美联储为何以激进货币政策应对次贷危机

    金融动荡加大宏观经济风险

    随着金融市场的动荡不断延伸与发展，也可能会导致实体经济的恶化，这就是宏观经济风险。

    根据金融加速器理论，金融动荡将溢出到实体经济，并引起投资和消费支出的减少，导致经济活动的进一步收缩。经济收缩，通常又会导致资产价格的更大不确定性，加剧了金融市场的动荡，并可能会进一步恶化宏观经济。依此类推，循环作用。这就是金融动荡与经济活动收缩之间的一种反馈机制。

    在此次次贷危机中，结构性信贷产品的潜在损失不明朗，增大了市场的不确定性。此时，投资者无法从市场抽回资金，当借款人失去了资金来源时，就会引起投资和消费的相应减少，最终会导致经济活动的不断收缩。

    鉴于上述所述的信息对金融稳定的重要性，金融不稳定基本上可视为是信息的中断，从而加剧了信息不对称程度。因而，化解金融不稳定的有效办法就是恢复中断的信息流。从中央银行应对的角度来看，可以通过向市场注入流动性、降息等手段来减缓金融市场的紧张并中断金融动荡向宏观经济的传导。由此，透过减少不确定性来使市场能较易收集信息，重新实现价格发现功能，加快市场功能恢复正常。

    从美联储的应对来看，美联储采用了降息及创设新的融资工具等手段向投资银行提供直接融资等，尽管这样的政策举措较为激进，但也反映了美国货币当局对美国经济前景的极度担忧。从去年第四季度和今年一季度美国经济按年率计算均仅增长0.6%来看，次贷危机确已使得美国经济濒临衰退的边缘。

    美联储应对次贷危机的货币政策操作有八大特征

    如果仅从美联储所肩负的政策目标本身来看，金融稳定并不是其关注的范围。但是，一旦金融体系失灵，将导致信贷紧缩和经济活动的收缩。因而，金融稳定与宏观经济平稳运行之间关系密切。正是这种紧密联系，使美联储对保持金融稳定持高度关注的态度。

    在正常时期，最优的货币政策是在线性-二次方程(Linear-Quadratic，LQ)框架下展开的。货币政策目标由二次方程表示，通常由包含通胀缺口和产出缺口的平方值之和的损失函数来表示，这与美联储肩负的双重目标——价格稳定和充分就业相一致；经济的动态行为则由简单的线性方程来描述；对经济的冲击也假设为是形态良好的高斯分布。

    在这些假设和约束条件下，最小化损失函数，就可以确定最优政策——货币政策对每一冲击所作出的反应是简单的线性反应。由于前瞻性预期的存在，最优货币政策具有显著的惯性特征，表现为货币政策的调整相当缓和。

    LQ框架的分析方法，为金融市场和宏观经济运行相当正常情况下的货币政策操作提供了合理的近似。但是，当金融市场动荡和宏观经济运行处于高风险时，这种简单化的处理似乎是不够的。