|
投资要点：
国内系列公司发布中报，盈利状况基本符合预期，我们在报告正文中对相关公司经营情况给予了简要分析与评价。
国际性软件公司微软、IBM、SAP、Infosys发布最新财报，相关信息与简要分析参见报告正文。
08年上半年，规模以上电子信息企业实现主营业务收入26579.6亿元，同比增长21.9%。其中，制造业23122.9亿元，同比增长20.7%，软件业3456.7亿元，同比增长30.4%。软件出口及服务外包发展较好，完成出口额49.5亿美元，同比增长45%；完成软件服务外包4.5亿美元，同比增长68.3%；增速与1-5月基本持平。
据IDC最新报告预测，中国IT外包市场有望于从2007年的10.98亿美元增长到2012年的34.28亿美元。中国IT外包的主要形式包括桌面支持外包、IT基础架构外包、应用系统外包、信息系统外包和网络维护外包等。
IDC认为，国内未来3-5年将迎来中小企业信息化建设高潮，46.7%的中小企业有意向选择SaaS服务模式。易观国际的数据显示，中国SaaS市场2008年第2季度整体规模达到30.44亿元，环比增长32%。其中在线管理软件市场规模为3581万元，环比增长41.8%。
科技部公布《高新技术企业认定管理工作指引》，重新认定合格后的高新技术企业才可享受企业所得税优惠政策。财政部国家税务总局下发通知嵌入式软件可享增值税优惠，能够分别核算嵌入式软件与计算机硬件、机器设备等的销售额，可以享受软件产品增值税优惠政策。
我们持续看好具有业务持续增长能力的企业，中板包括用友软件、航天信息、东软集团、同方股份。中小板包括青岛软控、大华股份、广电运通等。
1.市场评述1.1.通用软件：Vista销售平淡国产Office亮相
据国外媒体报道，截止6月30日，微软已经售出了1.9亿套WindowsVista系统。
其中，2007年1月到6月底，Vista的销量为6000万套；9月底为8800万套；截止6月30日的第四财季内销量5000万套。但其销售并不如XP，WindowsXP在亚马逊网站的软件销售排行榜上排在前面。完整的XP家庭版排名第15位，完整版的XPPro排在第21位。而Vista最高的排名也没有进入前25位。
国产软件厂商永中科技在京首发中国“标文通”标准实施之后，日前推出重量级国产办公软件——永中集成Office2009。该软件具有存取UOF速度快、保全内容完整、占用内存少、对UOF标准符合性高和被其他产品兼容最佳等特点，还支持打开微软Office2007产生的OOXML文件。
1.2.Gartner：08Q2全球PC出货量同比增长16
%7月16日Gartner发布的新闻稿指出，根据初步统计，2008年二季度全球PC出货量达到7185.5万台，同比增长16%。全球经济放缓和消费者信心下降是PC市场面临的不确定性因素。在美国、欧洲、中东与非洲市场，PC售价大幅下滑，对PC销售额产生负面影响。由于二季度的出货增长好于一季度的12.3%，Gartner也于近期将全年PC出货量增速从10.9%上调到12.5%。
根据Gartner的统计，在二季度全球PC市场中，惠普的市场份额仍保持第一，市占率由2007年同期的18%增至18.1%。戴尔的市占率由2007年同期的14.8%升至15.6%。宏碁的市占率由9.2%升至9.4%。东芝的市占率由3.9%升至4.4%。唯有联想的市占率出现下滑，由7.9%降至7.8%。
1.3.广达7月出货创今年新高三季度有望增长15%-20
%随着旺季效应的显现，NB代工厂龙头广达计算机7月出货达330万台，环比增长14%，创下今年单月最大出货量。合并营收为651.21亿元，环比增长5%，同比增长5.3%。累计今年合并营收达4,678亿元，较去年同期成长27.8％。广达预期在苹果计算机以及MININB出货增加的带动下，三季度出货有望增长15%-20%。
2.产业分析
2.1.国内软件行业保持快速增长
根据电子信息产业经济运行数据，2008年1-6月，规模以上电子信息企业实现主营业务收入26579.6亿元，同比增长21.9%。其中，制造业23122.9亿元，同比增长20.7%，软件业3456.7亿元，同比增长30.4%。软件出口及服务外包发展较好，完成出口额49.5亿美元，同比增长45%；完成软件服务外包4.5亿美元，同比增长68.3%；增速与1-5月基本持平。我们认为软件业整体增速将高于去年。
2.2.管理软件：从日本ERP市场看空间SaaS促中小企业市场成长
