弱美元挤压港元资产价值

2008年08月05日 10:42 来源：中国证券报董凤斌

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·机构预测明日大盘走势

    美股连续两个交易日下挫，一系列经济数据的公布以及通用汽车的巨亏令投资者关注焦点重新回到经济基本面和企业业绩上来。港股昨日跟随外围滑落，汇控与恒生收市后公布的业绩虽然没什么亮点，但也还算差强人意。蓝筹业绩或将在短期内提供投资指引，但从中长线的角度看，美国的经济状况以及美元走向将左右港股后市，毕竟港元与美元挂钩。

    从美国上周公布的经济数据看，虽然二季度GDP增速上升至1.9%，但在很大程度上体现了临时退税措施对于消费开支的刺激作用。7月份非农就业人数减少5.1万人，低于华尔街经济学家们此前减少6.5万人的预测，但失业率却升至2004年3月份以来的最高水平5.7%，高于市场预期；其中，对于经济增长趋势更具指针意义的服务部门就业减少5000人。疲弱的就业数据再加上持续低迷的房地产市场以及依然动荡的金融市场，美国经济前景确实难以乐观。

    另一方面，从通胀的角度观察，尽管表面上看美国6月份CPI创出10多年来新高，但核心通胀则维持于2.4%的低水平，而且决定核心通胀的主要因素劳动力成本二季度出现下降，以国债收益率口径测算的通胀预期甚至也有下降趋势。也许美国经济正在从低增长高通胀即滞胀阶段向低增长低通胀阶段过度，毕竟总需求曲线的向左平移会令均衡的价格水平降低，而美联储的官员们也寄希望经济放缓带来的控制通胀效应可以抵消能源、食品和大宗商品价格上涨的影响，从而将通货膨胀保持在可控的范围内。

    从宏观经济以及通货膨胀两方面分析，美联储很有可能于本周二议息会议维持联邦基金目标利率不变，而根据彭博提供的利率期货数据也显示，此次议息维持2%利率不变的概率为93.1%，而升息25个基点的概率仅为不到7%；9月16日议息会议维持利率不变的概率仍高达68%。在此背景下，笔者预期，美元目前尚不具备大幅度升值的条件，美元指数近日的上涨仅是短线反弹而已，后市仍将维持低位弱势震荡格局；而且从主观上看，弱美元政策才真正符合美国经济利益，后布雷顿森林体系下，特里芬难题仍然存在。

    那么，在美元持续疲弱以及香港联系汇率制度的背景下，港元对其它主要货币也将维持弱势，香港市场资金面趋紧的态势难以转变，从而令港元资产价值受压，这既包括股市也包括楼市。其实，我们从近日Hibor港元各月期拆息持续高位运行也可以看出香港目前的资金面状况，因为在港元联系汇率制度下，当国际资金流出香港、外汇市场上港元对美元汇率贬值至7.8上方，且偏离幅度大于交易成本时，香港发钞银行就会用港元现钞以7.8的汇率向外汇基金兑换美元，之后在市场上卖出美元，从中赚取差价获利。这样，港元现钞回笼使港元货币供给减少，港元拆息上升，从而使市场汇率回落至联系汇率水平，这也是联系汇率制度的自动调节机制。因此，资金外流的直接后果就是港元拆息攀升，这在客观上将挤压港元资产价值。