2009:保险资金期待逆境突围

2009年01月15日 10:53 来源：中国证券报丁冰

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·机构预测明日大盘走势

    在即将过去的2008年，保险资金投资完成了一次大转弯：从熊股市转向牛债市。这一策略调整让保险资金在上半年浮盈充足，脸上有光。但随着股市的跌跌不休和降息风暴的袭来，股市浮盈殆尽、债市收益率被压低，保险资金处境愈艰。

    对于明年，降息周期依然维持，股市大幅反弹难现。业内人士称，保险资金在寒冬中依然难有作为。不过，随着债市供给增加、投资渠道有望放宽，保险资金或能在逆境中突围。

    跳出股市转债市

    “一有反弹我们就减仓，保险资金就这样一路‘跑’过大半年。”一位供职于中型保险资产管理公司的投资研究员向记者悉数保险资金在2008年走过的路线。“尽管监管部门近期不断呼吁‘维稳’，我们出于经营考虑，还是以‘调仓’为主。”

    正由于采取如此策略，保险资金也被扣上“空军司令”的名头。

    据了解，在今年年初时，保监会综合考虑各种市场因素，向各保险公司进行了风险提示。随着股市深跌不止，各家保险公司开始纷纷调整前两年的激进策略，逐步撤出股市。

    4月24日，印花税下调至1%。，虽然在此后接连有几天大涨，但保险资金已经开始认识到高油价和高通胀将对企业盈利造成严重的不利影响，“所以在大涨的第一天，我们就毫不犹豫地开始卖了。”上述研究员说。

    正是这一时机做出的“减仓”判断，使得保险资金在上半年取得了较为平稳的投资收益。保监会公布的数据显示，上半年保险资金实现投资收益648.7亿元，平均收益率约2.4%。其中股票投资浮盈200多亿元。

    在股市大幅回调时期，相较于其他机构投资者，保险机构这一成绩的取得实属不易。业内专家将原因总结为：投资策略比较主动，较好把握了宏观走势。

    随着半年报的公布，保险资金受累股市的趋势更加明显。中国平安和中国人寿半年报中公布的净利润分别下降11.9%、36.16%，中国太保虽然因受益封闭式基金分红净利润逆势增长44%，但也面临较大增长压力。

    对此，三大保险公司纷纷表示，因股市低迷依旧，保险资金投资策略仍将趋于谨慎。将加大固定收益类投资资产配置比例，同时择机调整权益类投资资产配置比例，灵活控制仓位以管理股市风险。

    “弃股转债”是保险资金2008年的最大特点。截至三季度，保险资金股票、股权投资和证券投资基金占14.2%，低于一季度的21.4%和二季度的17.6%；银行存款占24.5%；债券占57.6%；其他投资占3.7%。前三季度，保险资金平均收益率仅为2.1%，而去年这一数字为12%。

    近期，保险资金对于股市仍旧表现出不乐观的态度，“逢高减持，适时调仓”仍是其基本策略。“我们会保持当前的仓位，并根据国家宏观政策配置具有发展前景的行业。”某保险公司负责人表示。

    中信证券分析师黄华民指出，未来保险业价值的提升将在很大程度上依赖于股市的回升。在过剩流动性和趋弱基本面之间，股市不再可能出现暴跌，预计明年保险资金的股票实现8-10%的收益率仍有一定的可能性。

    债市遭遇降息“风暴”

    保险公司一般将60%的资产配置在债券上，80%的资产配置在固定回报类产品上，因此投资收益率与债券走势密切相关。

    转战债市的保险资金面对的仍是一个并不明朗的投资前景。尽管四次降息让保险资金的债权浮盈增加不少，但新增资金却要承受越来越低的投资收益率。

    平安证券分析师邵子钦指出，已有保单再投资收益率下降，保单成本比投资收益下降速度慢等因素将使保险公司在降息周期“很受伤”。

    中金公司周光表示，上半年尽管国内通胀预期高涨，但债券收益率却自去年年底以来下滑。国债收益率的显著下滑主要是由于银行资金抢购造成的。由于信贷规模受到控制，银行资金自然冲向债券市场，国债的免税优惠受到银行青睐。而一直以来中国企业债的规模和期限都严重不足，企业债收益率也难以快速上升。

    而在下半年，随着通胀问题的缓解，保持经济快速稳定增长成为宏观调控新的方向。9月15日、10月8日、10月29日、11月26日，不到三个月的时间内，央行四次降息。而最后一次降息，一年期存贷款利率下调108个基点。债券收益率在日益猛烈的降息潮中一再被压低。

    中信证券分析师黄华民表示，在通胀转通缩的背景下，央行明年还将继续下调存款准备金率和利率来刺激经济，预计2009年还有100-150个基点的降息空间，这将显著降低固定收益类产品的收益率。

    他指出，如果不考虑股票投资收益率，保险资金运用收益率与5年期定期存款利率比较接近，而保险资金收益率在过去两年超越这一标准主要是靠股票收益率的大幅提升。

    目前经过四次降息之后，5年期国债利率已低于3%，预期2009年5年期存款利率至少回落到3.6%，因此未来保险资金固定收益品种核心收益率可能下降至3-3.5%之间。

    寒冬之中仍有暖意

    平安证券分析师邵子钦认为，尽管保险业寒冬已至，但尚存一丝暖意。在投资方面，债市供给增加、投资渠道进一步放宽给保险资金提供了更多出路。

    债权供给方面，11月14日财政部副部长王军表示，中国将扩大赤字发行国债。而市场也有传言称，财政部正研究地方政府发行债券问题。预计新债大部分可能超过10年期，以满足长期基础设施和其他投资需求。

    在投资渠道拓宽方面，11月7日，保监会主席助理袁力表示，最近国务院已经批准保险公司投资未上市企业的股权和基础设施的投资。

    12月3日，国务院常务会议研究部署当前金融促进经济发展的政策措施，会议提出，要发挥保险的保障和融资功能，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施和农村基础设施项目。

    此外，国家一系列经济刺激计划和适度宽松的货币政策释放出来的流动性将提高股市整体估值水平，长江证券李聪表示，看好明年上半年在A股市场的中级反弹，保险业的经营成果很大程度上也将取决于在权益类市场的投资收益。