据日本ERP论坛最新发布的ERP应用情况调查，2008年ERP使用率(包括扩展中、使用中、实施中和准备应用)下降到37.3%，其中建设、流通和金融业的ERP应用比例都有显著降低，中小企业也是一样，只有大企业(年收入3000亿日元以上)
的应用比例从55.6%增加到63.2%。2005-2007年，使用ERP的企业比重持续提高，从42.3%增加到49.7%。我们认为，全球经济的衰退可能是影响这一结果的重要原因；另外，虽然每个规模的企业数量差不多，但调查对象的差异可能带来一定的影响。
对比日本与中国的ERP市场，容易看出，日本在市场规模、IT投入占比和行业成熟度方面都大幅超越中国。2004年日本ERP支出占IT支出的比例为2.5%，同期中国是1.7%，而美国、英国则达3.3%和4.2%。中国相比日本，在IT支出、ERP在IT支出占比两个方面的提升都是未来行业增长的空间。
从厂商份额来看，日本市场中SAP和Oracle的ERP软件一直稳定保持在第1和第2的市场份额，但逐年减少，已经从高于60%下降到2005年的低于40%。在2007年的ERP论坛调查中，SAP的份额总计18.5%，而Oracle仅为1.5%。与此同时，日本ERP软件企业崛起，包括GLOVIA、Proactive、Company、OBIC7、SuperStream等厂商市场份额迅速提升，份额总计超过30%。这与我国管理软件市场的趋势是一致的。有理由相信，国内厂商在中小企业市场的优势，以及其技术和服务水平的提升，将支持市场占有率的进一步扩大，并维持企业的长期增长。
易观国际近期发布的《2008年第2季度中国SaaS市场软件应用季度监测》数据显示，中国SaaS市场2008年第2季度整体规模达到30.44亿人民币，环比增长32%。其中在线管理软件市场规模为3581万元，环比增长41.8%。SaaS产品的多元化成为一个趋势。
从厂商格局来看，阿里软件凭借外贸版和e网打进高速增长；铭万的“一对一”服务销售模式易于被中小企业接受，位居第二；金算盘第三。中国在线管理软件市场仍处于市场的初级发展阶段，前列的阿里软件、铭万和金算盘都是有B2B背景的厂商。管理类软件厂商方面，友商网、xtools和800客的客户稳定增长。
ChinaVenture研究报告指出，软件行业整体投资呈平稳增长态势，预计2008年全年投资金额将达到3.3亿美元，投资案例数将达到28个。而未来3年至5年里，软件行业投资金额都将保持30%以上同比增长率。日前管理软件厂商久其软件通过发审会审核，如无意外将成为首个从中关村股份报价转让系统成功转入交易所的公司，显示软件行业受到资本的认可。报告认为，在中小企业信息化建设高速发展以及传统企业互联网化的大趋势下，SaaS将成为软件行业新一轮的投资热点所在。
赛迪顾问的调查显示，投资类因素最能影响中小企业用户选择SaaS。其中，无需自建数据中心、初始投资低的选择率超过70%。我们认为，在目前中小企业支付能力普遍受到预算约束的情况下，SaaS管理软件凭借价格优势，将面临较好的发展机遇。不过，目前中小企业在线软件购买途径倾向中，传统管理软件供应商排名并不靠前，尚需继续宣传推广。
2.3.IDC：国内未来3-5年将迎来中小企业信息化建设高潮
近日，IDC发布了《SaaS――中小企业信息化的快捷之路》白皮书。白皮书指出，我国具有57.7%的被访中小企业已经实施了信息化，而在未实施信息化的中小企业中有47.3%的企业也表示将考虑企业信息化建设。46.7%的中小企业有意向选择SaaS服务模式，而已实施此模式信息化的中小企业基本满意程度以上的比例超过了70%。计世资讯也在其发布的《软件业的下一个十年——中国软件运营服务市场发展趋势研究报告》中指出：2006中国软件运营服务产业的规模为68亿元，2011年将突破400亿，达到406亿元，未来五年的复合增长率达到43%。
在欧美等IT业发达地区，用户已经开始对SaaS模式给予了高度的认同。AMRResearch公司在2005年11月发表的一份针对美国地区用户的调查报告显示，在美国的各主要垂直行业和不同规模企业中，超过78%的企业目前使用或考虑使用SaaS服务。
目前，中国的中小企业信息化程度和发达国家相比差距较大，无论从宏观政策环境、中小企业所在的市场环境还是中小企业自身发展的要求来看，信息化建设仍将保持快速发展。IDC认为在未来的3-5年里将迎来中小企业信息化建设的高潮。
2.4.软件与IT服务外包：国内企业进步迅速成本优势仍突出
