风险控制是不变的要义

2007年07月03日 15:18 来源：期货日报宋雪芬

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    方世圣 1965年出生于台湾，1993年毕业于中国文化大学企业管理学系，1994年进入大华期货股份有限公司开始期货生涯，后任大信期货股份有限公司业务部经理、金山综合证券股份有限公司期货部经理、大华期货股份有限公司业务部经理、复华期货股份有限公司业务部副总经理、上海中期期货公司高级顾问，现任东方证券期货公司(筹)高级顾问。

    方世圣在接受记者采访时始终强调一点，那就是对于参与期货市场交易而言，行情判断只是第一步的工作，后期还要做好市场策略和资金管理工作，但一个永远不变的要义就是做好风险控制，如果不明白买卖的原则，缺乏资金管理，失败的命运是难以避免的。

    台湾早期的期货市场很混乱

    记者：您是怎么进入期货市场的？

    方世圣：1993年我大学毕业后最初在一家房地产公司做事，那时候台湾的股票市场并不是很好，期货交易在台湾也是一个新事物。1994年开始，台湾才刚刚成立了第一家本土的期货公司。

    上大学的时候，我学的专业是企业管理，偏向于投资和财务管理，我的期货启蒙老师应该算是我们的系主任，他曾是美林证券衍生品专家，经常和我们交流一些期货方面的知识。有一天，正好大华期货公司刚刚成立，正在招聘，报名的人很多，但从数百个人里只挑选一个，结果我被选中了，也许是我运气好，或者说我跟这一行有缘，于是就进入了期货市场。

    因为从事期货行业需要考从业资格，可是我没有时间考，当时台湾也是刚开始对从业人员进行资格考试，台湾一个季考一次。刚刚到期货公司上班，一开始我就被分配到做结算业务，可是我的性格不太适合，后来就从后台转向业务。从1993年到1994年间，台湾期货交易主要是做外盘，所以要24小时轮班。那时候我们都不是很懂，帮助客户买外盘的咖啡，而且当时都是人工撮合，先是客户打电话到委托公司，然后通过委托公司下达交易指令到美国或者其他的交易所。

    记得当时巴西咖啡的期货行情与现货行情价格差距很大，投资者都是纯粹的赌徒心态，当时期货还差3个美分就涨停板，客户坚持要卖掉，可是现货价格仍在涨，我们建议不要卖掉。而且那时候美国的服务很完善，当时就有一种叫做期货转现货的交易方式，但只有交易所的会员才能做，我们公司没有资格，所以就委托当地的公司以期转现的方式处理，这样的处理，要比涨停板赚的还多，但最终还是少赚了。可是，对于客户来说，你卖的价格比期货涨停板价格都高，让人觉得不可思议，觉得我们在搞地下期货，因为那时候全用纸单做交易纪录，客户能看到交易单，就以为我们欺骗他们，我们只好给他解释。但说实话，我们自己也不是很明白，所以说当一个行业开始起步的时候，客户对市场的认知并不是很好，从业人员的业务水平也不是很扎实，因此才有了后来对从业人员作培训的需求，但台湾的期货市场毕竟规模很小，直到推出股指期货以后，规模才逐渐壮大。

    “立法先行”为股指期货的发展奠定了良好的基础

    记者：您认为台湾期货市场发展历史上最重要的事情是什么？

    方世圣：先立法再组建期货交易所、开设期货经纪公司，这种“立法先行”的发展模式为台湾地区股指期货市场的活力四射奠定了良好的基础。

    台湾地区于1992年1月通过《境外期货交易法》，提供了境内投资者参与境外期货交易的通道。而这之前，对期货违法行为，都用违反金融法、违反银行法等法规来作为依据去决定是否应该取缔，经常赏罚不公。这也和当时台湾整体的信用环境有关，比如说当时台湾的预售房屋，常常是看图讲故事，而等房子交付的时候，房子的构造和图纸上说得并不一样，但又没有办法去举证。直到1997年3月通过《期货交易法》，取代了前述法律，才能做到纲举目张。

    1997年，芝加哥商业交易所(CME)与新加坡交易所(SGX)推出台指期货合约，这一举动使台湾当局慢慢吞吞的心态受到了打击。他们起初想通过禁止境内投资者参与境外股指期货交易，但后来发现，在QFII已成事实之时，外国机构投资者可以通过衍生品与原生品的组合管理风险，而境内投资者却只能眼巴巴地看着 SGX TAIEX股指期货，使境内外投资者在股票交易中所处地位不平等。而且，实际情况是，通过地下渠道参与SGX台指期货交易的投资者日渐增多。因此，在境外“倒逼”境内的威胁下，1997年9月台湾期货交易所正式成立，随后才开始进行境内期货交易，而首推的就是台指期货合约。

    1997年11月11日，《期货交易法施行细则》颁布，随后规范各类市场主体的管理规则也相继出台。这种立法先行的模式，吸取了发达期货市场的经验和教训，使各市场主体能够在既定的游戏规则下自由发展，这无疑有利于发挥新兴期货市场的后发优势。

    未经商品期货而直接进入金融期货

    记者：台湾期货发展史上还有哪些特点？

    方世圣：台湾地区没有经过商品期货阶段而直接进入金融期货阶段，而且，股指期货、期权实际上才是其金融期货的核心品种。

    在这样的品种结构下，证券公司、期货公司的关系甚为敏感。事实上，在长达八年的磨合后，台湾股指期货市场的运作模式已相当成熟，证券公司、期货公司在业务分工、风险控制等方面形成了广泛的战略同盟。

