食品饮料:决胜高端市场当选白酒和红酒

2008年07月02日 10:17 来源：中金在线黄巍

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·机构预测明日大盘走势

    食品饮料业的上市公司主要分为六大子行业，不仅所属行业增速普遍快于GDP增速，而且名牌公司云集。在这样的背景下，我们提出2008年下半年的投资策略是“好中选优”，在行业普遍向好的情况下选出最优的细分子行业，进而指导投资标的的选择。

    投资要点：

    食品饮料整体向好。食品饮料三大工业(食品制造业、食品加工业和饮料制造业)近年来增速持续高于我国GDP增速。三个因素促使其仍将继续超越GDP增速：1)政府今年明确坚持扩大内需方针，消费成为未来经济增长重要看点；2)城镇和农村居民收入持续增长，近年来呈现加速趋势，以及城乡恩格尔系数不断下降，均有利消费升级；3)我国城镇化率不断提升，目前44.9%的城镇化率与发达国家约80%相比仍有较大空间，有利消费升级和基本消费需求增加。

    高端白酒、高端红酒为细分行业最优。CPI指数高位运行以及主要原材料价格高企，食品饮料企业面临成本压力，化解成本压力主要看定价能力和费用控制能力。我们将行业定价能力分为品牌影响力、产品差异化和文化推动力三个层面：从营销策略和销售市场来判断品牌影响力；从生产环境、生产周期和产品品性来判断产品差异化；从文化来源来判断文化推动力。认为，高端白酒定价能力最强，高端红酒次之。结合行业费用率控制情况和行业成长空间，分析出，高端白酒、高端红酒为细分行业最优。

    好中选优，茅张水酒。从行业整体向好中我们选出最优的细分行业为高端白酒和高端红酒，然后设定三个投资标的选择标准：1)主营高端，且占总收入比重大；2)主导产品有定价能力；3)未来产能持续扩张，且行业仍有空间。经过筛选，选出符合标准的四家上市公司：贵州茅台：未来三年预期最明确；张裕：引领民族红酒走向世界；水井坊：国际化道路前景最好；酒鬼酒：中糖入主让公司复苏可能性变的极大。

    食品饮料整体向好。从政府扩大内需、城镇和农村居民收入水平持续提高、以及我国城镇化率不断提升三个方面考察，结合食品饮料三大工业(食品制造业、食品加工业和饮料制造业)近年来增速持续高于我国GDP增速，食品饮料整体向好。

    高端白酒、高端红酒为细分行业最优。结合CPI指数高位运行和主要原材料价格高企，食品饮料企业面临成本压力。化解成本压力主要看定价能力和费用控制能力，我们从品牌影响力、产品差异化和文化推动力三个方面论证定价能力。结合对诸细分行业容量空间的判断，我们认为，高端白酒、高端红酒为细分行业最优。

    好中选优，通过三个选股标准选出“茅张水酒”。在食品饮料行业整体向好中，我们选出最优的细分行业为高端白酒和高端红酒，给出三个投资标的选择标准：一是主营高端，且占总收入比重大；二是主导产品有定价能力；三是未来产能持续扩张，且行业仍有空间。经过筛选，重点推荐贵州茅台、张裕、水井坊、酒鬼酒。

    一、食品饮料整体向好

    消费对GDP贡献率自2001年来首次超越投资，预计未来仍将持续。2007年我国GDP增长11.4%，其中消费、投资、净出口的拉动分别占4.4%、4.3%、2.7%。这是自2001年来首次超越投资和净出口对GDP的贡献率，预计未来这种趋势仍将延续基于以下三个理由：

    今年政府工作报告表示，我国坚持扩大内需方针，调整投资和消费关系，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。

    CPI高企，以及实行从紧的货币政策将抑制投资。

    人民币持续升值，美国经济疲弱对我国净出口未来有持续压力。

    1.2人均收入提高有利消费升级

    我国农村人均收入2007年4140.4元，低于1000美元，尚处温饱阶段。1997～2001年CARG为3.15%，2002～2006年CARG为9.17%，2007年增长率为15.43%，和城镇人均收入增长趋势一致。

    营销策略分为品牌营销和价格营销。行业整体营销策略现状影响了行业内龙头的定价能力，高端白酒和高端红酒的品牌营销力度最大。

    销售市场分为全国市场和区域市场。产品的销售范围越广，行业营销策略所产生的效应越大。黄酒的区域性最强，局限于江浙、上海等沿海地区，无论原味黄酒还是改良黄酒因其酒的特性，全国范围内流行难度极大。

    实行品牌营销策略的行业容易走出从全国市场到国际市场的顶尖品牌。我国的高端白酒和高端红酒拥有这个能力。

    在各子行业内部，白酒的细分行业口感差异明显，而且酱香型、馥郁香型和清香型拥有市场份额绝对垄断的企业。因酿造周期和保质期的原因，高端白酒和高端红酒不但拥有很好的产品品质，而且具有很高的收藏价值。

    2.4.3文化推动力来自“民族的就是世界的”

    定价能力高端白酒最强，高端红酒次之。

    肉制品、啤酒、乳业的提价为覆盖成本式提价，定价能力处于子行业低端。

    黄酒、中低档白酒、中低档红酒提价在覆盖成本的同时，还能略有受益。

    三、好中选优茅张水酒

    3.1好中选优三个标准

    我们通过好中选优的策略，定下三个选股标准：

    主营高端，且占总收入比重大

    主导产品有定价能力

    未来产能持续扩张，且行业仍有空间

    水井坊销量仍将提升。预计今年水井坊销量同比增加30%，此外公司将开发全兴老酒年份酒，定位高于水井坊，有利于公司高端市场的拓展。

    新产品有望成为夜场酒新星。公司将通过Diageo的渠道在进入门槛最高的美国投放另行开发的产品，若是试销成功未来将进入欧洲市场，并返销到国内夜场。我们看好水井坊的营销理念和Diageo生产标准、销售渠道的整合效应。

    维持“强烈推荐”评级。预测公司2008～2010年EPS为0.86元、1.09元和1.40元

    3.5酒鬼酒：谁让复苏从“也许”变成“极大可能”

    高端酒占总收入比重达87%。公司产品从260个压缩到16个核心品牌，未来全力打造高端产品。

    公司是馥郁香型的唯一拥有者。此种香型的酒酿造需要3年时间，洞蒇效果更佳。公司诉求的“洞藏”和香型的唯一性，加上酿造的长周期使得公司产品拥有很强的差异化。

    中糖让公司复苏可能性极大。目前公司基酒3万吨，酒鬼酒系列年销量700余吨，中糖入主成功使得公司销量有望快速提升。

    给予“强烈推荐”评级。诚然，08、09年公司业绩由于营销费用高企不能快速释放业绩，我们可以参照高档白酒普遍15～20倍市销率对酒鬼酒进行估值。预计公司08～10年销售收入为3亿、6亿和10亿。对应08年市值在45～60亿。

食品饮料:决胜高端市场 当选白酒和红酒

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