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今年以来，随着从紧货币政策的实施以及信贷规模的调整，我国银行的经营环境不断发生着变化。同时，我国银行的资产质量依然保持平稳，较高的利差得到了有效的维持，上半年也取得了优异的业绩。我们看好宏观经济软着陆背景下银行业的投资价值。
信贷放松不改整体运行格局
信贷数量化控制在二季度继续得以严格执行，6月末信贷的控制和存款的回流使金融机构存贷比下降至67.76%，为近五年的季末最低水平。随着信贷调控的持续，一些结构性问题也逐步显现，最突出的就是中小企业的融资问题。在信贷额度有限的情况下，银行出于自身利益的考虑往往会优先照顾大中型优质客户的融资需求，同时宏观经济走势的不确定也迫使银行对高风险的中小客户保持谨慎的态度。
为了缓解中小企业融资难，近期传出央行将调增2008年度商业银行信贷规模的消息，调整采用“区别对待”的方式，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。根据我们的测算，两方面的调整将增加信贷额度约2000亿元。当然这些新增额度会有多少予以使用，还取决于银行自身的经营抉择。
我们认为这种信贷规模的放松更多还是出于对内部结构调整的需要，并不改变信贷整体的运行格局。就银行而言，信贷放松所能带来的对息差和业绩的正面影响也很有限，根据我们的测算，5%的信贷额度放松对上市银行全年净利润的影响不到1%。不过，从政策角度看，其信号的作用还是比较明显的，为了保证经济增长和转型，我们预计下半年货币政策的力度不会比目前更紧。
存款回流和定期化继续
受股票市场持续低迷以及历次加息累加效应的影响，存款回流银行体系仍在继续。由于存款的回流主要是储蓄存款，因此有网点优势的国有银行在吸收相关存款方面优势较为明显，其存款的反弹力度也更大。股份制银行和城商行从2季度开始也通过各种手段加大了吸存的力度，其在新增存款中的份额有一定的回升。
此外，1季度开始出现的存款定期化趋势也在延续，但力度有所放缓，6月底定期存款占比上升到52%，较年初提高了近3个百分点，已经基本回到06年底时候的水平。虽然长期来看，伴随着金融产品的日益丰富和个人投资理财意识的觉醒，存款活期化是大趋势，但就现阶段而言，活期存款占比还有可能继续下降，我们预测的幅度是较年初下降3至5个百分点之间，即从年初的51.2%下降到48.2%至46.2%之间。存款活期化是造就07年银行利差扩大的原因之一，当这种趋势出现逆转时，银行的资金成本将面临较大的上升压力，对息差会有一定的不利影响。根据我们的测算，活期存款每向定期转移一个百分点，对净息差的负面影响约在2BP，对净利润的影响在1%左右。当然这一幅度并不会改变08年银行利差仍较07年进一步扩大的判断。
分银行看，股份制银行定期化变动更为明显。这一方面反映出股份制银行以中青年为主要客户构成的特点使其对股市、存款利率等收益率更为敏感；另一方面，随着股份制银行客户群体的逐步稳定，股份制银行与国有银行在存款期限结构方面有逐步靠拢的趋势。
资产质量保持平稳
防止经济过热和通货膨胀的措施、人民币升值以及从紧的货币政策等在短期内并未对银行的资产质量构成影响，银行业账面资产质量基本保持平稳。2季度国有商业银行不良贷款余额11032亿元，比1季度小幅增加98亿元，不良贷款率比1季度下降0.12个百分点，达到7.43%；股份制商业银行不良贷款余额731亿元，比1季度减少118亿元，不良贷款率1.65%，比1季度末下降0.36个百分点；城商行不良贷款余额502亿元，比1季度末减少7亿元，不良贷款率2.72%，比1季度末下降0.18个百分点。
由于中长期贷款占比的不断上升，我们需要更长的时间段去观察银行业整体的资产质量水平，而宏观经济走向的不确定性也增添了投资者对银行资产质量的隐忧。对宏观经济和银行管理能力的相对乐观使我们对银行的资产质量不过度担忧，我们判断全年的不良贷款余额将小幅增加，但不良贷款比率将基本维持。
上半年业绩优异
尽管银行中报的披露才刚刚开始，但前期的预增公告已经充分揭示了银行上半年的优异业绩。根据我们的测算，上市银行总体净利润同比增速达到70%以上，规模持续增长、息差继续扩大、中间业务快速增长、拨备计提和税率下降依然是推动业绩增长的主要动力。
银行上半年的整体经营情况优于我们年初预期，这也使我们对08年业绩的持续高增长更有信心。虽然下半年在息差和拨备计提方面还存在一定的不确定性，但有了前两个季度的良好基础，全年50%的业绩增长还是有保证的。
我们依然看好宏观经济软着陆背景下的银行业投资价值，优质银行应该是投资者中长期战略品种的首选之一。截至8月11日，银行股08年和09年的PE水平为13.3倍和10.2倍，PB水平为2.4倍和2.0倍，整体估值依然处于较低水平。
作者：姚晨曦 励雅敏
（来源：中国证券报） | 
