汽车行业:07年报与08一季报分析及前景展望

2008年05月23日 10:13 来源：中金在线

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·机构预测明日大盘走势

    研究结论

    07年乘用车行业盈利高速增长受乘用车产品市场高度景气和中国股市繁荣的双重驱动，多数乘用车公司的盈利水平都高速增长，投资收益贡献了较大比重的盈利。

    07年卡车行业盈利高速增长的驱动因素包括卡车产品市场的销量高速增长和规模效应导致的期间费用的摊薄。

    07年客车行业盈利快速增长则是因为国内外客车产品市场的高度繁荣，以及出口产品和高端产品销售比重的增大提升总体销售毛利水平所致。

    08年乘用车行业市场仍将保持较高的景气程度，有产品竞争力的公司将获得更多的市场份额，这些公司由于能维持相对较高的产品售价来抵消产品成本上升带来的销售毛利的下滑，从而能获得较高的盈利增速。

    08年下半年卡车行业或将实现平稳增长，上半年卡车产品市场的高度繁荣极有可能由上半年真实的市场需求驱动。由于具有成本转移能力，卡车类上市公司08年的产品销售毛利不会大幅度下滑，卡车类上市公司的盈利水平全年仍能维持较高的增速。

    由于销售淡季的原因，客车类上市公司08年1季度的盈利水平并不理想，随着海外市场销量的增加和国内销售旺季的来临，客车行业的上市公司的盈利水平将获得显著改善。

    看好乘用车类上市公司一汽轿车(000800)、长安汽车(000625)，卡车类上市公司中国重汽(000951)、潍柴动力(000338)和福田汽车(600166)在2008年的盈利表现。

    一、07年汽车整车行业上市公司盈利水平高速增长

    07年汽车行业大丰收，行业内上市公司的盈利水平大幅度提升。其中，乘用车类上市公司盈利水平总体增长128%；卡车类上市公司盈利水平总体增长85%；客车类上市公司盈利水平总体增长107%。

    二、07年汽车整车行业盈利高增长的驱动因素

    1、乘用车类上市公司

    2007年乘用车类上市公司盈利高速增长是乘用车行业市场和证券市场景气叠加的结果。

    2007年乘用车行业市场销量同比增长24%，乘用车类上市公司下属的联营、合营乘用车生产企业高度受益，这些企业，如上海通用、上海大众、一汽丰田、长安福特马自达等，为所属的上市公司贡献了大量的投资收益。

    同时，2007年中国证券市场高度景气，拥有大量现金的乘用车类上市公司在证券市场上的金融投资也赚取了相当丰厚的利润。

    2、卡车类上市公司

    2007年卡车类上市公司盈利水平高速增长的驱动因素在于

    受国内及国际市场的双重驱动，卡车市场景气度达到阶段峰值。2007年重卡产品市场销量同比增长59%，轻卡产品市场销量同比增长16%。

    产品销售结构优化，高端产品销量占比提升，导致销售毛利率有所上升

    销量大增，规模效应显现，期间费用被摊薄

    企业营运能力获得提升

    3、客车类上市公司

    07年盈利水平高速增长的驱动因素在于

    受国内外市场的双重驱动，2007年客车市场景气程度相对较高。大中型客车市场销量同比增长33%；轻型客车市场销量同比增长28%。

    高端车型销售比重和出口产品比重的上升提高整体销售毛利水平

    规模效应摊薄了期间费用。

    企业营运能力得到提升。

    三、08年1季度汽车整车行业的盈利表现差异较大

    08年1季度汽车整车类上市公司的盈利表现分化严重。乘用车类上市公司中，只有长安汽车、一汽轿车表现亮丽；卡车类上市公司除了江淮汽车以外，盈利表现都非常出色；而客车类上市公司中，除了安凯客车、亚星客车和曙光股份，其他的上市公司的盈利增速都非常高。

    四、08年1季度汽车整车行业盈利表现分析

    1、乘用车类上市公司盈利表现差别较大

    乘用车行业市场依然高度景气，不同公司从中受益程度差别明显

    08年1季度乘用车市场整体增长23.3%，长安汽车旗下公司长安福特马自达的销量增速为58.6%；一汽轿车的销量增速为77.0%；上海汽车的重要利润来源上海通用1季度的销量增速仅为13.6%；海马股份由于自主品牌产品不被市场认可，销量同比出现下滑；长丰汽车由于城市SUV还处在市场导入阶段，短期内难现亮丽市场表现。而1季度，一汽大众、上海大众、一汽丰田等公司，由于强大的产品竞争力，销量增速均超过30%。1季度，乘用车市场份额向产品具备竞争力的公司集中。

