债市"大跃进" 信用债与基金分当"急行军"

2008年12月17日 10:01 来源：中国证券报周文渊

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·机构预测明日大盘走势

    2008年债券市场波澜壮阔，债券指数频报新高，收益率创出历史低点。在沸腾的市场中，总会有英雄不甘寂寞，2008年信用债和债券基金无疑就是最耀眼的明星。

    成交活跃收益率创新低

    债市成为2008年最大赢家，迎来前所未有的一轮大牛市，政策面和资金面推动各债券指数不断创出新高。

    2008年初，从紧货币政策以及股市风险加剧等因素引发信贷萎缩、存款回流，银行体系对债券的配置型需求增加，资金挤入债券和货币市场，牛市初显。4月下旬到8月中旬，债市经历了小幅下行和调整筑底过程。8月中旬以来，随着CPI的逐渐回落，紧缩政策调控效果显现，各项宏观数据和资金面逐渐对债市形成利好。央行9月份起连续4次降息、3次下调存款准备金率，但银行放贷的热情并没有被激发出来，银行间市场的流动性更加充裕，更多资金流入债市，引发债券演绎了一波波澜壮阔的“大跃进”式行情。截至12月15日，上证国债债券指数年内上涨8.37%，并创出120.44点的历史新高。

    债券成交异常活跃。截至11月末，2008年债券市场现券成交量累计达到33.4225万亿元，其中银行间市场成交33.2289亿元，占比达到99.42%；而在2007年债券市场现券全年的成交量为15.7232万亿元，不及2008年的50%。

    债券收益率创出历史新低。截至11月28日，银行间1年期国债收益率为1.8991%，较年初下跌177个基点；3年期收益率为1.9838%，较年初下跌196个基点，10年期收益率为2.9905%，较年初下跌143个基点。目前，3年期以下的国债收益率已经创下历史新低，1年期国债发行利率达到1.28%；5-10年期国债收益率已经突破2005年的低点，7-10年期国债收益率距离02年低点还有20-30个基点；10年期以上的国债收益率接近2005年的低点。

    国债收缩信用债扩张

    与2007年全年相比，2008年前11月发行量大幅减少。根据wind的统计，截至11月末，三大市场累计发行的债券总量为67105亿元，其中国债7213亿元，占比10.75%；金融债10032亿元，占比14.95%；央行票据42350亿元，占比63.11%。企业债和短期融资券分别发行3749亿元和3506亿元，共占比10.82%；此外还有证券化资产254亿元。2007年全年发行债券量达到81447万亿元，考虑到距年终还有半个月，预计2008年全年发行量将较2007年全年少1万亿左右。

    2008年国债发行量较2007年明显下降，2007年全年国债发行23449亿元；08年前11月，国债仅发行7213亿元，全年发行量预计不会超过8000亿元。不过考虑到07年发行了1.55万亿特别国债，2008年国债发行量在正常范围之内。

    值得关注的是，2008年信用债发展异常火爆。

    首先，从发行量看，2008年1至11月，信用债总计发行7945亿元，比2007年全年发行量增加近2500亿元；市场托管量首次超过万亿，达到1.28万亿元。

    其次，公司债市场发行创新不断。第一，银行担保被取消、无担保公司债券的出现，使得企业发债依赖于自身的信用，公司债券市场翻过了历史性的一页。信用增级方面，控股股东担保、第三方担保、土地抵押担保、股权质押担保、应收账款质押担保等方式不断涌现，其中互相担保是最盛行的担保方式。第二，公司债和企业债的发行由审批制改为核准制，发行效率得到较大的提高。第三，品种增多，2008年4月份中期票据首次发行，注册制的发行方式使其比企业债和公司债更具优势。第四，中小企业短融为中小企业资金链缓解了一定压力。第五，产品设计方面亦有新意，回售权+上调票息选择权成为诸多债券吸引投资者方法。

    基金异军突起

    观察传统债券投资主力动向可以发现，2008年基金异军突起，新增债券托管量几乎与银行、保险机构形成三足鼎立之势。

    根据中国债券网的统计，截至11月末，债券托管量达到149449亿元，较2007年年末的123338亿元增加26111.16亿元，主要托管品种为国债48723亿元，央行票据49000亿元和金融债39712亿元。债券托管期限呈哑铃状，1年以下债券托管量达到39009亿元，1-3年债券托管量为42913亿元，7-10年债券托管量为19688亿元，10年以上债券托管量达到22805亿元。

    2008年商业银行仍是债券的最大买家，截至11月末，商业银行债券托管量达到94979亿元，遥遥领先；保险公司债券托管量为13987亿元，稳居第二；基金公司托管量突飞猛进，达到11795亿元，几乎可以与保险公司媲美。新增托管量方面，2008年前11月商业银行新增托管量为11657亿元，保险公司新增托管量为4640亿元，基金公司托管量为6649亿元。

    08年上半年受到央行紧缩性政策的压缩，连续的存款准备金率上调挤压商业银行投入债市的资金，6月起连续三个月的月度新增托管量为负值。9月16日货币政策转向后，商业银行投入债市资金呈月净流入2000亿以上。

    保险和基金的托管量变化情况和市场更为接近。保险以长期债券为主要投资品种，并以配置为主。上半年CPI高达7.9%，而10年期长债收益率仅在4%-4.6%，利率倒挂严重，导致保险资金前十个月流入债市不太踊跃。而2008年新发33只债券型基金份额达1012亿元，前所未有的占总基金发行额度的59.97%，同时股票型和混合型基金也积极参与债市。在银行6、7、8三个月连续出现托管量负增长的情况下，基金贡献达1684亿元，成为新增资金的最大主力。