多层次资本市场：“创业摇篮”和“投资乐土”

2008年12月05日 16:04 来源：证券日报张晓峰

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    在改革开放30年之际，12月1日，中国证监会主席尚福林进一步提出了建设我国多层次资本市场体系三点设想，即适时推出创业板，扩大股份报价转让系统试点范围，探索建立覆盖全国统一监管的场外交易市场路径。

    18年来特别是近5年来，我国多层次资本市场体系建设取得积极进展。目前，除了沪深证券交易所和三大期货交易所外，深证所中小企业板应运而生，为建立二板市场迈出了探索性的一步；股份报价转让系统从试点到逐步完善；全国性非上市公司股权交易市场(OTC)落户天津滨海新区。

    与此同时，风险投资(VC)和私募股权投资(PE)市场也获得了空前的快速发展。

    中小企业板：

    中国成长型企业的“摇篮”

    1998年夏天，深交所开始进行国外二板市场的研究工作。7月，相关研究报告出炉。

    1999年3月2日，中国证监会第一次明确提出可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块；8月20日，中共中央、国务院出台《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》，该决定称：“要培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制，适当时候专门设立高新技术板块”；12月25日，全国人大常委会通过了《关于修改公司法的决定》，其中指出：支持有条件的高新技术股份有限公司进入证券市场直接融资，有利于高新技术产业发展。

    此后，从党的十五届五中全会到全国人大常委会的相关例会，再到党的十六届三中全会，都不断就建立多层次资本市场体系，推进风险投资和创业板市场建设表示支持。

    2004年1月31日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(即“国九条”)正式颁布，进一步明确了建立多层次股票市场体系的相关安排，即分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。

    2004年5月17日，中国证监会正式宣布：深交所中小板获准设立。6月25日，新和成、大族激光等“新八股”登台亮相。

    截止到2008年12月1日，中小企业板的家庭成员达到了372家，总市值达5778.40亿元，流通市值2386.27亿元。

    中小板市场上，出现了一批具有行业代表性的企业，如零售行业的苏宁电器，全国最大的维生素生产企业新和成，中国服装辅料行业的龙头伟星股份，国内唯一维甲酸产品种类最丰富齐全的厂家华邦制药，国内最大的激光信息标记设备制造企业大族激光，国内具有无污染近海底播养殖优势的企业獐子岛，占据了国内配料系统80%市场份额的青岛软控。

    可以说，相当多的中小板上市企业属于子行业的龙头企业，其间有望涌现若干持续快速成长的企业。将中小板称为“成长型企业的摇篮”并不为过。

    中国创投进入国际化阶段

    迄今为止，我国创业投资的发展大体经历了三个阶段：

    第一个阶段，从1980年代中期到1998年以前为萌芽和早期探索的阶段。全国创投企业大概不到10家，几乎都是地方财政出资设立，中央财政出资的只有中国创业投资公司一家。当时，人们把创投企业当作非银行金融机构看待(对于产业投资基金也是如此)，由央行进行严格审批和监管。

    第二个阶段，从1998年到2004年为放开管制后的快速扩张期。

    1998年，在国际互联网经济热络的大背景下，在著名的全国政协“一号提案”和随后国家七部委出台相关政策的推动下，涌现出了数百家创业(风险)投资公司。这些公司的资金来源包括各级地方财政、民间资金和外资，除了少数证券公司以外，金融机构基本未进入。

    由于放开了管制，虽然创投行业出现了蓬勃发展局面，但也出现一定程度的混乱无序。

    第三个阶段，从2005年前后至今为规范发展阶段。《公司法》、《证券法》和《合伙法》的修订颁布，奠定了创投公司按照基金型设立和投资运作的法律基础；金融业的资本充实和机构投资者的逐渐成熟，使金融机构的资金开始入主基金型的创投。加上国外PE大举进入和本土产业投资基金试点，许多创投企业已经或者正在向国际主流的基金管理型企业转变。

    十部委《创业投资企业管理暂行办法》的出台，标志着创投企业进入了一个重新规范发展的阶段。

    全球创投继续“热投”中国

    据调查统计，目前我国创业投资机构总数已经有400家，创业投资管理的资金总量达到1100多亿元。截止2007年底，创业投资机构累计投资项目5500多项，累计总投资约500亿元，中国已经成为继美国之后第二大获得创业投资的国家。

    今年以来，虽然次贷危机导致国际资本市场形势恶化，国内经济面临调整，投资机构对项目的选择更加谨慎，但是创业投资步伐并未减缓。2008年前三季度，中国境内活跃的VC投资规模达到20亿多美元，超过了去年全年的投资额；而第三季度中国PE市场更是创下了单季基金募资最高历史记录。

    当然，外资创投依然是中国创投市场的引领者，但是本土创投也在崛起。在国内创业投资和私募基金研究机构清科研究中心评出的“中国创业投资机构50强”中，本土VC占到了26%，其中深圳创新投资、上海联创和联想投资3家本土VC跻身前10强。而在以往各年度，前10名中的本土VC从未超过2家。

    从主板、二板、三板，再到债券、期货、产权，再到金融投资、产业投资、创业风险投资，我国多层次资本市场正在国民经济快速发展的同时不断尝试和推进。

    总结18年来我国资本市场建设的经验教训，参考发达国家资本市场建设的成功经验，我们深刻地认识到，建设一个具有中国特色的多层次资本市场体系，对于促进国有经济结构调整和战略性改组，提高直接融资规模和比重，促进国民经济健康发展，是一条不可替代的战略选择。

    一个相对完善的多层次资本市场体系，将支持我国经济实现从“中国制造”到“中国创造”的完美跨越！

    截止2007年底，创业投资机构累计投资项目5500多项，累计总投资约500亿元，中国已经成为继美国之后第二大获得创业投资的国家。