    当年的台湾和目前的大陆非常相似，虽然也同样允许银行参与股指期货，但台湾金融业最保守的就是银行业。台湾很明显的特色就是商业银行和投资银行分开，而商业银行没有动力去申请特别结算会员，因为几乎所有的大型证券公司都设立了全资期货子公司，这些证券公司参与股指期货市场基本上是通过其下属子公司进行交易，银行如果开展特别结算，其客户资源很少。因此，目前内地一定程度上是在参考台湾期货市场发展的经验。例如，当1998年台湾期货交易所成立以后，同一个时期，所有的券商都要做作为期货公司的介绍经纪商(IB)，当时对净资本额虽然有所规定，但实际上只要有钱就可以，当然同时也要求合规，在一定时期内没有被处罚过。但多年来的实际情况是，证券公司在内部没有高水准的风险控制体系下，不愿意贸然直接参与股指期货交易。因为一旦直接参与期货交易，在遇到违约事件发生时，券商需要以全部资产履行偿付义务，这对证券公司而言实际上具有很大的挑战性。

    记者：这种IB业务模式有利于股指期货的交易吗？

    方世圣：当时一种现象就是一窝蜂地都来做期货。后来，发起了券商兼营期货的联谊会，这种自发性的组织定期聚会，由会员轮流做东，我有幸成为首任会长，以及永久的名誉会长。

    当时这个联谊会集合了许多小型的券商和期货公司，当时每次集会交易所都要派一个副总经理来参加，券商与期货公司在分工与合作的基础上形成了战略同盟。这种同盟一方面遵循国际惯例，有利于保持现货市场与期货市场的相对隔离，能有效地防止当某一系统性风险发生时，迅速蔓延至整个资本市场；另一方面也有利于平衡整个资本市场的利益分配，使得现货市场与衍生品市场可以均衡发展。

    当时台湾期货交易所成立时，对是采用会员制还是公司制也很有争议，后来力排众议，采用了公司制，但有些规章仍体现会员制的精神。也就是说，在公司制的组织形式下，由股东大会授权董事会，董事会下设结算业务委员会、交易委员会和纪律委员会，而且这几个委员会是与总经理平级的，委员会主要是由6席业内代表、1席学者专家和2席交易所指派的高管代表组成，同时在这9个人中选出一个主席。

    风险事件历历在目

    记者：在台湾期货发展史上，您所亲身经历的最大风险案例是什么？

    方世圣：其中最震撼的是“3.19”枪击事件。由于受选举争议冲击，当时台北股市被打入跌停板的股票多得数不完。随后几天，大盘虽然略有回稳，但在一个星期之内指数总共下挫了682点，整体市值跟着跌掉了1万多亿新台币，每位股民的资产缩水了将近20万元。

    当时我们公司有一个大客户，一位50多岁女士，持仓超过了限制。台湾股指期货交易也有最大持仓的限制，如果客户超过持仓限制，交易所往往通知排名最后的那家，而不是看全部会员的情况，如果发生这种违规行为，需要交纳5万台币罚款，但她的这种行为是违规，却不违法。当时这个客户对期货公司的强行平仓极度不满意，脱了鞋子就打人，吓得业务员在大厅里乱叫，后来这个客户就跑到另一家公司了。记得当时另外一个期货公司的营业部老总，还很高兴，碰到我还兴致勃勃地告诉我说，你们那个大客户跑我们这里来了。可是，好景不长，仅仅过了三天，这个客户就爆仓了。由此可以看出，对于期货公司而言，对于客户违规，一定不能手软。

    另外一个案例就是“9.21”大地震期间，其规模为芮氏7.3级，当时台湾加权股价指数在两个交易日内下挫逾4.9%。

    第三个典型案例就是“9.11”事件，令我记忆犹新，当时台湾加权股价指数由4176.00下挫到3591.85点，跌幅达13.99%，由于“9.11”事件发生得太突然，使得台湾本土的很多市民根本没有时间抛售手中的股票,更没有充足的现金流去购买股指期货规避风险,所以才发生了惨跌的情况。

    投资者要有正确的投资理念

    记者：您怎么看待大陆的金融服务业的机会？

    方世圣：大陆是一个充满潜力的市场，可以说遍地是机会，这就是我来大陆的主要原因。

    作为一个职业的经理人，用一句话说，就是要创造自己的被利用价值。也就是说，就我个人而言，经常要想着如何去突破，去成长。对客户服务而言，大陆相对于台湾差得很远，我觉得，对员工包括我自己，最重要的就是强调一点，即感同身受，换位思考。也就是说，你要从客户的角度去想。

    记者：您会给目前大陆的投资者什么样的忠告？

    方世圣：不论是做短线，还是中长线，都要注重资金管理，严格执行交易计划，严格止损。人都有一个共同的心理，就是不认输，总觉得自己是对的，但一定要记住顺势而为，无论什么时候都不能满仓操作。

    对于股指期货交易来讲，由于越远月的合约越具有不确定性，与现货之间的关联度越低，因此交易的时候要选择比较近月的合约，这样其价格发现的功能要强一些，有利于投资者加强风险控制。