"菊残傲霜枝"的债券

　 股债上演“跷跷板”行情

　　进入2008年以来，与A股市场大幅震荡形成鲜明对照的是，债券市场一片火热，国债指数从去年12月19日的110.17点开始一路攀升，至今年4月9日已达至112.98的高点。财政部9日宣布决定发行2008年凭证式（二期）国债，发行总额为400亿元，其中3年期320亿元，票面年利率为5.74％，（3年期银行储蓄税后实际利率为5.13%）；5年期80亿元，票面年利率为6.34％,( 5年期银行储蓄税后实际利率为5.5575%)。这样的收益率放在去年股市正牛的时候可能毫不起眼，但在如今只顾“一个猛子往下扎”的A股行情下就没法不吸引眼球了。

　　而4月2日开始发行的“08西基投”（2008年西安市基础设施建设投资总公司企业债券）和 “08昆建债” （2008年昆明市城建投资开发有限责任公司债券），同样受到投资者的热烈追捧，以前都要打折销售的公司债如今双双上演首日告罄的销售好戏，“08昆建债”甚至还在原定在深交所网上发售1亿元份额的基础上，由网下向网上回拨4.6亿元份额供投资者申购。

　　此两只公司债之所以受宠，也正是因为其相对较高的收益率。“08西基投”为5年期固定利率债券，票面年利率6.70%。债券存续期限内固定不变。“08昆建债”为5年期固定利率债券，在存续期内前3年票面年利率为6.12%，在存续期的第3年末，发行人可选择上调票面利率0个至100个基点，债券票面年利率为债券存续期前3年票面年利率6.12%加上上调基点。

　　在股市、基市深受凄风苦雨蹂躏之时，债市无疑为广大投资人提供了一个栖身安居的避风港。只是在债券家族中，能够为个人投资者提供庇护的至少有三个兄弟，三兄弟各有什么脾气秉性是我们最需要弄清楚的。

　　国债 最安全的债券品种

　　国债是人们相对熟悉的一个债券品种了，因以国家信用作后盾，其安全性（信用风险）等级是所有理财工具中最高的，所以又被称为“金边债券”。 虽然国债执行国家信用，其收益性因其安全性（信用风险）高而降低，但一般仍高于同期定期储蓄存款及货币市场基金的收益，且免征利息税。因此，国债可以说是风险厌恶型投资者的最佳选择，百姓储蓄的最佳替代品。

　　虽说国债安全性与储蓄不相上下，收益率一般高于同期定期储蓄的特性大家都很清楚，但是国债细分里的个中差别还是有一定的讲究。

　　目前市场上的国债主要分为凭证式国债、记账式国债、储蓄国债（电子式）三种。三者在收益性、安全性、和流动性方面的差别在于：

　　凭证式、记账式、储蓄（电子式）国债“三性”比较

　　此外，三者 在发行、兑付的有无记名、发行对象、购买方式、能否流通转让、付息方式、提前支取、兑付方式等方面也有诸多不同：

　　表 2 凭证式、记账式、储蓄（电子式）国债发行兑付比较

　　因此，相对来说，记账式国债无论是在收益性方面，还是在流动性方面，都比其他两种国债更优，投资者可以优先选择。

　　因此，相对来说，记账式国债无论是在收益性方面，还是在流动性方面，都比其他两种国债更优，投资者可以优先选择。

　　公司债 选择信誉公司最重要

　　公司债风险比国债高，但比股票要小得多，相应的收益也一般会高于国债低于股票。目前绝大多数公司债的税前收益率也都在5％以上，少数达到6％之上。和国债投资免缴税不同，投资公司债还需按票面利率的20％缴税。公司债具有很好的流动性，其在发行完毕后一般会申请在交易所市场和银行间市场同时上市交易，投资者届时可以在交易所市场对公司债进行买卖，公司债在二级市场的买卖实行T＋0交易，它的流动性仅次于活期存款但优于定期存款。

　　如今年3月深市发行的首只公司债券－－“08粤电债”发行总额为20亿元，为7年期固定利率债券，票面年利率5.50%。若投资者选择持有到期，按照5.5％的票面利率扣除掉20％的税费，税后利率为4.4％，虽然这个利率水平比2年期存款利率4.68％还要低，但由于其可上市流通，投资者在二级市场上买卖获得价差或可对其收益进行补偿。

　　除此之外，银行定期存款的流动性较差，如提前支取只能得0.81％的活期利率，而公司债的利息是按天计算，在二级市场上抛出时仍可获得按照所持有天数计得的利息。若投资者在二级市场上进行买卖，那么其所得的收益应是买卖的差价加上持有期的利息再减去20％的利息税。

　　认购成功的公司债也可以在上市首日抛售获利。如“08粤电债”上市首日，高开于101.05元，盘中最高价101.25元，这意味着，若在发行时申购成功，1万元的本期债券在上市首日抛出时，最高可获得125元的收益。

　　作为公司长期融资的一种手段，公司债的期限往往也比较长，比较适合有长期配置需求、保值增值强烈要求且又不愿意承担过大市场风险的投资者。当然投资公司债也会面临一些风险，主要有：

　　1．利率风险。利率是影响债券价格的重要因素之一，当利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险。债券剩余期限越长，利率风险越大。

　　2．流动性风险，流动性差的债券使得投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券，从而遭受降低损失或丧失新的投资机会。

