"套期保值"缘何频频出现无法保值

2008年12月24日 14:27 来源：中国证券报

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·机构预测明日大盘走势

    江南问：继国航、东航出现航油套期保值公允价值亏损之后,中国远洋因为波罗的海干散货运价指数(BDI)的一路下跌,也出现了套期保值的巨额浮亏。那么究竟是什么原因导致了这些“套期保值”策略频频出现无法保值的情形？

    江海证券安永辉答：我们认为，国航、东航因卖出看跌期权使其承担了油价下跌的无限风险；而中国远洋则因为看多BDI指数而导致了巨额浮亏。国航、东航的失误，主要在于方式不当，应该从保本策略出发采用风险更低的套利产品。对于中国远洋FFA出现巨额亏损，有分析师认为,“FFA具有套期保值的功能,但中国远洋的做法显示其主要是在做多,由于方向做反而未体现出该金融衍生产品套期保值的功能。”

    传统的套期保值是指在期货市场上买入(或卖出)与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约，进而无论现货供应市场价格怎样波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。因此，衡量一家公司的套保是否成功，应该综合看待其现货交易与期货交易，如果公司在期货上有损失，而现货中获利也可认为是成功地进行了套期保值，而且是否承担无限责任也不是套保操作的必需条件。

    基于以上原则，虽然油价下跌为上述公司带来了无限的浮动亏损，但只要头寸控制得当，那么现货的盈利应当能够弥补亏损。所以在亏损公告出来以后，更重要的是要分析航空公司在油价下跌过程中受益的程度。如果现货盈利数据低于浮亏，则可认为套保失败，反之即为成功。在细节方面还要关心如果油价上涨时会怎样。从公开资料看，此次航空企业在卖出看跌期权时也同样签署了看涨期权，能否享受油价上涨带来的无限收益也是应当重点关注的。

    对于饱受质疑的中国远洋套保事件，我们注意到这样的描述：“基于前期的市场趋势以及公司的实际状况,为锁定租入船运力成本,公司所属干散货船公司前期买入了一定数量的FFA。由于近期市场的急剧变化,运价大幅下跌,FFA产生浮动亏损”。这里的关键词是“锁定租入船运力成本”而不是为自有船只进行套保。为租入船锁定运费成本而做多BDI指数从方向上来说无疑是正确的。

    上述分析仅仅是从原理上来阐述，投资者若想对以上事件做出判断，还应了解合约的具体细节，密切关注公司的经营数据等基本信息。

    游客65851问：大智慧中主力进出的三根线分别代表什么？

    兴业证券上海金陵东路营业部答：JCS为短期主力运作轨迹，JCM为中期主力运作轨迹，JCL为长期主力运作轨迹。一般来说，主力进出指标的JCS向上突破JSM、JCL且三线向上发散，表示主力有效控盘，可逢底介入，持股待涨。主力进出指标的JCS上涨过快远离JCM、JCL，出现较大乖离，表示短线获利筹码较多，宜注意控制风险，可适当卖出。当JCS回落至JCM、JCL处受支撑时，而JCM、JCL发散向上，表示上升趋势未改，前期股价回落仅是途中的回调，可适量跟进。主力进出三线“死亡交叉”，盘口呈空头排列，投资者宜尽快退出。主力进出三线相近并平行向下时，表明主力尚未进场或正在出货，此时不宜介入。主力进出是一种趋势指标，投资者应该注意灵活运用，不宜“按图索骥”。