据IDC最新报告预测，中国IT外包市场有望于从2007年的10.98亿美元增长到2012年的34.28亿美元。中国IT外包的主要形式包括桌面支持外包、IT基础架构外包、应用系统外包、信息系统外包和网络维护外包等。麦肯锡最近评估，07年总规模已达4650亿美元，其中IT应用服务、业务流程外包、IT基础设施服务和设计研发服务潜在市场分别为900亿美元、1700亿美元、850亿美元和1200亿美元，到2010年潜在市场规模可望增长到6000亿美元。而在4650亿美元的潜在市场中，仅有9%实现了离岸外包，分别为IT应用服务170亿美元、业务流程外包100亿美元、IT基础设施服务10亿美元和设计研发服务120亿美元。
在IT外包市场中，国内企业进步迅速。IDC报告显示，在中国IT外包市场中，中企动力2007年来自外包市场的收入，已超过IBM，名列第一。我们认为，国内厂商在渠道和成本方面的优势使其进步迅速，中小企业市场的发展更使其有了突破增长的契机。未来在外包市场高速成长中，能够提升技术和服务能力的厂商受益将比较显著。
根据Janco公司对于北美城市的调查，08年IT行业薪资普遍略有上涨，但幅度很低；同时，大公司的项目经理、软件工程师、系统程序员等职位需求量同比下降，对数据中心等专业管理人员的需求上升；中型公司的安全和IT计划人员需求上升，而项目经理、产品服务管理等人员需求下降。
我们认为，北美IT人才平均年薪的涨幅较低，可能与美国经济的不景气有关。但目前美国对部分普通IT员工的需求量在下降，一方面反映国内IT支出增速降低的影响，一方面很有可能加快了向海外发包的速度。
北京市劳动和社会保障局发布的计算机服务业的2008年行业工资指导线却由去年的58243下降为54630元，可能反映软件人才的区域性、结构性过剩。仅以普通员工的年薪计，中国的IT人才价格竞争力仍然非常突出，我国离岸外包的价格竞争力仍然突出。根据中华英才网职位分类数据库统计，计算机软件、互联网电子商务、计算机硬件、IT服务系统集成所占的比例分别为17.14%、18.54%、8.81%、13.18%，人才需求仍然旺盛，显示软件行业较高的景气度。
2.5.2007年中国视频监控市场销售额同比增长39.5
%CCID数据显示，2005年中国视频监控市场销售额为98亿元，2006年增长到128亿元，增长30.6%，2007年市场规模达到178亿元，增长39.5%。促进中国城市视频监控系统市场增长和发展最关键的动力是：政府在“平安城市”和“3111”试点工程中对城市视频监控体系投入巨大。
IDC认为，08年国内IP监控市场将存在以下特点：(1)政策层将进一步规范IP监控市场。2008年，政府有望出台监控系统相关设备以及相关行业安防项目的监测标准等约束性法规，以规范国内安防市场。IP监控市场的准入门槛将进一步提升，行业内部将进行重新调整和洗牌；(2)中短期内小厂商仍具有一定市场。中国IP监控市场中有着数量众多的小型从业公司。在中短期内，小厂商仍具备可灵活调整服务满足客户需求、价格优势以及良好的客户关系等诸多优势。2008年，中国IP监控市场将持续保持大厂商同中小厂商共生并存的竞争态势；(3)IP监控系统向“分布式处理+集中式管理”进一步发展。从IP监控系统的架构来看，随着前端视频收集设备数量的迅速增长以及网络复杂程度的加深，越来越多的视频图像处理功能向前端转移；另一方面，监控范围的加大同时提升了管理的难度，IP监控系统的集中式管理程度正逐渐加强。2008年，新的发展趋势将推动IP监控的设备和解决方案进一步发展，给相关的厂商创造了新的机会；(4)IP监控系统向“统一部署+数据共享”的监控网络发展。目前，国内安防系统的一个问题就是城市不同监控系统的设备档次良莠不齐，相互之间难以兼容且无法调用或共享信息。随着2008年奥运会的召开，各奥运承办城市都将面临统一安防监控的新挑战，这将进一步促进IP监控系统今后向统一部署和数据共享的方向发展，尽管这一转变过程将持续相当一段时间。
我们认为，随着IP监控系统向“分布式处理+集中式管理”、“统一部署+数据共享”的趋势发展，龙头厂商的技术和规模优势将越发明显。
3.政策信息
3.1.科技部：《高新技术企业认定管理工作指引》公布
2008年7月11日，科技部下发《关于印发〈高新技术企业认定管理工作指引〉的通知》。通知规定：2007年底前国家高新技术产业开发区内、外已按原认定办法认定的仍在有效期内的高新技术企业资格依然有效，但在按《认定办法》和《工作指引》重新认定合格后方可依照《企业所得税法》及其实施条例等有关规定享受企业所得税优惠政策。企业可提前按《认定办法》和《工作指引》申请重新认定，亦可在资格到期后申请重新认定。
