三季度嘉实债券基金份额缩小14亿份，华宝兴业宝康债券型基金缩水21亿份，而新近成立的建信增利债券缩水17亿份，这又加剧了普通投资者对债券型基金的忧虑。

    债券泡沫短期不会破裂

    目前债市还没出现大的风险，机构撤离是因为持有债券型基金已经达到其盈利预期。只要股市没有转暖，投资者就不会把资金从债市抽走；同理，如果经济没有转暖，银行、保险等机构也不会离开债市。

    从目前宏观经济来看，根据最乐观的预计，美国等发达国家的经济在2009年二季度企稳，2009年下半年复苏。在美国经济复苏之前，面临着消费不足的问题，会导致中国出口困难。因此，中国经济也需要一个调整的过程。在此过程中，债市都将保持繁荣。只有当经济转暖，债市真正的危机才会到来。那时，债券的需求会下降，债券的相对价值也在下降，很可能导致债券型基金净值下降。

    目前美联储基准利率为1%，预计明年中国利率水平在2.5%-3%之间。目前中国一年期利率为3.6%，这意味着中国还有100个基点的降息空间。如果未来真正降息，回过头看，债券的价格还是相对合理的，债券泡沫短期内并不会马上出现，投资者不必过虑。

    债基业绩明年有望分化

    10月23日以来，债券市场上一些无担保的公司债券大幅下跌，曾受到市场追捧的“新湖债”、“金发债”跌破发行价，致使一些债券型基金净值受到冲击。对此，业内人士表示，这次下跌是对8月份以来债市汹涌上涨的修复，同时也有助于重建不同级别公司债的利差。在前段时间债市走牛的时候，不同信用级别的债券都在上涨。而到了经济下滑的过程中，那些信用级别差、没有担保的公司由于存在信用风险，难以得到市场认可，这意味着它们必须支付更高的溢价，与无风险债券拉开收益差距，才会有人愿意购买。

    因此，随着无风险债券的收益不断下滑，债券型基金不得不购买一定比例的风险资产。如何对高风险的债券进行鉴别，将是基金经理面临的一大考验。如果找到企业资质好的高风险债券，无疑将提高债券型基金的收益率；相反，如果错误购买前景不佳的公司的高风险债券，则可能出现亏损。明年的债市，将是债券型基金投资能力的比拼，将导致债券型基金业绩的分化。

    增持货基以防债券泡沫

    据业内人士分析，在目前缺乏投资品的时期，固定收益类产品依然是一个重要的选择。如果投资者希望购买债券型基金，不妨申购老基金或次新基金。因为目前无风险债券收益不断下降，新的债券型基金建仓成本较高。此外，规模较小的债券型基金比规模庞大的基金更有投资价值。

    历史告诉我们，任何一个市场都会否极泰来，也会盛极而衰。当大部分人都追捧同一类产品时，一定要加倍警惕，谨慎操作。目前，在投资者的基金篮子中，不妨增加货币市场基金比例。这种基金与债券型基金有相似之处，但具备更多的流动性，其投资范围是债券、央行票据、回购等安全性极高的短期金融品种，基本可以确保本金无忧，而且可以随时赎回。而债券型基金由于涉及国债、金融债和企业债，风险高于货币市场基金。