转债申购是不错的选择

　　2008年8月21日新钢转债发行传统可转债以来，传统可转债一级市场一直无新债发行，7月21日厦门厦工机械股份有限公司的可转债申请获得通过，传统转债的扩容看到希望，而健康元公告拟发行可交换债券，由于其条款设计和性质与可转换债券非常接近，引起转债市场的广泛关注，我们期待这一新品种能够为日益萎缩的转债市场注入新鲜血液。

　　2006年以来转债发行的网上申购平均收益为0.42％，仅比主板IPO申购收益略小；转债往往采用网上和网下同时发行的方式，网上网下中签率基本相同，从转债发行历史来看，转债网上申购中签率仍高于IPO，网下中签率均值2.13%，低于主板IPO网下中签率均值4.14％。主板IPO网下中签率均值仅1.68%；而转债网下发行一般仅需付40%的定金，即有2.5倍的杠杆，2006年之后转债的网下申购平均收益为0.45%，年化之后的网下平均申购收益为40.79%，虽然低于IPO首日网下申购收益，但是由于转债有债券价值作为保底，网下申购对转债在二级市场出售没有锁定期，再考虑到初期发行规模较小，长时间停发后，新券可能会受到炒作，考虑现存转债的平均转股溢价率在30%以上，上市后价格在120元左右的可能性很大，因此转债申购还是一个不错的选择。

　　参与转债申购一般有三种方式：原股东配售，网上申购和网下申购，较为保守的投资者可以选择网上或者网下申购，如果同时看好转债正股走势，可以先买入正股来参与转债的发行配售，即使为了配售转债而采取短期交易正股的方式，我们认为虽然风险较大，但是仍不失为一种可取的方式。

　　转债的发行对正股的拉动作用有限。虽然平均有47.84%的正股原股东选择配售转债，但是从历史数据来看：股权登记日前后正股局部成交量并未出现显著的放大；而股权登记日相对于登记日前五日和前一日，正股对于行业指数并没有明显的超额收益，专门为了配售转债而在股权登记日前几个交易日购买正股的抢权效应并不明显，所以寄希望于转债发行的抢权效应而仅仅是对正股进行操作，不一定会获得正收益。

　　现在将转债的收益考虑进去，我们构造一个申购策略：股权登记日收盘时以收盘价买入正股，第二天收盘时以收盘价卖出，同时配售转债，在转债上市第一天以收盘价卖出转债。

　　比较这种配售策略的综合收益率和网上网下申购收益率，除了网上中签率很高，达到5.31%的恒源转债和上市首日跌破面值的新钢转债，其余转债的这种配售策略的综合收益率都显著地高于网上和网下申购收益率，转债正股配售的平均收益率为2.73%，网上网下的平均申购收益分别仅为0.42%和0.45%，配售的综合收益水平是网上申购收益水平的6倍有余，赤化转债采取此种策略的配售收益率为8.34%，而网上申购收益率仅为0.10%。目前转债需求还较为旺盛，我们认为近期像恒源转债申购时的高中签率出现的可能性较小，而在市转债的估值水平已经在历史高位，新上市转债应该会给以较高的估值水平，因此跌破面值的可能性也不大，因此，能够配置正股的投资者可以选择购入正股配售转债来获得较高的申购收益，当然，这个申购策略风险较大，如果遇到股权登记日第二天正股大幅度下跌，可能会在正股上蒙受较大的损失，需要具体股票具体分析，选择适当的买入和卖出正股时机。