创新型封基迎来周年大考

2008年07月07日 09:16 来源：上海证券报谢卫国

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·机构预测明日大盘走势

    7月16日，瑞福优先打开申赎；7月18日，另外一只创新型封基工银红利结束长达一年的封闭期，也将打开申赎。面对每况愈下的净值，创新型封基正迎来周年大考。

    “封转开”一度被认为是解决封基高折价现状和市场活跃度的有效途径。然而，“封转开”不得不面对这样一个问题，如果现有的封基都转成了开基，折价率的问题解决了，而封基市场也将随之消亡。于是，各方人士纷纷呼吁基金创新。

    2007年下半年，当股指一路昂扬直上6000点之时，创新型封基应运而生。

    在瑞福分级、大成优选两只创新型封闭式基金横空出世的同时，工银红利也宣告成立，首创“开放式基金封闭管理”模式。随后，华夏复兴、建信优势动力和南方盛元红利分别于去年9月和今年2月、3月成立，其中华夏复兴在发售时由于认购极为火暴，甚至创出了9.7%这一有史以来最低的配售比例。

    六只基金分别代表了三种创新模式：一类是以分级为特点的封基，目前市场上仅国投瑞银瑞福分级一只；二是以“救生艇”条款为创新点的封基，有大成优选和建信优势动力；三是以封闭期一年，其间不申购赎回不上市交易为创新点的基金，包括工银瑞信红利、华夏复兴和南方盛元红利。

    在经过了近一年的等待，封闭了一年之久的创新型基金自今年7月中旬开始将陆续打开申赎。只是当年的热血不再沸腾，基民看待基金产品和基金经理的眼神更加审慎和挑剔。

    创新方式各有招数

    尽管瑞福分级基金正在经历瑞福进取净值煎熬，但该产品结构的创新设计仍被分析人士津津乐道。

    瑞福分级通过基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即优先级基金份额(基金份额简称“瑞福优先”)和普通级基金份额(基金份额简称“瑞福进取”)，各30亿份。瑞福优先的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者，其分红年“基准收益率”为1年期定期存款利率+3%，按2007年的利率，其收益水平为6.06%，超额收益将按1比9的比例分配。而瑞福进取则定位于那些有较高风险收益偏好的投资者。也就是说，持有进取份额的投资者以支付给优先份额投资者1年期银行定期存款利率+3%+超额收益10%的代价，换取了融资杠杆为1倍的资金份额进行投资，从而获取较高的基金收益增长带来的超额收益。

    银河证券基金研究中心分析师马永谙认为，瑞福分级产品结构方面的创新，可以为不同风险偏好的投资者提供更适合的产品，充分利用投资者的风险投资能力。

    而另一类创新型封基——大成优选、建信优势动力等两只基金则引入救生艇条款。大成优选和建信优势动力的基金合同分别注明，在合同生效满1年后，若基金折价率连续50和60个交易日超过20%和15%可审议“封转开”。另外，大成优选还有风险准备金和业绩报酬两大创新：基金管理人每月从已提取的上一月基金管理费中计提10%作为业绩风险准备金，划入专门的业绩风险准备金账户，基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5%时弥补持有人损失。

    至于工银瑞信红利、华夏复兴和南方盛元红利三只基金，晨星(中国)研究中心分析师厉海强表示，“它们都不能算封闭式基金，因为上市交易的才叫封闭式基金。由于它们暂未上市交易，所以就不存在折价率问题。我更愿意把它们理解为建仓期一年的开放式基金。”

    “边缘化”问题待解

    创新型封基初创之时，市场期望这些“封基救世主”能力挽狂澜，一改封基颓势，事实效果如何呢？

    “封基‘边缘化’现状不敢说有多大改变。”厉海强说。不过，他同时表示，已上市的两个创新封基——瑞福进取和大成优选市场表现很有特色。瑞福进取上市不久后一直保持溢价交易，7月4日的溢价率达到了60.67%；而大成优选的折价率一般在10%左右，7月4日的折价率为10.91%，明显低于到期期限相近的传统封基。

    基金管理方面，大成优选由公司投资总监刘明亲自出任基金经理。对此，厉海强认为，“这表明公司确实重视这只创新封基。”

    净值方面，“在市场大跌情况下，瑞福进取由于收益补偿机制，加之股票仓位较高，故而净值下降较快。大成优选基金经理刘明的投资风格为高仓位，集中持股，而且一季度末金融保险业占净值比重达到了42.43%，股票仓位达到了85.33%。然而，今年金融保险下跌严重，加上高股票仓位，基金净值下跌较快不难理解。这只能说基金经理的风格遇上了这样的市场行情，有一定的错位。”厉海强说。

    而对于两只救生艇型基金，是否会因触发相关条款而封转开，进而出现“穿新鞋走老路”情况？厉海强的观点是，可能性不大。从大成优选的历史折价率来看，封转开不太可能出现，加之投资者多为保险等机构，折价率大幅飙升的非理性场面恐怕难以出现。而建信优势动力基金合同生效后的6个月内，基金份额累计净值达到1.20元，方可以申请上市。目前来看，可能上不了市。

    创新路漫漫仍寄厚望

    股指大跌，基金跟着受损，可谓“唇亡齿寒”。对于创新封基，又怎可能独善其身？不过，记者在采访中发现，市场人士虽对封基创新有裹有贬，但仍寄厚望。

    银行证券基金研究中心基金研究总监、高级分析师王群航表示，封基产品创新设计上有很多需要改进的地方，但想像空间更大。他认为，首先产品结构设计不宜太复杂。他说，瑞福分级基金的设计非常巧妙，唯一的缺点是复杂，普通基民比较难理解。

    其次要真创新，不要打“擦边球”。王群航说，部分创新封基其实是一只将封闭期延长至一年的开放式基金。去年10月上证综指见顶，到达6124点，而现在指数跌到了2669点，基民却不能像开基那样在高位赎回。

    最后，产品类型不宜太单调，产品结构应该更丰富。王群航说，封基创新可以在类型上做更多创新，比如可推出创新型债基；同样，产品结构也可更丰富，比如依照瑞福分级，我们可以在基准收益率和超额收益分配比例上再做文章，基准收益率可以调高调低，超额收益分配比例可以是2∶8、3∶7等等。

    王群航最后表示：“创新型封基好比双层敞篷巴士，基民好比乘客，上车是为来观光的。因为要观光，所以才要敞篷；因为是敞篷，所以难免日晒雨淋。我们总不能一有日晒雨淋就骂敞篷巴士不好吧？”