对原依法享受企业所得税定期减免税优惠未期满的高新技术企业，可依照《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》的有关规定执行。
对经济特区和上海浦东新区内新设立并按《认定办法》和《工作指引》认定的高新技术企业，按《国务院关于经济特区和上海浦东新区新设立高新技术企业实行过渡性税收优惠的通知》的有关规定执行。
3.2.财政部国家税务总局下发通知嵌入式软件可享增值税优惠
为落实软件增值税优惠政策，促进软件产业发展，财政部、国家税务总局近日联合下发了《关于嵌入式软件增值税政策的通知》。通知指出，增值税一般纳税人随同计算机网络、计算机硬件和机器设备等一并销售其自行开发生产的嵌入式软件，可享受软件产品增值税优惠政策。
通知明确，增值税一般纳税人随同计算机网络、计算机硬件和机器设备等一并销售其自行开发生产的嵌入式软件，如果能够按照有关规定，分别核算嵌入式软件与计算机硬件、机器设备等的销售额，可以享受软件产品增值税优惠政策。凡不能分别核算销售额的，仍按照《财政部国家税务总局关于增值税若干政策的通知》有关规定，不予退税。
通知同时明确了纳税人和税务机关核算嵌入式软件的销售额以及税收的标准。据悉，税务机关将定期对纳税人的生产成本等进行重点检查，审核纳税人是否如实核算成本及利润。对于软件销售额偏高、成本或利润计算明显不合理的，将予以纠正，如涉嫌偷骗税，将移交税务稽查部门处理。
4.国内上市公司中报信息简评
4.1.用友软件（600588 ）：08年中期经常性损益同比增长46.93
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收5.42亿元，同比增长35.42%。其中，软件产品销售收入同比增长30.58%。而在软件产品，NC同比增长为43.64%，U8中期销售收入同比增幅超过40%。由于一期股权激励摊派的成本较为集中，以及软件园(一期)相关折旧费用增加，使得公司管理费用同比增幅较高，再加上公允价值变动，使得其中期营业利润同比出现下降89.84%。扣除投资收益、公允价值变动收益、非经常性损益和股权激励成本后的净利润为1.18亿，同比增长46.93%。
4.2.航天信息（600271 ）：08年中期净利润同比增长26.19
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收25亿元，同比增长19.05%。其中，增值税防伪税控系统实现销售14.50万套，同比略有下降。收入增长主要来自于网络、软件与系统集成、计算机产品、商品销售。公司整体毛利率保持平稳，但核心业务——增值税防伪税控系统及配套设备——毛利率提升9个百分点，主要源于公司芯片采购成本的降低。公司中期业绩表现与我们的预期完全一致，在不考虑政策变动的情况下，我们仍维持08年27.7%的预期。
4.3.青岛软控（002079 ）：08年中期业绩同比增长136.27
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收4.35亿元，同比增长86.96%。增长的动力来自于成型机系统，该产品中期实现销售收入2.11亿，同比增长工159%占公司整体收入比重近50%。实现净利润9706.5万元，同比增长136.27%。除业务增长的因素外，税收是推动公司利润更快增长的核心原因。如所得税率按同口径计算，净利润同比增长为87.76%。扣除非经常性损益后的净利润为9477万，同比增长166%。公司预计2008年1-9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长70%-100%。
4.4.广电运通（002152 ）：08年中期业绩同比增长50.06
%公司公布中期报告，公司2008年上半年实现营收5.43亿元，同比增长73.67%。
毛利率状况保持稳定，实现净利润1.55亿元，同比增长50.06%。由于银行ATM采购通常集中于下半年，且个别银行采购政策有所变化，我们在上半年未见到公司的大额订单出现。分客户来看，上半年交行订单同比呈现增长，建行和中行则保持平稳，全国农信市场的拓展取得较大进展。公司预计2008年1-9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长30%-60%。
4.5.恒生电子（600570 ）：08年中期业绩同比增长25.82
