如何利用股指期货进行风险管理

2007年11月20日 16:13 来源：中国证券报贾国文

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    股指期货风险管理策略与股指期货套期保值策略不同。套期保值策略解决的是如何完全规避系统性风险的问题，而风险管理策略则是解决部分规避系统性风险而同时保留部分风险敞口的问题，即对所持有股票组合在一定程度上进行保值。比如，投资者可以对自己的股票价值的30%进行保值，剩余的70%保持股票高风险高收益的特性，也可以对股票价值的一半进行保值，这个比例由投资者自由决定。

    由于国内即将推出的股指期货是针对沪深300指数而设计的，因此，通过股指期货合约只能规避掉市场风险，而不能规避掉投资者所持个股特有的风险，故这里必须引入一个衡量市场风险的指标β(β可以通过取沪深300指数现货走势和投资者的股票组合收益率的时间序列、输入有关的统计模型得到)。在衡量股票组合风险的指标中，有两个比较常用的指标，一个指标是衡量组合系统性风险的β，另一个指标是衡量组合综合风险的标准差σ，总的风险则由系统风险和非系统风险组成。当股票组合充分分散投资以后，β和标准差σ将趋于相等，此时，非系统风险几乎可以忽略不计。股指期货只能用来对冲股票组合的系统风险，也就是β，而不能对冲掉股票组合的非系统风险。也就是说，股指期货可以被用来灵活管理当前所持有的股票组合的风险水平，而这个调控过程是通过调整股票组合的β来实现的。

    下面通过一个例子来说明如何利用股指期货来灵活管理现有股票组合的风险水平。

    某证券公司证券投资部持有市值1亿元人民币的稳健型股票组合(不要求与沪深300成份股完全一致)，其系统性风险β为0.8。假设现在中金所仿真交易中的股指期货IF0711合约的系统性风险β为1.1，股指期货价格参照IF0711合约10月29日收盘6,815点计算，沪深300现货当天收于5,508点。现其研发部门预测今后三个月，整个股票市场的发展趋势分别为上涨和下跌两种情景，并提出了相应的风险水平控制建议。下面根据不同情况来说明如何通过股指期货的买卖来实现该风险控制的目标(以下所有具体的计算过程略)。

    上涨情景。依据研发部门股票市场短期内将上涨的预测结果，证券公司投资决策委员会决定将投资组合的β从目前的0.8提高到1.5,以大幅度提高股票收益水平，解决方案是做多买入31份IF0711合约。验证结果如下，假设证券公司研发部门预测准确，沪深300指数随后上涨了5%，现货指数从5,508上涨到5,783点；因为IF0711合约的系统性风险β为1.1，所以IF0711合约将上涨5.5%,从6,815上涨到7,190点。由于股票组合的β为0.8，故股票组合上涨4%。股票组合盈利是400万元(1亿元×4%)，股指期货盈利是349万元(31×[7,190-6,815]×300)，整个组合盈利是749万元。由此可以算出整个组合收益率是7.49%，目标实现情况是β为7.49%除以5%得1.498，基本实现了公司投资决策委员会决定把β从0.8提高到1.5的目标，微小的误差是由于期货合约份数四舍五入取整造成的。

    下跌情景与上涨情景的原理基本相同，不再赘述。另外需要指出的是，如果公司投资决策委员会决定将组合的β从目前的0.8不是降低到0.5而是降到0，那就意味着这是个要完全套期保值的决定。

    还需要说明的是，我们一般需要使用模型来计算具体需要购买多少份股指期货来实现我们的风险控制目标。模型使用中可能存在的问题是由于β是通过统计技术计算出来的，它存在一定的不稳定性，因此，根据β计算出的结果可能会与实际有偏差。究其原因，一是统计的质量问题，二是期现之间的不完全相关性。因此，在预期收益增大的同时，风险也随之增加；如果大势预测完全错误，将遭受更大损失。