中国平安巨额浮亏的"蝴蝶效应" 研究机构审慎评级

2008年08月22日 06:33 来源：证券日报胡潇滢

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·机构预测明日大盘走势

    8月15日晚，中国平安在三大保险A股中率先发布中报，在国内外资本市场持续恶化的情况下，昔日牛市中保险巨头手中的天量浮盈，已在半年间变身化为浮亏。

    受巨额浮亏的拖累，2008年上半年，中国平安实现净利润73.10亿元，同比下降12.2%。总投资收益率由8.5％降至3.6％。董事会报告解释，减少主要原因是受资本市场波动，投资回报利润下降所致。

    中国平安新闻发言人盛瑞森先生在接受记者采访时乐观地表示，浮亏虽然使公司的净资产减少，但是对公司的经营没有任何影响。

    浮亏来源之首——富通集团

    在上市公司财务报表中，公允价值变动反映了上市公司投资的浮盈浮亏，中国平安2008年上半年，浮亏高达187.59亿元。

    从中国平安披露的十大重仓股情况来看，与此前媒体估计的一样，投资富通集团一项产生浮亏就有105.24亿，成为中国平安浮亏的“罪魁祸首”。

    去年11月，中国平安人寿保险股份有限公司斥资18.1亿欧元，在二级市场陆续买入富通集团总计4.18％的股票，一举成为其最大的单一股东，后增持至4.99％。当时，中国平安对富通的每股出价相当于19.05欧元。

    今年4月，双方宣布进一步合作，平安以21.5亿欧元收购富通旗下的富通投资管理公司50%的股权，平安还宣布计划增持富通股份至7%。但是，中国平安总裁张子欣本周一公开表示，公司并不计划在近期将对富通集团的持股比例从当前的5%上调至7%。

    但是受次贷危机拖累，富通的股价从去年开始一路下滑，为中国平安带来巨额账面亏损。至6月30日，公司共计持有富通集团股票1.21亿股，并将其计入“可供出售金融资产”，初始投资成本为238.38亿元。去年年末这1.21亿股账面价值缩水203.06亿元，今年6月30日更是只值133.14亿元，累计亏损已超过100亿元。

    值得注意的是，富通和贝尔斯登、巴克莱银行很相似，都受次贷影响，急需补充资本金。而之前，受次贷危机加重影响，中信证券与贝尔斯登之间的合作“告吹”，国开行增持巴克莱银行的计划被叫停。

    除了投资富通集团，中国平安还持有浦发银行及民生银行大量股票。截至6月30日，中国平安仍有513亿元的股票资产，其中55%为富通集团、浦发银行、民生银行等金融股票，这些股票在上半年跌幅均较大。

    浮亏降低偿付能力

    2008年7月14日，保监会发布了《保险公司偿付能力管理规定》并于2008年9月1日起实施。根据《规定》，保险公司应当具有与其风险和业务规模相适应的资本，确保偿付能力充足率不低于100%。

    根据新会计准则，可供出售金融资产的账面亏损不必计入当期利润，因此平安没有对投资富通的105.24亿元浮亏进行计提，而是减计资本公积。但是巨额浮亏却导致中国平安所有者权益由1072亿减少至809亿，这大大降低了平安的偿付能力充足率。

    根据半年报显示，中国平安旗下寿险、产险公司的偿付能力充足率大幅下跌，分别为121.3%、111.8%，逼近保监会关于偿付能力标准的警戒线。盛瑞森坦言，如果需要，集团将会在适当的时候向子公司注入资金。

    财险受交强险费率下调和雪灾地震等因素影响，赔付支出增加，综合成本率大幅上升至106%，财险净利润3.4亿，同比下降55%。

    有业内人士担忧，为了提高平安旗下子公司的偿付能力，平安需向其注资，但面对巨大浮亏的影响，公司资本状况的改善除再融资渠道外，将主要依赖于股票市场的转暖。

    此前，在2008年度中期业绩发布上，马明哲层表示公司没有融资的需要，那么平安资本情况的改善是否将只能依赖股票市场的回暖？

    盛瑞森先生告诉记者，平安集团目前的资本金没有任何问题。

    除此之外，中国平安三驾马车中的另外两项，即银行和证券业务净利润也分别同比下降27%和41%。

    研究机构审慎评级

    受投资收益的拖累，众多研究机构面对中国平安交出的半年报似乎并不满意，纷纷给予“中性”评级。

    银河证券认为公司证券和信托业务上半年盈利低于预期，维持对其“中性”评级。给予中国平安“中性”评级。

    光大证券在研究报告中认为，中国平安内含价值或许只是纸上富贵，并且其利润结构扭曲，公司得以维持业绩，依靠的是准备金计提方面的游戏和所得税的抵免。因此维持对其的“中性”评级。

    招商证券则认为，除寿险外，各项业务全线下挫，银行保险拉动寿险业务发展，但低于行业平均水平。且公司的巨大浮亏暗藏风险，也仅给予了审慎推荐A的评级。

    中金公司发表最新研究报告认为，上半年平安寿险“提取保险责任准备金”同比大幅下降的现象令人费解，而未来投资收益率能否持续高出结算利率120个基点以上，仍将是一个问号。中金公司维持中国平安A股“中性”评级。