温州商人的"PE"探索:"土八路"的竞争力

2008年06月30日 11:54 来源：温州都市报沈恩华

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    "温州老板务实，对虚无飘渺的资本市场兴趣不大"--随着企业的进一步发展和资本市场的活跃，这个惯例已经被彻底打破。有人说温州眼下的私募基金如同前几年温州人炒房地产一样火热，过去两年里，温州民企频频触"基"，温州本土PE(私募股权投资)在募资方面呈爆发式增长。温州式创投带来的究竟是什么样的信号？温州商人到底适不适合PE？

    温州有多少PE公司？

    在温州车站大道财富中心的写字楼里，眼下就驻扎着多家PE企业。这些机构所掌握的资金从数千万元到10多亿元不等。据业内人士介绍，其资金来源主要是在实业中已初具规模的民营企业。神力集团、正泰集团、佑利集团、环宇集团等温州传统大型企业，都以合伙或股份制公司的形式成立了创业投资公司。

    温州究竟有多少家PE投资公司？温州中小企业促进会会长周德文告诉记者："据我所知，目前在温州本土从事PE投资的企业大概有七八家，包括环亚、通泰、恒生资产、首华创投、温商创投、国瑞创投等；温州以外地区，温州人创办的PE投资公司也有十余家，如正泰在上海创立的云杉等。"而温州的那些只有资金、没有投资团队的资产投资管理公司，他们是否有参与私募股权投资，数据还难以证实。可以肯定的是，在刚刚过去的两年里，温州民间资本试水私募基金得到了飞速发展，PE已经成为温州民间资本寻找出路的一种新尝试。

    据了解，目前温州商人运作股权投资的方式基本有三种，一是出资成立有限合伙制公司，不委托基金管理公司，而是自己管理，如环亚投资；二是成立有限合伙制公司，同时出资成立投资基金管理公司，由自己出资的基金管理公司运作，如云杉投资；三是直接成立股份制公司，如国瑞创投等。

    PE"土八路"的竞争力

    作为长三角第一家有限合伙创投机构，东海创投在不到一年的时间里，今年4月与其管理团队北京杰思汉能分道扬镳，东海创投联席会主席胡旭苍重组成立了"环亚创投"。

    作为先期试水PE的摸索者，胡旭苍自称还是一个PE"土八路"。日前上海某PE创投公司来温考察市场，其间在邀请温州本土PE人士举办的座谈交流会上，胡旭苍表示，环亚的核心竞争力，就是有一支企业出身的温州投资者团队，他们在学习国际惯例与经验的同时，更会把温州人的智慧放进去。"土洋集合，但土的成分更多一点。"他笑着说。

    按惯例，在欧美国家，LP(有限合伙人)出资后绝不干预GP(普通合伙人或执行合伙人)的具体投资决策，GP每年向LP汇报数次。LP给GP的大多是建议或者在GP需要的时候，为其提供人脉和资源方面的帮助。而环亚标新立异的一点是：有了适合中国国情的组织创新--即让LP参与管理，GP既做GP也做LP，也同样出资。

    "我们团队都是企业出身的，我们这批人非常清楚怎么考察一家企业。中国的民营企业老板心态都差不多，专家看不出来，我们一瞄就知道。"

    胡旭苍举例说，他们曾在昆山考察一家企业的项目。进去只听了3分钟老板的介绍，他就溜到厂区，问一个车间老伯："很累吧，你们一天那么多货车发出去。""不累，一天下来都没几车货。"这一听，就知道可以走人了。

    而对一些所谓的高新科技，胡旭苍称也有自己的调查方法。"基金管理公司一看高科技项目，发改委科技立项的，好得很，值得投资。但我们不管他有没有科技立项，不看文件，我们到客户那里去看。调查他前十大客户，看销售记录。就像某些鞋服企业，销售记录是卖到某专卖店100双，但我们到专卖店一看，1个月来没卖出几双，那样肯定不好。"

    "目前，环亚创投已成功募集了10多亿元的资金。今年5月，我们投资的民和股份(002234)挂牌上市。预计今年年底我们投资的还有2家企业将上市；明年3月，通过环亚创投上市的企业将达到5~6家。胡旭苍对自己的新事业充满了信心。

    在成立环亚创投之后，胡旭苍也认识到服务的重要性。为此，他还专门成立了博智咨询有限公司，聘请了国内外30多个各大领域的投资专家。

    海归派"云杉"的做法

    相对于胡旭苍的"土八路"风格，正泰出资的云杉投资从一开始就选择了以上海为平台，以正规的海外管理模式为样本--LP出资，GP管理。只不过，这GP也是正泰集团出资成立的。这种模式，也可以说是自己出资，自己管理，GP人才则从外引进。

    43岁的胡云耿是我国第一批金融"海归"，长期从事资本市场工作，涉足投资银行、金融咨询、基金管理、项目融资等领域。去年8月加入正泰后，他的身份是上海云杉投资管理公司总裁，并筹建了云杉私募股权投资基金。云杉基金是把正泰股东、协作企业和温州众多闲置资金持有者的资金集中起来，用基金管理的专业技术和方法，开展对外投资。去年12月，该基金初始规模为5亿元，其中正泰集团公司首期以有限合伙人身份认购2亿元。

    对于云杉的盈利模式，胡云耿反复强调一点，他们的投资期限比较长，着眼中长期，所以不会在意股市短期波动。另外在行业选择上，传统制造业和高新技术装备制造业是投资重点，纯粹的风投和没业绩支撑的高新技术行业则不会轻易介入。

    2007年底，云杉基金达成了其第一笔业务。他们投入9240万元购买焦化行业龙头山西阳光焦化集团的股权，按照他们的进程，这家集团公司预计2009年上市。同时，他们也根据行业发展趋势、企业经营状况和中国证券市场的预期对收益率进行了测算，保守估计年均投资收益率为60%左右。

    谈到基金管理模式，胡云耿认为，环亚的做法，有着合伙制形式，但又有公司化管理的味道。这是一种尝试。而有限合伙制的PE本来是要委托给基金管理人操作，目前基金管理人不到位，只能说明中国缺少好的基金管理人，但并不能因此否定这种制度。云杉在去年的牛市行情中，坚持严谨的分析。他称，做PE，一切靠的是投资技术而非运气。