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投资要点：
12日，机场板块表现良好：白云机场、深圳机场、上海机场、厦门空港涨幅分别为6.96%、6.40%、3.22%和2.84%；当日上证指数下跌0.52%。
机场行业作为弱周期性行业，业绩稳定增长的预期明确、弱市防御特征较好，是近期驱动机场股上涨的主要因素。
我们重申前期对机场板块的观点：
1)短期看，主要受奥运挤出效应和自然灾害等偶发性因素的影响，08年以来机场行业业务量增速呈逐月放缓态势。预期奥运结束后，随着安全形势的缓解，四季度行业增速有望出现一定幅度的反弹；同时，由于08年业务量基数较低，09年行业有望在08年低基数的基础上呈现较快增长。
2)作为弱周期性行业，历史上，机场板块通常是在牛市跑输大盘，熊市跑赢大盘。
3)与行业历史估值水平及国际机场公司估值比较看，目前A股机场板块的估值水平处于相对安全水平。
在我们重点关注的四家机场公司中：白云机场、厦门空港处于产能利用率和利润率持续提升的状态中，深圳机场非航业务是驱动公司未来几年业绩增长的主要力量，经过近几日的上涨，白云机场、深圳机场、厦门空港09年PE分别为19倍、18倍和18倍，估值水平仍相对较低，维持“谨慎增持”评级；上海机场08年由于有总投资100亿的新设施投产，08年是业绩低点，但09年以后业绩将进入快速回升阶段，长期成长性良好，由于公司目前估值相对较高(09年24倍PE)，建议投资者在股价回调后介入。
事件：
12日，机场板块表现良好：白云机场、深圳机场、上海机场、厦门空港涨幅分别为6.96%、6.40%、3.22%和2.84%；当日上证指数下跌0.52%。
我们在6月26日发出的报告《机场业：莫为浮云遮望眼——审视新形势下机场股投资价值》中，建议投资者关注防御性较好的机场板块。回顾一个多月来板块市场表现：6月26日-8月12日，机场行业指数上涨4.12%，同期上证指数下跌15.42%，机场行业显著跑赢大盘。
点评：
1、机场行业作为弱周期性行业，业绩稳定增长的预期相对明确、弱市防御特征较好，是近期驱动机场股上涨的主要因素。我们重申前期对机场板块的观点：
1)短期看，主要受奥运挤出效应和自然灾害等偶发性因素的影响，08年以来机场行业业务量增速呈逐月放缓态势：1-6月份五大机场飞机起降架次、旅客吞吐量增速分别为3.7%和5.2%，比07年同期分别放缓7个百分点和16个百分点。预期奥运结束后，随着安全形势的缓解，四季度行业增速有望出现一定幅度的反弹；同时，由于08年业务量基数较低，09年行业有望在08年低基数的基础上呈现较快增长。
从长期来看，国内经济增速快慢是影响机场业务量增速的关键因素。民航业务量增速相对GDP增速的弹性系数大于1，预期未来在国内经济放缓的大背景下，机场业务量增速也将出现一定幅度的放缓，但整体增速仍有望达到10%以上。
2)作为弱周期性行业，历史上，机场板块通常是在牛市跑输大盘，熊市跑赢大盘。
2002—2005年的熊市阶段，机场行业指数上涨42%，其中，上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港涨幅分别为142%、-4%、-11%和-23%，而同期上证指数下跌29%，机场行业显著跑赢大盘。
3)与行业历史估值水平及国际机场公司估值比较看，目前A股机场板块的估值水平处于相对安全水平。根据我们测算，机场板块08、09年动态PE分别为27倍和20倍，09年估值水平已经接近行业历史最低17倍的估值水平；国际主要机场公司09年动态PE在16倍左右，目前A股机场公司09年20倍的PE水平略高于国际机场公司，但考虑到中国是全球增长最快的民航运输市场，结合增长率看，国内机场的估值水平相对国际机场公司具有一定的溢价也是合理的。
3、在我们重点关注的四家机场公司中：白云机场、厦门空港处于产能利用率和利润率持续提升的状态中，深圳机场非航业务是驱动公司未来几年业绩增长的主要力量，经过近几日的上涨，白云机场、深圳机场、厦门空港09年PE分别为19倍、18倍和18倍，估值水平仍相对较低，维持“谨慎增持”评级；上海机场08年由于有总投资100亿的新设施投产，08年是业绩低点，但09年以后业绩将进入快速回升阶段，长期成长性良好，由于公司目前估值相对较高(09年24倍PE)，建议投资者在股价回调后介入。
1)白云机场：2011年前，由于没有大规模的资本性开支，公司航空性业务利润率水平将处于持续提升态势，同时公司非航业务也处于持续改善过程中。预期公司08、09年EPS分别为0.50元和0，62元，对应09年动态PE19倍，维持公司“谨慎增持”评级。
2)深圳机场：2011年前，广告业务和候机楼商贸业务是公司业绩增长的主要驱动因素，航空性业务由于受产能瓶颈限制，增长相对比较缓慢。预期公司08、09年EPS分别为0.23元和0.40元，对应09年动态PE18倍，维持公司“谨慎增持”评级。
3)厦门空港：收购集团资产从07年下半年并表，分别增加公司08、09年EPS0.10元和0.20元；现有设施可满足未来五年发展，航空性业务处于利润率持续提升的态势中；从08年8月份起，候机楼租金提升30%，将驱动未来两年非航业务较快发展。预期公司08、09年EPS分别为0.64元和0.80元，对应09年动态PE18倍，维持“谨慎增持”评级。
4)上海机场：由于08年总投资100亿左右的新航站楼和跑道投产，受固定成本一次性增加的影响，08年是公司业绩的低点；09年开始随着新设施产能利用率的提升，公司业绩将进入快速回升阶段；同时预期集团资产注入将增厚公司业绩。不考虑资产注入，预期08、09年EPS分别为0.55元和0.70元，对应09年动态PE在24倍左右，短期估值水平较高，建议投资者在14元以下买入。
4、风险提示：
1)预计受奥运挤出效应影响，7-9月份机场行业月度业务量增长仍将非常缓慢；2)如果未来中国经济增速出现大幅放缓的情况，可能导致09年机场行业增速低于预期。
（来源：孙利萍） | 