　　3．信用风险，是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失。

　　4．再投资风险。购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券利率为14%，短期债券利率13%，为减少利率风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投资机会，还不如当期投资于长期债券，仍可以获得14%的收益，归根到底，再投资风险还是一个利率风险问题。

　　5．回收性风险，具体到有回收性条款的债券，因为它常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按券面上的名义利率收取实际增额利息的时候，一块好饽饽时常都有收回的可能，我们投资者的预期收益就会遭受损失，这就叫回收性风险。

　　6．通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%，购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。

　　投资者可采取的主要防范措施有：分散投资，购买不同期限债券、不同证券品种配合；　尽量选择交易活跃的债券，应准备一定的现金以备不时之需；尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券。

　　可转债 股债结合的衍生品

　　在目前国内市场，可转债是一种一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以可转债在投资界被看成是保证本金的股票。

　　以2007年12月14日发行的唐钢转债为例，其募集说明书明示，自2008年6月14日至2012年12月13日止为转股期间，初始转股价格为20.80元/股。假如某投资人认购获得唐钢转债面额100000元，（唐钢转债面值100元，平价发行），在转股期间，比如2008年7月1日，唐钢股份股价为30.80元，投资人一定乐于去转换，因为换股成本为转换价格20.80 元，共可换得4808股，然后按30.80元将股票抛出，则每股赚10元，共赚48080元（不考虑手续费因素）。

　　反之，如果唐钢股份股票市价跌到15.80 元，则该投资人一定不愿意去转换，因为换股成本为转换价格20.80 元，如果真想持有该公司股票，应该直接去市场上以15.80 元价购，不应该以20.80 元成本价格转换取得。而如果唐钢股份在转股期间股价一直低于20.80元，该投资人仍可以将其作为债券持有到期，享受还本付息的权益。

　　可见，可转债这种可债可股的特性，使其具有了下有保底、上不封顶的盈利属性。当然，也正因为其股性，即可以转股获取较高收益，相应的其作为债券的利率要低一些。如唐钢转债的年利率第一年年息0.8%，第二年年息1.1%，第三年年息1.4%，第四年年息1.7%，第五年年息2.0%。

　　可转债的投资于股票类似，主要有两个途径：一是，在一级市场认购，获得基本无风险的收益，适合资金量较大者。

　　仍唐钢转债为例，发行价格为100元/张，中签率为1.234％。如果投资者使用100万元资金申购该券，至少可以获得12手可转债，投资者在该券上市后如以首日收盘价格151元抛售，可获利6120元，年化收益率超过55％。

　　二是，像股票买卖一样在二级市场买进卖出，博取价格波动差价。

　　可转债的价格与标的股票价格之间的相关性非常高，当正股价格上涨时，可转债的价格也相应上涨，其涨幅可能超过正股的涨幅；在正股价格下跌时，可转债价格也会同步下跌。有经验的投资者可以从波动中获利。

　　正是由于可转债下有保底，上不封顶的特性，在弱市中有极好的避险功能，投资者在投资可转债时，应把握如下技巧：

　　首先，选择在面值附近购买可转债。

　　国内可转债的面值都是100元，在105元以下购买转债，基本上可以把最大亏损控制在10％的范围内。如果投资者买入价格大大高于100元的可转债，那么和买入股票的区别就很小，就有可能产生较大的亏损。因为此时转债的债性变得很弱，而股性变得很强。例如，某转债曾从最高的157元下跌到最低的102.26元，跌幅达到35％，风险很大。

　　其次，买入成长性好的可转债。

　　买入面值附近的可转债，只是保证了不会发生大的亏损，但若想获得理想收益，还主要是看公司的成长性。上市公司成长性好，股票就可能出现长期上升的走势，转债就会随股票基本保持同步上涨。

　　最后，买入条款设计优厚的可转债。

　　这其中又特别需要注意三点：一是，利率的高低。不同的可转债，利率有高有低，有的设计了利息补偿条款，有的利率则随着存款利率的上调而调整，这样的转债更能够避免利率风险，比固定利率的转债要好；二是，是否包含转股价格修正条款。有的转债条款规定，公司股票现金分红将向下修正转股价，这样的转债相当于变相享受了现金分红，而有的可转债就没有这样的规定；三是，关注转股价格特别修正条款。如果股票二级市场价格的低迷，甚至长期低于转股价格，投资者行使转股权就要出现亏损，不利于发行人达到转股的目的，也不利于投资者获取收益。所以，可转换债券一般都规定有向下修正条款。也就是说，在股票价格低于转股价格并且满足一定条件时，转股价格可以向下修正，直至新的转股价格对投资者有吸引力，并促使其转股。应该说，向下修正条款是对投资者的一种保护。尽管所有可转债都有这个规定，但具体条款则有很大的不同。有的规定更容易触发修正条件，对持有者更有利。因此，仔细甄别可转债的发行条款，是转债投资者必做的功课。

　　《私人理财》点评：其实债券市场是一个每个投资者在任何市况下都不应该忽视的投资阵地。稳健型投资者可以把国债作为储蓄的最佳替代，积极一些的投资者可以在可转债上施展一下自己的投资才能，即使错了，也有最起码的保本底线，虽然，少了一份激进，但多了一份安全，而这一点在当前的资本市场上恐怕是最理性的操作方式了，因为，事实正在证明，至少目前股市的风险和收益仍然是不对称的。 (来源：私人理财)