债券基金借道"正回购" "打新"不一定能带来高收益

2008年08月12日 09:57 来源：证券日报马薪婷

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·机构预测明日大盘走势

    上周，中国南车股份有限公司获批IPO，使得暂停4个月之久的大盘蓝筹IPO再度起航，惹得债券基金摩拳擦掌。有基金研究人员透露，今年以来，多数债券基金除了用足现金资产打新外，还将持有的债券资产通过在银行间债券市场正回购，融得更多资金参与打新。这部分资金也是构成一级市场庞大打新“专用”资金的组成部分。但“破发”的遭遇显然给债基敲响了警钟。

    正回购或存两风险

    天相投顾统计的各类型基金资产净值数据显示，二季末债券型基金资产净值为1237.67亿。一般情况下，债券基金合同中规定：“在银行间同业市场债券回购融入资金额不得超过基金资产净值的40%”，如果按照40%的极限计算，债券基金二季度末可参加正回购而得到的极限融资额为495亿元。也就是说，以二季度末的时间点来看，债券基金可以通过正回购得到495亿元参与“打新”。

    某债券基金经理指出，债券基金的“打新”主要依靠的是资金优势，谁的资金量大，谁就有更高的中签率，谁的收益就更高。在参与新股申购上，可“打新”的债券型基金具有一定的优势。如可以使用债券在银行间市场做正回购融资，这样几乎可以动用全部的资金进行新股申购。因此，不少债券基金均采用正回购的方式融资。

    而在现如今不断有新股破发的情况下，用正回购来“打新”，难道就没有风险吗？国金证券(600109股吧,行情,资讯,主力买卖)基金研究中心总监张剑辉对记者表示，如果从可能性的正回购风险来看，第一，是流动性风险，在巨额赎回的可能性下，正回购使得债券基金的流动性下降，但是这种风险目前没有出现过，而且基金都会做流动性风险控制，基金经理会根据流动性要求决定债券基金的资金流动性比例。不会拿所有的现金去打新，只能说是一种潜在的风险。第二，正回购是要有利率的，也就是要付出一定的成本，而这部分成本对应的收益率存在未知性。张剑辉特别指出，这种“未知性”不是从亏损的角度定义，而是从收益的不确定性去定义，即这部分正回购的融资会为该基金带来多大的收益？从目前上述两部分风险特征来看表现的都不是很明显。

    一位债券基金经理对记者表示，在各类债券基金中，打新债券基金是一个很好的投资品种，他的理由是，这种基金既可以分享股票上涨的收益，又可以抵御大部分股市下跌的风险。从去年打新债券基金的投资回报来看，收益率比较低的在15%左右，高的收益率在25%左右，总体收益高于普通债券。

    有基金公司测算，今年“打新”网上收益率仍在4%～6%左右，网下收益率在6%～10%左右。而据国元证券测算，截至7月22日，如果选择以首日的收盘价作为卖出价位，今年以来，新股网上申购可以获得3.5%的收益率，网下申购收益率则能达到14.90%。

    债券基金通常会选择上市首日抛出，或选择不超过交易日的90天抛出，而网下申购的则有3个月的锁定期。前者如国投瑞银稳定，该基金在4月17日金钼股份上市当日即选择卖出，并获得收益约191万元，如果按照当初约投入的20亿元打新资金计算，申购收益率仅为0.095%。

    “打新”不一定能带来高收益

    国泰君安基金分析师吴天宇对《证券日报》记者表示，从今年上半年的债券基金打新收益来看，很多债券基金通过“打新”不仅没带来更多的收益，反而拖累了业绩。而从上半年收益较好的债券基金特征来看，主要是投资纯债的比较多。具体来讲，目前债券基金“打新”，由于网下只有机构投资者可以参与，中签率较高，因此通过网下申购的方式“打新”的较多，而如果债券基金用通过回购交易得来的资金打新，在目前的市场状况下，是有一定风险的，如果新股开盘涨幅过低，或者网下申购锁定3个月之后，跌破发行价，打新很有可能会出现负收益。

    然而，目前的债券基金收益也并不乐观，甚至有部分基金还出现了负收益。华富基金对此认为，这主要是包括两类，一是，目前市场上已运作并公布净值的39只债券基金中有15家契约中约定能够以大约20%的比例主动投资于二级市场股票，而这些能够从二级市场买入股票的债券基金亏损的较多；二是只参与新股申购但留存了较多新股，没有及时抛出的债券基金。华富基金表示，造成亏损的原因是少数债券基金留存的股票太多，采取首日抛出策略的一些债券基金的盈利率年化之后大致在4%-5%左右。而老的打新股债券基金，如果股票卖出不及时，或者网下中签锁定三个月的新股较多，也会产生少许跌幅。

    对于目前新股破发，“打新”收益率是否还有保障的疑问，华富基金有关人士认为，打新股存在自我调节的机制，收益率高了会把银行的钱也吸引过来，从而打压申购的收益率；低了就会让资金成本高的人放弃，从而提高收益率；机构询价定价时也促使发行价下调。事实上，真正让投资者亏钱的是07年三、四季度发行的少数几只的网下中签部分。

    另外，一家评级机构研究负责人指出，对于新债券基金来说，有6个月的建仓期，可以最高接近100%的资金去打新股；而即使过了建仓期的老债券基金限于债券投资比例达到80%，而银行间正回购融资不能超过40%，也能拿50%左右的资金去打新股，事实上，今年的“打新”收益与去年绝不能同日而语，加上从二季度各类型基金赎回比例来看，债券基金是所有基金类型中赎回比例最大的，种种因素考虑，债券基金“打新”需谨慎而行。