反弹高度或超预期四因素看好五月基金何时做多?

2008年04月30日 08:03 来源：上海证券报

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·机构预测明日大盘走势

    "4·24"行情：牛尾炬火光明炫耀

    4月24日沪深股市大幅反弹后，随后的几个交易日市场出现高位缩量震荡走势。这一方面表明了市场内投资者的矛盾心态；另一方面，股指最近三个交易日震荡的区间，始终处在3500点附近的相对高位，也反映出此次反弹正逐步得到市场各方的响应。笔者认为，"4·24"行情的性质可以定义为一个阶段性的反弹行情，它是在价值底和政策底共振的基础上形成的恢复性上涨行情。从目前市场各方的判断看，笔者认为市场最终的反弹高度将可能大大出乎多数投资者的判断。

    ⊙中证投资徐辉

    政策底和价值底共振形成市场底

    笔者认为，3000点有望成为阶段性的市场底，其理由在于，在3000点区域出现了政策底和价值底的共振。一方面，3000点的中国股市遍地黄金。在该位置上，沪深300指数2008年的市盈率水平只有18倍，比美国标普500指数20倍市盈率要低11.1％。即便谨慎认为中国上市公司2008年的盈利预测整体可能下调15%，其2008年的动态市盈率也仅为20倍，也与美股估值水平基本相当。目前深圳B股市场基于2008年的盈利预测仅为10倍，A股市场动态估值对深圳B股市场的溢价高达80％，标准普尔500指数的估值对其溢价也高达80％，H股市场动态市盈率对其溢价也在30％左右。假如我们认同中国长期GDP增长会快于美国的话，毫无疑问目前的中国股市的潜力非常巨大。

    另一方面，3000点做多是讲政治。包括规范大小非减持、调整印花税，以及未来即将推出的融资融券，规范上市公司再融资等政策利好，都是此次3000点管理层启动的政策组合拳。而显然，这套组合拳还刚刚出手。政府在3000点出台利好组合拳，其目的一方面是为了提振投资者的信心，使不合理的市场估值水平回归到相对合理的水平上；另一方面更为重要的是，为了避免外资抄底中国股市，以防止其大进大出将可能对我国的金融市场、整体经济形成较大的冲击。此外，健康发展的股市对于宏观经济的正面意义也毋庸置疑。所以，正是在这样一个背景下，管理层出台了利好组合拳，而基金经理们更是被直接告诫，"基金投资也要讲政治，不能做出危害股市稳定的投资决策"。所以，从根本上讲，3000点做多是讲政治。如果我们把近期出台的种种利好看做一把火，我们有理由相信，这把火将照亮今后，尤其是5月份行情。

    反弹高度或超出市场预期

    从目前市场各方的观点看，3800点成为多数投资者心目中的反弹目标位。但笔者认为，股指反弹高度可能超出市场预期。沪综指有望达到4000点-4500点，甚至更高的水平。

    从前几次印花税调整的背景和市场表现来看，基本面的情况非常重要。而就当前中国证券市场的情况来看，利好组合拳将推动市场中级反弹的展开。

    首先，如上所述，3000点可以看作是市场底和政策底的重合，3000点的中国股市估值水平偏低，而政策利好的推动将进一步加速股票价格向价值区域回归，将使得政策底和市场底出现共振，进而强力地推动股指走高。其次，此次反弹A股有可能演化为中型级别的上涨行情，而深圳B股则有可能形成中长期的市场底部。在3000点的水平上，A股2008年动态市盈率为18倍，深圳B股为10倍。假如以A股25倍2008年市盈率、B股18倍2008年市盈率为目标的话，3000点的A股市场存在35％到50％的上涨空间，即沪综指可上看4000点至4500点；而深圳B股则存在80％左右的上涨空间，深圳B指可上看800点至900点。

    应对策略方面，笔者认为可以从两个方面考虑，其一，已经满仓的投资者最好的选择是持有、戒动，待沪综指进入4000点到4500点区域时，可以考虑适度降低仓位。其二，品种选择方面，投资者可以从以下几个角度考虑，大小非解禁导致部分优势企业股价大幅下挫，从而形成的投资机会；宏观调控导致电力等行业出现非经常性的盈利大幅下滑，从而形成的投资机会；银行、保险等金融股出现调整后显露的投资机会；等等。

    基金何时才会反手做多？

    ⊙华泰证券研究所陈慧琴

    昨日盘面显示，一季度业绩好于预期的中国石油得到了中国人寿和中国平安等保险公司为主的机构逆势大举建仓；短期内权重股的利空因素基本出尽，电力、煤炭、银行、石化和有色板块纷纷企稳反弹；而保险和QFII一直增持的中国铁建和中国远洋等也强势反弹；同时在年报和季报披露接近尾声之时，业绩风险也已基本释放，ST股群体重又活跃。

    市场近期需要清洗低位获利筹码

    4月下旬以来，管理层连续出台有助于市场稳定的调控政策，从规范大小非解禁的管理意见，到下调印花税率等，管理层救市信号明确，提振了投资者信心，大盘出现报复性强劲反弹。但这并不意味着大盘会一路高歌，上周许多股票经过上涨，市场的获利盘兑现压力非常大，市场近期需要清洗低位获利筹码。另外，A股历史上凡是单日指数上涨8％以上的，（除"6·24"行情外）基本上都有一个短期回抽整固的过程；股指突破20日线和30日线后也有一个回抽的要求，修复过大的5日和10日乖离率。

    不过，由于久跌后人心思涨，政策预期和取向依然未改向好，节前大盘震荡幅度不会太大。待震荡蓄势充分之后，投资者信心将逐渐恢复。目前多方已逐步占据主动地位。而底部的进一步夯实，有利于行情在节后向纵深推进，有利于延长反弹周期。

    节后重点关注基金何时反手做多

    目前A股市场的估值已经步入价值投资区域，而在一系列利好政策的支持下，市场系统性下跌告一段落。市场在经过整理后有望继续拓展反弹的空间，节后反弹具有一定的延续性。沪指3000点一带也有望成为一个重要的政策底。在经过本周整固后，节后有望继续走出反弹向上的行情，中线甚至有望回补前期4068点处的跳空缺口。

    而在一季度，众多开放式基金出现不同程度的减仓，目前不少股票型基金的持仓比例已降至70%左右，基金继续杀跌筹码已经不多。上周四大盘大涨，开放式基金净值上涨能跟上指数涨幅的基本都是指数型基金以及一些ETF基金，基金净值上涨7%的只有50多家基金，更有甚者净值上涨在2%-3%之间。倒推出来的对应基金仓位则分别是60%-80%和25%-40%。在利好政策的配合下，在目前大多数基金的仓位在60%以上的情况下，再加上新基金将迎来密集建仓期，由于大盘以极快速度一步回到3500点位置，通过TOPVIEW数据对比上周三基金席位的资金进出情况发现，基金增仓的规模和建仓周期还略显不够，基金拉升的筹码明显不够。我们认为，随着部分基金公司尤其是新基金进入建仓阶段，特别要关注一线基金公司的态度，基金排名压力必然引发其他基金公司积极参与反弹。

    另外，由于大多数公募基金都是"看经济基本面"做股票，一季度公司报表的明朗化，负增长公司的风险有所释放，机构需要以空间换时间，静等通胀压力减弱给市场未来上涨的压力。我们预计，不少机构可能需要等到4月份经济数据出台后，尤其是CPI如果连续两个月有效回落，才会真正激发他们的做多热情，届时大规模行情有望就此展开。

反弹高度或超预期 四因素看好五月 基金何时做多?

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