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投资要点：
农业股5月份录得负收益，6个月绝对收益20%，相对沪深300的超额收益达到45%。相对于市场，目前农业股的估值溢价为78%。
在供给增加、消费淡季等因素作用下，鲜猪肉批发价格连续9周下降，同比涨幅回落至29.3%。生猪养殖效益仍然非常好，是历史平均水平的4-5倍。
淡水鱼价格涨幅悄然提高，我们认为现阶段属于弥补成本上涨。水产品价格走高，对水产饲料行业有着积极意义。
CPI粮价指数创38个月新高，稻谷收购价同比上涨近10%，米价涨幅仍然明显低于其他农产品。
国际农产品期货价格近期表现各异，大豆、玉米最为坚挺，小麦、糖回落较多。
国际农产品涨价与国内有结构差异，谷类作物、大米涨幅较高，肉价涨幅远远小于国内。
通过对农业股历史的回顾，在业绩增长、股东回报方面综合表现最好的通威股份、好当家、新希望、中牧股份，中小板的天康生物表现稳健。
历史中脱颖而出的公司与我们的推荐逻辑基本符合，维持行业中性观点不变，推荐“北大荒+绿大地”组合。
1.市场表现
“五一”假期之后，随着市场调整，农业股也录得负收益，但仍然强于指数。农业股6个月绝对收益20%，超额收益则高达45%。事实上，过去的7个月中，农业指数有6个月走势强于沪深300，这在历史上是难得一见的。
由于最近几个月的强势上涨，农业板块已经悄然成为了A股市场最贵的板块之一。其相对于市场的估值溢价，仅次于传统的高市盈率板块食品饮料，与最近处于相对估值区间顶端的通信设备、通讯运营基本持平。相对于市场平均水平，农业股目前的估值溢价为78%。
2.肉价回落，粮价坚挺
由于供给增加、进入消费淡季等原因，鲜猪肉批发价格出现了连续9周的回落，由于去年同期肉价已经开始快速上涨，同比涨幅则已经快速回落至29.3%，两个月之前，这个数字还是75%。由于猪粮比高达9.5左右，催肥阶段的每头生猪的净收益为正常年份的4-5倍甚至更高。在旺盛的需求带动下，加之原材料价格上涨，育肥猪配合饲料的价格稳步提升。
另一个值得关注的动态是，近几个月的淡水鱼的价格涨幅悄然提升，一改前两年价格涨幅较低的局面。我们认为，这很大程度上是由于前两年价格涨幅较小，但成本上涨压力较大，现阶段的涨价更多的是弥补成本增长。我们认为，养殖效益是决定饲料需求的重要变量，目前生猪养殖效益较好，猪饲料企业可以顺利提价以消化玉米、豆粕等成本上涨的压力。从这个意义上说，水产品价格涨幅近几个月的提高，对水产饲料行业有着积极的意义。
备受关注的粮价最近保持稳步上涨的趋势，CPI食品价格项下的粮食价格指数4月份上涨了7.4%，尽管并不突兀，却创下38个月的涨幅新高。尽管稻谷收购价、粳米批发价、大米零售价等指标都有不同幅度的上涨，米价的涨幅却仍远远小于其他农产品，全国粳米批发价格仅同比上涨4.1%，稻谷收购价5月份同比涨幅已经悄然接近10%。
泰国大米出口价格依然坚挺，已经逼近1000美元/吨的水平。与此同时，国际主要农产品期货价格在过去的两个月却出现了不同程度的回落，一方面是USDA不断公布新的作物报告，市场对预期与现实的差距作出相应修正；另一方面，前期的暴涨很大程度是资金推动，出现退潮也属正常。大豆、玉米的价格依然最为坚挺，小麦、糖的价格则回落较多。如果美国新总统不对生物能源政策做出根本性的修改，生物燃料产能的高速扩张将持续到2010年，国际粮食贸易的均衡将持续被打破，结果则是均衡价格不断提高。
另一个有意思的情况是，尽管全球都在谈论农产品价格上涨，农产品价格也确实在上涨，国内和国外的价格上涨却存在较为明显的结构差异。国内自从去年以来，充斥于媒体头条的就是猪肉、鸡蛋、牛奶等畜牧业产品价格上涨，以粮食为主的种植业产品尽管涨幅也在小幅提高，却被猪肉等的光环所掩盖。粮价的上涨，在目前为止，更多的是预期而非现实。
粮农组织公布的价格指数显示，谷类、大米是最近的涨价明星，肉类价格前4个月涨幅仅10%，奶类价格上涨了49%。畜牧业产品在国际上的涨价似乎不如国内势头迅猛，而粮食价格的表现则恰好相反。
我们认为，近来的国际米价飙升，很大程度是部分出口国禁止出口所导致的。国内除大豆之外的主要粮食品种，都能保证自给自足，玉米、大米等品种还能少量出口。因此，国际粮价的保障并不能作为国内粮价上涨的理由。作为保障社会稳定的重要基本商品，国内粮价的长期低迷非常危险，上涨的理由是去修复种粮农民受损的收益，以保证粮食供需平衡的长治久安。
3.行业动态
一、地震灾区农业损失严重
农业部日前表示，这次特大地震灾害给灾区农业造成了严重损失。从目前掌握的情况看，50多万亩农作物受灾，大量在田夏收作物无法收获；死亡畜禽1250多万头(只)，死亡或逃逸养殖成鱼、苗种8000多吨；农业基础设施毁坏严重，几十万亩农田被毁，5万多个温室大棚倒塌，毁坏圈舍730多万平方米、鱼池30万亩，损毁农业机械2万多台(套)，毁坏农村户用沼气池60多万口。地震导致部分水利等基础设施损毁严重，后期灌溉用水严重缺乏，预计100-150万亩水稻被迫改种旱地作物。
二、铁路10天运粮234万吨
铁道部日前透露，5月1日至10日，十天时间铁路共突击抢运东北地区粮食234万吨，其中入关粮食165万吨，实现了入关粮食运量翻番。经过铁路突击抢运，目前南方地区粮食价格已经有所回落。
三、国家提高小麦收购价
国家发改委日前下发通知，2008年小麦最低收购价执行预案21日开始执行。白小麦最低收购价为每斤0.77元，红小麦、混合麦为每斤0.72元，分别较去年提高5分和3分，执行区域为河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北6个小麦主产省，执行时间为2008年5月21日至9月30日。同时期，市场面粉价格也出现了小幅上涨，一些食品加工企业表示，这将使他们的面粉成本上涨8%。
4.历史总结与行业策略
我们对有持续盈利记录的农业股过去三年的净利润增长、ROE情况进行了统计，得到了如下的结果。其中没有包含中小企业板股票(上市不满3年，且ROE历史数据不可比)，剔除了出现异常值的公司。综合表现最好的公司是通威股份、好当家、新希望、中牧股份。北大荒的业绩成长速度较慢，但ROE水平处于较高区间。
中小板企业由于业绩基数小，资产规模小，IPO之前往往表现出很高的ROE，因此，统计结果的可参考性较差。我们在其中发现了天康生物的表现较为稳定，在上市后仍然保持稳定的业绩成长，ROE的下降幅度也最小。
历史表现是公司管理层战略眼光、管理能力的真实写照，在历史中脱颖而出的公司跟我们行业推荐的逻辑结果并无太大冲突。我们认为，在行业估值已经较高的时期，对基本面、未来趋势的研究显得更加重要，我们维持行业中性的观点、推荐策略不变，推荐“北大荒+绿大地”组合。
（来源：秦军） | 
