花旗给予腾讯"买入"评级

2008年08月19日 10:23 来源：中国证券报

[发表评论] [推荐朋友] [关闭窗口] [打印本稿]

·机构预测明日大盘走势

    花旗昨日发表研究报告指出，鉴于市场关注以广告为基础的商业模式或受全球经济放缓影响，故将腾讯控股(00700.HK)目标市盈率调低5%至38倍，目标价定为75港元。花旗称，虽然其目标市盈率较内地互联网同业存在40至50倍溢价，但由于腾讯拥有庞大的互联网用户且盈利渠道多样化，因而估值仍属合理范畴，给予其“买入”评级。

    花旗认为，虽然腾讯第二季业绩强劲且优于预期，但个别业务第二季收入增长出现显著放缓迹象，特别是IVAS(互联网增值服务)及非游戏业务，其中非游戏业务收入由第一季的同比增长68.5%降至第二季的48.2%，环比更倒退3.7%。该行认为增长放缓多受季节因素影响。农历新年假期让用户有更多时间使用IVAS，因而与第一季比较，第二季的季节性稍显疲弱；同时，5月发生的四川地震及五一黄金周假期首次缩短，均令今年的季节性影响更加明显。另外，腾讯管理层表示，受北京奥运影响，用户上网及使用IVAS的时间大为减少，但其预期第三季业绩将转为正面及强劲。

    腾讯作为内地第三大门户网站(以流量计则为最大门户)，其广告客户较多为小型及消费产品公司，而非预算较多的大型广告客户—耐用品公司。但腾讯表示，其奥运效益较平均分布，因而今年其网上广告的季节性影响或不如其它门户网站波动大；同时，其奥运相关广告不仅为网站平面横额，更包含广告赞助，如企业品牌“Qzones”，预计其效益将可平均横跨数个季度。

    花旗预计腾讯第三季IVAS业务仍将大幅增长，足可抵消奥运的负面影响。奥运期间用户花更多时间收看电视，令网游现时最高同时在线人数(PCU)较奥运开幕前下跌约10%，但该行相信暑假来临，其7月份游戏业务将保持强劲，7月底及8月初的PCU将远高于6月底。

    对于IVAS业务的非游戏部分，花旗认为大部份腾讯网上社群服务专注于青年用户，而该等服务为内地最廉价的娱乐型式之一，因而将是最具防守性，可免受整体经济放缓拖累。至于IVAS游戏部分，花旗相信其未来18个月也可维持强劲增长势头，且将成为明年收入增长的庞大动力。据悉，今年第二季业绩的大部分增长均由现有游戏推动，而《QQ炫舞》、《地下城与勇士》及《穿越火线》等新游戏在6月底才推出，尚未贡献收入，而通过检查PCU数据，花旗认为最少会有两个新游戏将大受欢迎，即分别获40万及50万PCU的《穿越火线》及《地下城与勇士》。

    此外，花旗预期腾讯第三季网上广告业务将继续强劲增长。鉴于第一季及第二季已有大幅度增长，料第三季升幅将相对降低。至于MVAS(移动增值服务)业务，该行则认为其不会受到奥运影响。

    花旗预计腾讯今明两年全年纯利分别为24.89亿元及32.01亿元，摊薄后的每股盈利分别为1.348元及1.735元，对应的市盈率分别为43倍及33.5倍，市账率分别为13.9倍及10.2倍。

    名称        AH价格比     A股价格(元)    H股价格             H股价格

    (港元)            (元)

    海螺水泥    0.8479    26.23        35.2             30.9345

    交通银行    0.9302    7.21         8.82             7.7512

    中国铁建    0.9371    9.52         11.56            10.1592

    中海发展    0.9476    15.54        18.66            16.3988

    中国平安    0.9485    40.01        48                 42.1834

    中国人寿    0.953     22.57        26.95            23.6842

    建设银行    0.9627    5.11         6.04             5.3081

    中煤能源    0.9835    10.32        11.94            10.4931

    招商银行    0.9912    21.21        24.35            21.3993

    工商银行    1.0092    4.55         5.13             4.5083

    中兴通讯    1.0315    33.63        37.1             32.6042

    中国中铁    1.0478    5.12         5.56             4.8862

    皖通高速    1.0585    4.67         5.02             4.4117

    宁沪高速    1.0648    5.39         5.76             5.062

    鞍钢股份    1.0654    9.55         10.2             8.964

    东方电气    1.1187    25.61        26.05            22.8933

    潍柴动力    1.129     35.62        35.9             31.5496

    中国远洋    1.1451    14.27        14.18            12.4617

    紫金矿业    1.1765    4.88         4.72             4.148

    中国银行    1.1895    3.46         3.31             2.9089

    中信银行    1.2243    4.96         4.61             4.0514

    兖州煤业    1.2682    13.04        11.7             10.2822

    中国神华    1.2755    26.79        23.9             21.0038

    广深铁路    1.3251    3.68         3.16             2.7771

    马钢股份    1.425     4.12         3.29             2.8913

    中国石化    1.4865    10.02        7.67             6.7405