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收2.61亿元，同比增长41.28%。公允价值变动损失为5642万元，导致营业利润同比下降45.21%，为2247万元。由于公司下游应用涉及证券、基金等金融客户，受资本市场波动影响，相关客户在08年IT支出未能显现出增长的持续性，使得公司第2季度销售收入没有出现增长。
而银行业务订单情况仍较为理想。随着公司银行业务的比重提升，将会使得业务增长更具持续性。
4.6.同方股份（600100 ）：08年中期业绩同比微增1.06
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收63.93亿元，同比增长16.77%。由于2007年上半年公司出售诚志股份股权产生的收益对去年同期净利润影响较大，使得08年中期整体损益没有呈现增长。而扣除非经常性损益后的净利润同比增长112.15%。其中，计算机销售收入同比下降6.64%，但毛利率提高2个百分点至6.58%。安防系统销售收入同比增长29.59%，毛利率提高2个百分点至24.10%。
数字城市销售收入同比增长17.32%，毛利率略有提升。数字电视系统销售收入同比增长138.24%，毛利率略有下降。数字通信与装备制造销售收入同比增长41.07%，毛利率略有提升。互联网应用与服务销售收入出现11%的下降，但毛利率大幅提升18个百分点。我们仍维持公司08年净利润同比增长43%的盈利预测。4.7.科大讯飞（002230）：08年中期业绩同比增长5.19%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收8898万元，同比增长5.49%。实现营业利润1711万元，同比增长7.47%。实现净利润2170万元，同比增长5.19%。其中，语音支撑软件业务实现收入2530.21万元，同比增长17.87%，占主营业务比重为28.43%。行业应用产品/系统实现收入1716.26万元，同比增长11.28%。公司虽然技术上具全球竞争力，但由于市场尚处于发展初期阶段，此种竞争能力尚未体现为盈利能力。
4.8.远光软件（002063 ）：08年中期业绩同比增长34.40
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收8756万元，同比增长56.64%。实现营业利润2205万元，同比增长32.49%。实现净利润2102万元，同比增长34.40%。
公司加大了对自主产品FMIS在集团财务管控方面的研发力度，FMIS软件收入同比增长91.11%。EAM电力资产管理软件系统的日益成熟，有助于公司跨入提供全面管理信息方案解决方案的软件服务供应商行列。
4.9.华胜天成（600410 ）：08年中期业绩同比增长21.64
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收16.19亿元，同比增长56.27%。其中，硬件及集成收入11.22亿元，同比增长50.47%；软件收入2.76亿元，同比增长63.8%；专业服务收入2.20亿元，同比增长80.63%。实现营业利润1.23亿元，同比增长33.41%。实现净利润9910万元，同比增长21.64%。净利润增幅慢于营收和营业利润增幅主要原因是公允价值变动净收益的大幅下降和所得税税负上升。
4.10.恒宝股份（002104 ）：08年中期业绩同比增长80.78
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收2.15亿元，同比增长39.04%。实现营业利润4335.0万元，同比增长72.15%。实现净利润3562.0万元，同比增长80.78%。公司通过加强营销，银行卡销售同比增长26%、通过实施募集资金项目通信IC卡销售同比增长22%、模块封装和安全产品及金融IC卡实现销售收入3377万元。
4.11.石基信息（002153 ）：08年中期业绩同比增长86.14
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收2.14亿元，同比增长89.27%。实现营业利润5826万元，同比增长135.92%。实现净利润6084万元，同比增长86.14%。