    金融投资收益缩水

    去年同期，一些乘用车类上市公司投资繁荣的中国股市，获益颇丰。但是今年这部分收益大幅度缩水。如上海汽车、海马股份等公司。

    2、卡车类上市公司盈利表现上佳

    卡车行业高度景气，卡车类公司普遍受益

    1季度，重卡产品市场销量增速为58.7%，轻卡产品市场销量增速22.7%。卡车类上市公司中国重汽、潍柴动力和福田汽车三家公司充分收益卡车行业的高景气度，产品销量和盈利水平均实现较快增长。其中，1季度，中国重汽销量同比增长40.7%,潍柴动力旗下陕西重汽销量同比增长38.8%，福田汽车重卡产品销量同比增长43.6%，轻卡产品销量同比增长27.0%。江淮汽车的重卡产品销量同比增长108.6%，轻卡产品销量同比增长9.2%，但是公司的乘用车业务目前尚处在投入期，乘用车业务的亏损吞噬了大量由卡车业务创造的利润。

    销售规模上升摊薄期间费用

    1季度，并不是所有的卡车厂商的销售毛利率都有提升，但是期间费用占比都有不同程度的下降。

    3、客车类上市公司盈利质量不佳

    尽管在1季度大多数客车类上市公司的盈利增速较高，但是非经常性项目损益贡献了总体盈利的较大比重，主营业务贡献的利润比重并不大。盈利质量和盈利增速俱佳的客车类公司只有江铃汽车。我们认为，销售淡季的原因导致客车类上市公司主营业务盈利水平不佳。

    五、08年汽车行业盈利前景展望

    1、产品具备竞争力的乘用车公司仍将获得较高的盈利增速

    主要驱动因素在于

    08年乘用车市场仍将维持较高的景气程度

    预计受一级市场二次消费升级和二、三级市场首次消费升级的拉动，乘用车产品市场仍将维持20%以上的销量增速。新一轮的高速增长期将在2009年展开。

    市场份额将向产品有竞争力的公司集中。

    中国的乘用车消费者正逐渐对汽车产品有了全面的了解，尤其是二次购车的消费者，对汽车产品的理解与十年前相比，已经取得了明显的进步。中国乘用车市场产品为王的时代已经到来，产品有竞争力的公司将获得更多的市场份额。

    若干负面因素对乘用车行业的盈利增长影响有限

    乘用车产品销售政策的调整将抵消由于钢材等原材料及零部件价格的上涨对产品销售毛利率的影响；产品价值工程有助于维持乘用车产品销售毛利的稳定；汽车消费贷款的收紧对乘用车的销售影响不大。

    2、卡车行业下半年的盈利增速或将平稳增长

    主要驱动因素在于

    下半年的市场销量有望实现平稳增长

    市场普遍认为，由于机动车排放标准升级，造成卡车类产品的客户在08年7月1日前提前购买。通过观察主要卡车产品历年1～4月份的销量数据。我们发现，今年1～4月份的卡车产品销量波动规律和往年一样，并没有发生显著变化。我们认为，如果有大量提前购买行为发生，那么，越靠近6月底，销量应该环比增加。但是从4月份的数据看，这种现象并没有出现。我们判断，1～4月份卡车产品市场的繁荣主要由上半年真实的市场需求决定。

    由于卡车行业在历年下半年的国内的销量都少于上半年，卡车厂商都习惯将海外订单的产品生产安排在下半年。因此，我们认为今年下半年的卡车行业销量将实现平稳增长。

    销售毛利水平有望维持稳定或者微幅下滑

    钢材价格从07年第四季度开始上涨，卡车厂商的产品销售毛利在08年1季度受到挤压。在3月末卡车产品开始提价，这有助于卡车厂商维持产品销售毛利的稳定，至少可以做到销售毛利不至于明显下滑。相对而言，卡车厂商具备成本转移能力。

    3、客车行业下半年的盈利水平将好于上半年

    主要驱动因素在于

    国内市场销售旺季的来临

    海外市场销量的拉动

    产品提价应对钢材价格上涨