牛市思维觉悟慢基金半年考难交卷

2008年06月29日 06:59 来源：中国经营报李辉

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·机构预测明日大盘走势

    从1月2日开盘的5265点，到6月26日收盘的2901.85点，半年内，上证综指大跌44.88%。在基金经理们即将交付2008年半年答卷前夕，回首2007年的“牛基”可以发现，尽管部分基金依然表现坚挺，但是绝大多数已经沦为“瘟鸡”——事实表明，震荡市已经成为考验基金投资能力的试金石：并非每个牛市中英雄都经受住了熊市的考验，部分基金业绩排名之差超过想象。

    昔日“明星”今朝垫底

    中邮核心优选是2007年基金界最大的一匹黑马，无论是体量的膨胀还是业绩的飙升都令人侧目。银河证券基金研究中心提供的数据显示，其2007年业绩仅次于王亚伟执掌的华夏大盘，占据股票型基金业绩的榜眼之位。

    但这匹黑马今年却熊相毕现。截至6月25日，在银行证券基金研究中心分类的124只可比股票型基金中，中邮核心优选排名123位，而排名124的，正是它的同门兄弟——中邮核心成长。

    迅速陨落的还有一大批去年的“牛基”：2007年排名第4名光大保德信红利，目前排名第60名；博时主题行业从第3名下滑到第41名；华安宏利从第5名下滑到34名，而去年在偏股型混合基金中排名第2的华宝兴业收益增长，目前仅排在30名附近。

    如果说上述基金的排名下滑程度还算可以接受的话，上投摩根和广发基金旗下的几只明星基金，下跌幅度则令人惊诧：去年排名前十的广发聚丰，目前排在113名，接近垫底；同样曾名列前十的上投摩根成长先锋，现在已经沦落到第95名。

    历来是基金投资界标杆的华夏大盘，虽然从2007年的第1名下滑到了目前的第7名，但毕竟还在前10之中，而去年排名第6的国海富兰克林弹性市值，目前已挤进前3，成为2007年底前10名中唯一一只不降反升的基金。

    “眼光准”还得“下手狠”

    “证券市场本就风水轮流转，所谓的明星基金自然也是你方唱罢我登场。”银河证券基金研究中心研究员王群航认为，熊市和牛市的操作思路完全不同，相当一部分基金经理并非全能型选手，遇到另一种市场环境就会面临挑战。

    “关键是要及时转变思路。能够预见到今年市场这么惨淡的是少数，就看谁能迅速做出反应。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，尽管基金业对于今年的市场反应普遍比较滞后，但还是有一部分基金及时做出反应，“抗跌”取代“收益”成为新的关键词。“调节快的能够较好地避免下跌，如华夏、华安。反应慢的则损失惨重，不少基金甚至现在还没完全醒悟。”

    华夏是属于思路转换最快的基金公司之一，旗下基金表现不俗。华夏大盘、华夏复兴、华夏成长以及华夏行业精选，均排名股票型基金前十左右，华夏红利、华夏蓝筹以及华夏回报、回报二号等均在所属基金类型排名前列，甚至在前3之内。“华夏去年底就曾发出警告，对今年行情比较悲观。”一直跟踪各家基金公司观点的江赛春认为，这反映出华夏对市场节奏有很好的把握，而其看空也做空的言行一致，使旗下基金避免了大跌带来的风险。

    而广发基金则没有这么幸运。2007年，该公司旗下数只基金业绩冲入前十之列，如广发聚丰、广发策略优选、广发稳健等，而今年则几乎全军覆没，业绩基本全部垫底。事实上，该基金公司投资总监朱平，早在去年下半年就对处于高位的市场表示了担忧，但这并未能避免旗下基金今年的惨状。