其中，新增合并INFRASYS导致营收增长29.01%、营业利润增长9.13%、净利润增长6.52%。在国际连锁高档酒店信息系统业务方面，上半年公司共完成新建酒店信息系统项目72个，同比增加22个。签署常年技术支持与服务合同用户达396个，同比增加95个。在较低星级酒店及本土高档酒店信息系统业务方面，控股子公司西软科技新增用户数量196家，比上年同期增加19家。“畅联酒店分销在线处理系统”仍处推动之中。
4.12.川大智胜（002253 ）：08年中期业绩同比增长43.57
%公司公布中期报告，受四川地震影响，2008年上半年实现营收4283万元，同比下降18.39%。营业利润为442万元，同比下降29.84%。由于软件产品增值税退税影响，净利润同比增长43.57%。公司预计2008年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长60%-80%。
4.13.宝信软件（600845 ）：08年中期业绩同比增长106.01
%公司公布中期报告，2008年上半年实现营收11.11亿元，同比增长31.14%，其中43.20%来自关联企业。实现营业利润1.49亿元，同比增长123.38%。实现净利润1.20亿元，同比增长106.01%。上半年公司除了保持在钢铁市场的传统优势外，在有色行业、石化、采掘、离散制造业、交通与智能化、公共服务、水利、金融领域市场也有所突破。
5.国际软件公司财报简评
5.1.微软：利润增长迅速
娱乐部门扭亏微软在4-6月的第四财季实现收入158.4亿美元，经营利润56.8亿美元，净利润43.0亿美元，同比分别增长18.44%、42.49%和41.58%。基本每股收益0.464美元。截至6月的财年内，微软的收入和净利润分别为604.2亿美元和176.8亿美元，同比分别增长18.19%和25.71%；基本每股收益1.90元。由于收入的大幅增长，研发及市场等费用率降低，全年净利润率提升1.75个百分点，其中第四季提升4.43个百分点。微软第四季及整个财年收入增长的主要驱动来自娱乐和设备部门，在线服务、服务器和设备等部门增长也在20%以上，商业软件部门和客户部门增长比较慢，但仍然是主要的利润来源，仍然是微软的现金牛业务。而第四季娱乐和设施部门的亏损大幅下降，全年实现盈利，使得第四季整体经营利润率提升6.06个百分点至35.89%，全年达到37.23%，提高0.99个百分点。
5.2.IBM：整体稳定服务与咨询成亮点
IBM在4-6月的第二财季实现收入268.2亿美元，经营利润38.1亿美元，净利润27.7亿美元，同比分别增长12.8%、21.4%和22.3%。基本每股收益1.98美元。
公司总收入与每股收益比华尔街分析师的平均预测高出9亿美元和16美分。但是，如果考虑美元汇率疲软，IBM的销售收入将仅增长6%。IBM的强劲增长主要来自于服务部门。第二季度IBM的技术服务收入为101亿美元，增长了15.32%;业务咨询收入为51.1亿美元，增长了将近17.73%;服务和软件部门收入占比达到56.7%。硬件部门收入为52亿美元，仅增长了5%，考虑美元疲软的收入基本持平。
5.3.SAP：市场占有率继续上升亚洲地区增长快速
SAP在4-6月的第二财季实现收入28.6亿欧元，经营利润5.9亿欧元，同比分别增长18.05%与2.07%；净利润4.1亿欧元，同比下降9.13%；每股收益0.34元。利润增长大幅落后于收入，主要是由于软件和相关服务毛利率的下降、销售和管理费用率的提升。我们认为，这与欧元的坚挺有关，也反映了公司内部管理变动的一些影响。销售费用率的提升带来了市场占有率在已经较高的情况下继续提升，其中亚洲地区收入增长速度很快。
5.4.Infosys：持续快速增长未体现行业负面因素
印度外包巨头Infosys的2009财年一季度(4-6月)财报并未显示外包产业有减速的趋势。一季度公司实现收入11.6亿美元，经营利润3.08亿美元，净利润3.06亿美元，同比分别增长22.46%、34.50%与16.35％。净利润与经营利润的增长率差异主要来自其他收益的变化。其中，制造业和零售业收入与利润增长很快，金融服务和电信行业增速不高，可能受到美国经济放缓的影响。毛利率基本持平，但费用率的下滑使得分类经营利润率略有提升。从客户群体上看，公司100万美元以上的客户数量从去年同期的538家增加到567家，在各个数量级上的客户增长比例差异不大，大客户收入占比略高于去年同期，但低于去年其余季度，我们认为可能存在季节性影响。总体来说，公司经营比较健康，增长速度仍然较快(2008财年经营利润增长35.09%，一季度34.71%)，规模的扩张和费用控制使得经营利润率更高。
（来源：魏兴耘） | 
