造纸行业:造纸行业持续景气 龙头公司充分受益
2008年05月09日 10:23
来源:中金在线
孙国东
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投资要点:
08年1季度,造纸行业上市公司实现主营业务收入129.88亿元,同比增长29.48%;实现主营业务利润24亿元,同比增长52.19%;实现净利润9.16亿元,同比增长126.17%;算术平均毛利率21.42%,同比提高6.39个百分点。
1季度效益同比大幅增长的主要原因有三个方面:一是去年1季度行业处于低迷期,今年1季度行业处于景气期,主要产品的价格同比大幅提高;二是产能增加,晨鸣、太阳、博汇、华泰等大型造纸公司自去年以来都有新项目投产,使产销规模同比扩大。三是企业所得税下降,多数公司的所得税由去年的33%改为今年的25%,税率的变化也使净利润增加。
08年1-4月份,主要纸种价格继续大幅走高,与07年12月份的价格相比,书刊纸的涨幅最大,上涨15.46%;其次,新闻纸涨幅为13.68%,箱板纸涨幅为12.80%,白卡纸和铜版纸的涨幅较小,分别为5.88%和5.62%。
5月份继续给予造纸行业“推荐”的投资评级,并仍重点推荐造纸行业四大龙头公司,即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。
我们认为,涨价的动因主要来自两个方面:一是成本的推动,年初以来,进口木浆价格高位企稳,而废纸价格持续攀升,涨幅达11%;二是下游需求拉动,节能减排政策进一步发挥效应,供求形势持续向好。
3、5月份投资策略及重点公司分析
3.1投资策略
随着近两年产能的不断消化,目前纸品供求状况持续向好,行业明显处于景气周期中。随着节能减排政策和产业政策的的深入实施,造纸行业的景气周期将被拉长,人民币升值也有利于进一步提升行业的盈利水平。我们认为,造纸行业的本轮景气将持续至09年初,5月份继续给予造纸行业“推荐”的投资评级。
文化纸子行业受节能减排政策推动处于供不应求、价格和毛利率持续上升状态,维持“推荐”评级;白卡纸子行业仍面临着供不应求的局面,其价格和毛利率将稳步上升,维持“推荐”评级;铜版纸子行业市场行情回暖,也维持“推荐”评级;新闻纸子行业供过于求的状况将会在一定程度上得到缓解,市场保持平稳,给予“中性”评级;箱板纸子行业产能集中释放,毛利率下降,给予“回避”评级。
5月份我们仍重点推荐造纸行业四大龙头股,即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。
3.2重点公司分析
太阳纸业(002078)投资要点:
公司08年1季度实现主营业务收入161954.58万元,同比增长20.75%;实现净利润10749.74万元,同比增长81.54%,实现每股收益0.30元。
公司净利润同比大幅增长的主要原因有三个方面:一是受供求关系的影响,公司主营产品铜板纸和文化纸价格同比大幅上涨;二是公司控股子公司兖州中天纸业有限公司9.8万吨激光打印纸项目于07年7月份投产经营、控股子公司兖州合利纸业有限公司10万吨APMP木浆项目于08年1月份开始投产经营,比去年同期增加了部分利润;三是企业所得税由去年的33%改为今年的25%,税率的变化也使净利润增加。
公司08、09年将继续快速发展,一是因为主要产品价格在08年仍将维持上升的势头;二是因为公司多个新项目在07、08两年集中建成投产,在大幅降低公司生产成本和提升公司业绩的同时,也将使公司迈入快速成长期。其中30万吨液体包装纸项目将于08年8月建成投产,将实现亚洲液体包装纸零的突破,另外热敏纸项目、SC纸项目、化学机械浆项目和环保铜版纸等项目也将在08年开工建设。预计08、09年的每股收益分别为1.68元和2.15元,继续维持“推荐”投资评级。
晨鸣纸业(000488)投资要点:
公司产品涉及白卡纸、书写纸、新闻纸和铜版纸等,各主要纸种均出现不同程度的涨价,预计销售情况进一步好转,产能利用率进一步提高。
1季度公司实现主营业务收入41。19亿元,同比增长32.03%;实现净利润4.69亿元,同比增长171.95%;实现每股收益0.28元。公司1季度盈收增长的主要原因有两个方面:一是产能增加,公司比上年同期新增30万吨超级压光纸及吉林晨鸣18万吨轻涂纸等项目,产销规模扩大。二是去年1季度行业处于低迷期,今年1季度行业处于景气期,主要产品的价格同比大幅提高。
08年晨鸣纸业各主要纸种仍将受益于价格的提升,另外新增项目也将提升收益水平,其中年产9.8万吨办公废纸脱墨浆项目已于08年1月底正式投产、12万吨美术涂布印刷纸项目预计将于08年6月建成投产。09年以后,湛江70万吨木浆项目将逐步见效,该项目实施后公司将形成以自制木浆为主、废纸为辅的原料结构,这将进一步降低公司外购木浆的比例,从而摆脱上游资源的制约,增强公司的可持续发展能力。因此,维持08、09年EPS分别为0.91元和1.17元的盈利预测,并维持“推荐”投资评级。
华泰股份(600308)投资要点:
公司规模成本优势明显,新闻纸毛利率处于同业最高水平,在行业低谷期仍能保持较好盈利水平及较快利润增速。
公司拥有东营60万亩阔叶林浆纸一体化项目和安庆240万亩针叶林浆纸一体化项目,08年东营10万亩自有速生林进入轮伐期。随着两个项目的深入,将降低公司对进口原材料的依赖度,有利于公司发展新闻纸外的高档潜力纸品。
预计公司08、09年的EPS分别为1.05元和1.36元,动态市盈率分别为22.36倍和16.70倍,继续维持“推荐”投资评级。
博汇纸业(600966)投资要点:
公司主营产品文化纸、白卡纸均处于高景气造纸子行业,价格有进一步上涨的空间,公司盈利能力将进一步提高。
08年1季度公司实现主营业务收入90480.73万元,同比增长35.97%;实现主营业务利润11017.45万元,同比增长241.03%;实现净利润8185.44万元,同比增长339.23%;实现每股收益0.26元。公司业绩大幅增长的原因主要有三个方面的原因:一是公司主营产品文化纸和白卡纸价格同比大幅上涨;二是15万吨石膏护面纸技术改造项目07年8月份投产,同比部分增加了公司利润;三是企业所得税由去年的33%改为今年的25%,使净利润增幅远大于主营利润增幅。
08年公司主营产品文化纸、白卡纸均处于高景气造纸子行业,价格有进一步上涨的空间;另外公司9.5万吨化机浆项目08年的投产将大幅削减白卡纸的原料成本,提升产品毛利率,公司盈利能力将进一步提高。目前仍暂时维持对公司08、09年的EPS分别为1.09元和1.21元的预测,并维持“推荐”投资评级。
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