    “就是看错了，做错了，仓位太高了。”朱平毫不讳言，今年的投资策略出现了问题，“尽管我个人较早地提出了看空的观点，但你也知道，投研决策是一个团队，我不能强迫他们按照我的看法操作。”他说，之所以在意识到市场转熊之后仍保持高仓位，一方面是因为公司倾向于买入后长期持有的投资理念，另一方面也因为旗下基金的盘子都很大，动辄上百亿元，操作起来并不方便。

    事实上，在2008年来业绩一直欠佳的压力下，操盘广发聚丰的明星基金经理易阳方今年以来过得也并不轻松，和别人聊起自己的基金也是唉声叹气。他曾透露盘子太大限制了基金的流动性，而大幅减仓也不符合他的投资理念，故只能忍受下跌的煎熬。

    中邮核心优选则是死守牛市投资思路的另一典型。曾经的投资业绩让基金经理尝到了甜头，而突然膨胀的臃肿身躯则限制了其操作的灵活度。在1月中旬以后的大跌中，中邮优选基本是被动忍受，仓位始终在90%附近，只进行了一些短的波段操作。在大跌中，对持仓组合调整甚少，2008年一季度十大重仓股与去年基本保持一致，不少重仓股已经成了调整重灾区。与成立之初的高换手率等激进操作手法相比，突然膨胀之后的中邮核心优选也反应呆板，基金经理的不适应表露无遗。

    “投资思路一成不变和盘子太大，只是导致它今年业绩大降的原因之一。”江赛春说，主观上，他们甚至最近还在看好市场，思路转变太慢，属于基金公司中“觉悟”最晚的一批；客观上，公司去年底发生的人事变动，对公司的投研带来很大的影响。

    “龙兄鼠弟”原因不同

    通常来说，一家基金公司旗下基金的表现应该是基本一致的，通常呈现一荣俱荣，一损俱损的局面。如上述华夏系基金业绩普遍出众，而广发系基金则集体沦陷，以及中邮两兄弟的集体垫底。但也有部分公司旗下基金业绩分化严重，同门兄弟“高下”差异极大。

    最为典型的是上投摩根旗下基金。该公司在过去两年多的牛市中大放异彩，今年以来，该公司旗下的上投阿尔法和内需动力表现尚属中等偏上水准，在股票型基金中排在30名左右，但是先锋成长和中国优势则在90多名的位置徘徊。另一只平衡型基金双息平衡也排在中游水平，而两只货币式基金则双双垫底。

    “今年以来，上投摩根在几家比较大的基金公司中，属于操作比较差的。”江赛春分析，没有及时转换思路是其惨败的原因之一，但是旗下基金业绩分化如此严重，也反映了公司内部投研机制存在问题，基金经理之间各自为战。

    “也可能和产品设计有关。成长先锋和中国优势都属于操作比较激进的，所以去年排名都很靠前，而阿尔法和内需动力比较稳健，所以排名比较稳定。”一位券商基金研究员认为，这一方面反映出公司允许基金经理拥有较大的自主权，但另一方面，基金公司在市场暴跌时也应注意提醒基金经理规避风险，及时转变思路，适应熊市操作策略，避免基民损失过大。

    同样的问题在华宝兴业、泰达荷银身上也有所体现。华宝兴业多策略增长业绩在股票型基金中高居榜首，而华宝兴业先进成长和动力组合则仅在30名附近，而行业精选则跑到60名开外。“华宝兴业年初就预见到了风险，对市场的认识和转变还是比较早的。”江赛春说，“但他们对于低点的判断出现了失误，在3500点附近加过一轮仓，结果市场继续下跌后被迫减仓。”

    泰达荷银旗下的荷银成长和荷银周期均表现不俗，闯进前十，而荷银首选企业和荷银市值优选则分别在80多名和110名开外，属于垫底的基金。“泰达荷银系基金一度非常引人关注，业绩也相当不俗，但是在这轮牛市中基本没有什么表现。”上述券商基金研究员认为，经历了股东更换以及核心人才流失之后，该公司的元气一直没有恢复，导致投研能力显著下降。

牛市思维觉悟慢 基金半年考难交卷

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