熊市抹煞机会基金"封转开"可能风光不再

2008年11月10日 09:02 来源：经济参考报张汉青邢力原

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·机构预测明日大盘走势

    继上半年基金鸿飞成功“封转开”之后，今年的最末一个月份也将成为封闭式基金的密集转型期，基金汉鼎、基金科翔以及基金科汇将成为今年最后加入开放式基金行列的三只封闭式基金。

    据了解，54只传统封闭式基金中已经有22只完成到期“封转开”，分别转型为17只股票型基金和5只混合型基金。而即将到期的基金科汇和基金科翔都是规模为8亿份的小盘封基，到期日均为今年12月13日；基金汉鼎规模只有5亿份，将在今年12月31日到期。随着这些基金完成转型，到今年年底，老封闭式基金数量将减少到28只，比原有封基数量减少将近一半。

    业内人士认为，与以前的“封转开”基金相比，即将完成转型的这3只封基折价率没有太明显的优势，加上股市未来走势不确定，基金套利机会不大。事实上，随着熊市中净值的不断下跌，封闭式基金的风险也在累积，基金“封转开”这种在前两年意味着“免费午餐”的投资机会很有可能风光不再。

    高折价率不一定催生高回报率

    折价率是选择封基的重要参考指标，在分红套利和封转开套利中扮演主要角色。牛市行情，多次暴发的封基分红行情和封转开行情令不少投资者获益良多，但在熊市背景下，折价率的参考度有所下降。

    据WIND资讯统计，截至10月30日，除瑞福进取和基金科翔、基金汉鼎两只“封转开”停牌基金外，其他30只封基平均折价率为30.61%。32只基金中有19只基金折价率超过了30%，其中折价最高的基金汉兴、基金通乾、基金景福折价率均超过了37%，创单只基金折价率年内新高。

    若以这样的折扣买入封基，看起来的确相当可观。从基金的隐含收益率来看，此时的封基似乎显得更为“诱人”。以封闭式基金的市价与净值之间的差额除以市价，得出的结果就是隐含收益率。以基金汉兴为例，36.40%的折价率对应于60.83%的隐含收益率，而30%的折价率隐含的收益率也达到了42.86%。

    海通证券基金分析师单开佳表示，当前封闭式基金折价率还有扩大的空间，目前30亿份规模的大盘封闭式基金平均折价率33%，预期将达到35%-40%，这一折价水平已经相当于2005年大盘封闭式基金45%-50%的折价率。

    在牛市中，有折价优势的封闭式基金受益于持续的价值发现行情，那么在熊市中，折价率不断高升的封闭式基金能使人“高”枕无忧么？分析人士指出，基金“封转开”前折价率相对较小，“安全垫”较薄， 2007年基金“封转开”带来的良好收益使更多的人意识到套利机会的存在，从而积极介入推高二级市场交易价格，使得折价率有所回落。

    恒泰证券分析师段军芳认为，去年的封转开行情主要得益于单边牛市中基金净值增长与折价率的双重收益，然而在今年这种弱市中，由于基础市场的行情下跌导致基金净值同步下跌，从而造成基金价格的下跌，如果下跌幅度超过了折价率的缓冲空间，投资者将有可能面临短期亏损。

    德圣基金研究中心首席分析师江赛春分析，主要是因为在封闭式基金净值处于下滑趋势时，二级市场行情难以因为单一折价率因素而启动。封基的折价率是投资时的一个有效参考因素，但并不绝对。江赛春表示，现阶段市场本身波动较大，信心不稳定且未来市场的下跌空间仍然存在，贸然大量投资封基，折价率反而可能成为一种陷阱。

    分红接近“无粮可分”的程度

    基金净值在熊市中不断下跌，基金的可分配收益也不断减少，普遍存在“吃老本”的现象，有的基金甚至已经无粮可分。

    按照季报显示的净收益计算，可分配收益为正的封闭式基金有21只，其中11只基金今年前三季收益为正，加上去年剩余的未分配收益，每10份可分3元以上。

    例如，今年12月份到期的基金科翔每10份可分红9.134元，单位可分配收益最高；基金汉鼎每10份可分配6.261元。11只基金中，有基金通乾、基金天元、基金同益三只每10份可分配收益达到3元以上的基金，而因为其净值低于一元，按照规定不能进行分红，因此只有8只基金具备高分红能力。从2008年中期以来，大盘再次下跌了37%左右，目前基金尚有多少余粮就不得而知了，例如，基金科汇刚刚实施过分红，单位分红仅为0.06元。这样看来，“封转开”前依靠分红的套利机会也较为有限。

    有业内人士表示，虽然目前封基的高折价率为投资者提供了较高的安全边际，但目前具有实际分红能力的传统封基仅有8只，已有七成的封闭式基金失去分红能力。

    投资封基仍有中长线机会

    封基在转开之前会停牌一段时间，一般为1到2个月，在这段时间里投资者是不可以交易的，而在熊市中股指若不断下跌，投资于股票的封基也不能独善其身，净值出现大幅下跌的概率很大，而一旦净值大幅下跌，“安全垫”的防护底线被冲破，投资者又无法操作，将会面临流动性风险。

    尽管熊市中封基的套利空间伴随着逐步攀升的风险大幅缩水，但并不代表当前市场没有投资机会。分析人士指出，抛弃短期盈利思维，中长期投资正当时。当前市场下，当封基的折价率达到35%以上时，安全边际较大。买入时封基的折价率就代表投资者能获得正收益的“安全垫”，只要在基金“封转开”之前净值跌幅小于买入时折价率，投资者就能获得正收益。除了折价率，封基的净值表现也是一个非常重要的因素。专家建议投资者选择在熊市中净值表现要优于大盘、而在牛市中净值表现至少要与大盘相当的封基。

    值得注意的是，选择介入的时间也是至关重要的。基金转型前、复牌后或许是个不错的机会，因为那时基本上能推算出基金“封转开”的收益。例如，基金科汇9月26日折价2.03%，加上每份0.06元的现金分红，具有小幅套利空间，这也是基金科汇在终止上市前大幅上涨的原因。

    但是，业内人士也提醒投资者，介入越早就有损失越大的风险。由于熊市中基金净值的不断下跌，导致投资者介入越早、损失越大。以近期“封转开”的三只基金来看，截至9月26日，提前10日介入基金科汇的投资者损失高达近20%；提前1日介入基金科翔和基金汉鼎的投资者目前尚有小幅盈利，而提前30日介入的损失均在10%以上。

熊市抹煞机会 基金"封转开"可能风光不再

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