缩水冠军遭"违约门" 博时犯傻遇巨量赎回

2008年05月12日 08:34 来源：华夏时报

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·机构预测明日大盘走势

    一个"荣誉"的数据让久已低调的博时价值增长基金重又迈进大众视野。

    根据各只基金一季度数据统计，一季度股票型基金总申购与总赎回量分别达1812.05亿份与1823.02亿份，博时价值增长以减少36.62亿份成为缩水冠军。

    同时，博时价值增长更被曝两项违约：2007年报中69.59%的股票仓位超高，以及一季度净值收益率大幅跑输其自己设定的业绩比较基准收益率，差距高达40.8%。

    仓位之惑

    "违约门"之称谓，源自一篇对博时价值增长的分析报道。报道称，按《博时价值增长招募说明书》约定，在正常市场情况下，该基金投资组合的基本范围为股票资产30%至65%，债券资产20%至60%，现金资产不低于3%。但2007年年底，这只基金的股票资产占比69.59%，明显超出合同约定，涉嫌违约。

    其实，《华夏时报》记者注意到，这篇文章披露的博时价值增长当时的股票仓位并不是最高。这只基金的2007年半年报显示，其股票仓位为74.77%。

    2008年4月30日，博时基金在其网站上对股票仓位是否"违规"做出说明。说明指出，博时价值增长在2004年11月《招募说明书》更新时按新规要求，去掉了2002年《招募说明书》中"产品说明摘要"部分，其中包括"基金组合投资基本范围为股票资产30%-65%"的表述。

    博时基金由此认为，博时价值增长2007年年底的股票投资比例符合基金契约的约定，并无违规。

    针对博时基金的说明，宏源证券分析师蒋全在研究时注意到，其基金合同中的最新表述是："投资于股票、债券的比例不低于基金资产总值的80%。"

    蒋全指出，博时价值增长2007年年底69.59%的股票比例不违规，因为当时其债券投资比例为21.10%，两者总和超过了80%的比例。

    在蒋全看来，博时价值增长仓位由去年三季度末的47.92%上升到四季度末的69.59%，不一定是大举建仓所为，也有规模下降造成仓位上升的因素。

    记者注意到，博时价值增长的份额从去年三季度的410亿份左右下降到四季度的348亿份，份额下降60多亿。假设基金净值没有变化，则减少的份额会使仓位由47.92%上升至56%左右，而四季度基金净值下降了，使得份额减少对仓位的提升还会大一些。

    "我个人认为博时价值增长四季度大举加仓不太可能，加仓应该有，但不会特别大。"

    根据基金一季报数据统计，58家基金公司中，博时基金以548.55亿的缩水额度高居赎回榜首，所有基金中，博时价值增长以减少36.62亿份遭遇最大抛弃。

    一位基金分析师向记者指出，博时价值增长是最早发行的开放式基金之一，并曾是业绩最好的开放式基金，但在发生基金经理跳槽、克隆博时价值贰号等事件后逐渐没落。在去年四季度以来的下跌行情中，该基金跌幅巨大使得投资者十分失望，当然要用脚投票。"巨量赎回，就是对这只基金的恰当评价。"

    业绩落差

    博时价值增长遭遇巨额赎回，基金业绩不佳是主要原因。博时价值增长2008年一季度净值增长率为-21.41%，在主动型股票基金中比较落后，与其设定的19.39%的比较基准收益率更是相差40.8%。而正是这个巨大的落差，使得投资者开始拷问其存在"违约"。

    在蒋全看来，博时价值增长一季度价值收益率和其业绩基准收益率差得太远，说明它确实做得不好。

    蒋全分析说，博时价值增长的投资评价基准是基金管理人定期事前公布的价值增长线，而一季度19.39%的比较基准收益率，应该就是价值增长线的区间涨幅。

    安信证券基金分析师罗刚向《华夏时报》记者强调，价值增长线并非博时价值增长运作过程中基金资产所代表的实际价值，而是基金管理人为约束自己的投资行为，进行风险管理的一条虚拟"价值线"。

    在罗刚看来，博时价值增长的价值增长线不能算是严格的业绩比较基准，只是一个参照而已，因为这个参照不是实际的资产价格运动线，而是虚拟出来的预期线，本身的根据并没有什么基础。

    记者注意到，"价值线"、比较基准收益率等专业术语，不仅从字面上就复杂得让投资者眼花缭乱，而且，由于各家基金的每只基金都有自己的业绩比较基准，且是由各只基金自己设定，更是给投资者制造了不少投资烦恼。

    罗刚强调，投资者需要学会识别和利用价值增长线的价值。比如，博时基金在说明书中约定，基金单位资产净值跌破价值增长线水平期间，将暂停计提基金管理费，这对协调基金管理人和基金持有人的利益是有帮助的。

    此外，业绩比较基准是让投资者确定预期收益和风险承担能力的一个工具，"投资者可以根据自己的情况确定所能承担的风险"。

    一位不愿具名的分析师向记者指出，目前基金的业绩比较基准"各自为政"，有的像博时价值增长这样用虚拟出来的预期线，有的用股票指数和债券指数的组合，这些复杂的术语背后，人为制造了不少投资者对比较基准收益率的理解偏差。

    在他看来，博时价值增长之所以出现"违约门"事件，与基金业标准不一、"复杂"的业绩比较基准有极大的关联，并不仅仅是博时一家的问题。

    追涨杀跌后遗症

    博时基金管理公司这家2007年最赚钱的基金公司，如今遭遇了追涨杀跌之后的消化不良。

    Wind资讯统计显示，2006年净赚1.546亿元的博时基金，2007年出现突飞猛进的增长--净利润高达12.7592亿元，同比增长725.28%，位列所有基金公司净利润第一位。紧随其后的是易方达和南方基金，两者分别进账12.3173亿元和11.0814亿元，分列第二名和第三名。

    统计数据显示，2007年下半年，博时基金管理的基金总份额增加了759.3949亿份。趁着去年股指最高时的大规模发行及其后的大规模建仓，在2008年到来时，便出现了高位被深套的现实结局。

    这样的超常发展速度，被市场人士认为正是博时基金如今不得不疲于奔命的原因。

    在这样的规模暴增之下，基金公司并未相应提高管理能力。

    自今年一季度以来，高位做多的博时一下子又变身成"空头司令"，在3500点大肆做空抛售，最终造成其管理的基金净资产大幅缩水。据基金公司披露的今年一季报显示，博时基金以548.55亿的净资产缩水额度，高居基金公司榜首位置。

    投资策略角度，博时则一直自称比较看空，因此显然与当前反弹的主流有很大差异。另据某前期做空的大型基金公司投资总监介绍，因为看到经济并不如想像的那么差，所以自己已经空翻多。反观这段时间博时基金的"高点大买，低点大卖"的操作实践，不由得让人担心这背后是不是存在利益输送问题？有基民便认为，"博时去年赚了那么多，今年的表现却这么差，十分让人担心该公司是不是出了什么问题"。

    对于这样的说法，有人担心，这些大型基金公司在自身调整完成后是否会重新做趋势投资，如果是做趋势，当下的反弹很可能在高位又会遇到基金做空力量的打压，反弹力度就要打上问号。

    在"养基亏钱，博时这样的基金公司却通过高速扩张而暴富"的市场质疑中，博时基金到底有没有能力为基民照管好财产呢？有消息报道博时基金员工正踊跃认购博时新发的博时特许价值基金，并称此系员工"自发行为"。