两个月内央行连续三次下调存款利率,且此次大幅降息,使得人民币一年期存款基准利率由现行3.6%直接降至2.52%,逼近寿险保单2.5%的预定利率上限,即寿险保单最低负债成本。业内人士认为,10年前困扰寿险市场的“利差损”现象,将可能再次显现。
业内普遍预期,对于逾80%投资资产投向定期存款、债券等固定收益类资产的保险业而言,持续降息意味着存款利息收入下降和债券投资到期收益走低,加之资本市场和股票投资在短时期内难见起色,保险利差将进一步收窄,甚至可能出现“利差损”,危及保险企业偿付能力。
2008年普遍遭遇投资收益尤其股票投资严重亏损的保险企业,已从此次金融危机中激发出一系列须“伤筋动骨”的变革,如着力改善业务结构、寻求资产负债匹配、加强培育投资文化等等,但在降息这一诱因下,有关寿险“利差损”的担忧骤然凸显出来,如何尽快调整业务结构,如何求得资产负债匹配,以使“利差损”降至最低,这成为诸多险企当前无法回避的两大难题。
倒逼寿险保单“成本底线”
在持续降息的背景下,鉴于保险投资以固定收益类资产为主(占投资资产的80%以上)且资产负债久期不匹配,保险公司尤其寿险公司将受到降息的负面影响,这在业内已经达成共识。
由于持续降息且股票投资未能提供明显贡献而引致保险投资收益下降,即投资收益一旦低于寿险保单平均预定利率,进而会形成“利差损”,这已经成为寿险企业在降息期内的重大忧患。在1995年至1999年的降息周期内,因投资渠道受限,几大寿险公司因此涌现大量高利率保单,进而造成不同程度的“利差损”现象,不但使企业收益大幅下滑,消费者信心同时遭受严重打击,对整个保险行业产生严重的负面影响。
但分析人士指出,重保费、轻利润的经营方式固然与我国寿险业发展年限短、缺乏经验有关,寿险公司绩效考核办法与管理体制不够完善也是促使其只重规模不重效益的重要原因。
“在降息这一诱因之下,'利差损’现象背后深层次的原因,是业务结构不合理和资产负债不匹配。”中央财经大学保险学院院长郝演苏教授称,保险“利差损”风险的形成,源于险企经营战略不明确、产品结构不合理和资产负债不匹配等多重因素,其中最主要原因是资产负债不匹配和业务结构不合理,结果导致资金收益低于寿险保单平均预定利率,进而威胁企业偿付能力。
业内人士因此建议称,如何从资产负债匹配角度出发,优化业务结构并完善投资组合管理,将利差损风险降至最低,应是寿险公司通盘考虑的重点,而非仅仅在降息期内提上议事日程。
“寿险公司存在三个原因受损于降息周期。”平安证券首席研究员邵子钦认为,首先已有保单的再投资收益率会下降,其次新增保单的价格上升,导致消费需求下降,最后,保单成本较投资收益下降速度慢,因此会产生时间性差异。
高盛集团近日就保险行业所做的分析报告称,10年期国债收益已从今年中期的4.5%至4.6%降至目前近3%,在央行持续降息的背景下,加之投资者基于当前投资环境更倾向于低风险偏好而加大债券类投资,债券投资收益还将进一步走低。
但在投资收益下降的情况下,由于竞争的激烈和持续存在,保险企业为维持其产品吸引力和市场竞争力,未必会以同样的速度下调寿险保单保底利率,因此高盛分析报告认为,在降息情况下,“保险企业的投资收益要比融资成本下降得更快”。
结构性难题待解
寿险业务结构不合理,即利率不敏感型、纯保障型产品占比不高;资产负债不匹配,即高利率保单未能获得长期、高收益的投资资产配置,这两大结构性难题的存在,加之费率市场化未能放开,成为寿险业“利差损”问题存在的症结。
8月中旬召开的全国寿险工作会议上,监管层直指寿险业“银保业务发展过快,趸缴业务比例过大”等现象,要求各企业压低银保业务增长速度,调整优化业务结构,其中各险企普遍过高的万能险结算利率,成为监管层打压重点之一。
自今年9月以来,各险企万能险产品的结算利率已经开始下滑,高盛分析报告指出,这一现象有助于减少保险企业的利差压力。
在寿险公司起步阶段,业务结构以返还型个人寿险业务、团体寿险业务为主,保单预定利率单一与银行利率进行比较,忽视其长期性和复利计算特征,因此在厘定固定利率产品的相关费率时,企业并未预期到未来利率会出现大幅调整,造成寿险行业随银行利率波动而被动调整产品预定利率的局面。
目前新型寿险产品主要包括分红型、万能型寿险产品及投连险产品,除投连险投资风险完全由投保人自行承担外,一定程度上规避利率波动风险的万能险,其结算利率厘定在竞争环境中同样出现“上行容易下行难”的特点。
“一是寿险产品理性回归保障性功能,其次稳步推行费率市场化改革,这是有效抵御利率风险的重要措施。”郝演苏称。
与业务结构合理与否紧密相连的另一个结构性难题,则是资产负债匹配问题。在资本市场行情火爆时期,诸多险企应消费需求变化相继推出以高收益为卖点的理财型产品,企业产品策略和经营策略往往服从于“扩大管理资产规模”的动因,而与高利率水平相对应的投资资产未必获得有效配置,一直以来相对狭窄的投资渠道限制了保险资金增值能力,使投资收益无法支持保单预定利率。
保监会新闻发言人、主席助理袁力此前透露称,目前国务院已经批准保险资金投资未上市企业股权及扩大基建投资试点。高盛分析报告预测称,目前政府财政刺激政策应能增加保险公司可投资的长期资产,并且由于政府刺激措施的实施及保险公司权益类投资比重的下降,A股市场对保险公司的边际负面影响将会越来越小。
“预计监管力度加强应能降低行业恶性竞争并提高利润率,而投资管制放开则能改善长期投资收益率和盈利稳定性。”高盛分析报告预测称,随着寿险产品结构的改善,新业务利润率应有所上升。
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