中金所总经理:股指期货既不是天使也不是魔鬼

2008年05月12日 08:26 来源：上海证券报钱晓涵

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·机构预测明日大盘走势

中金所总经理朱玉辰

        从去年下半年开始，中国股市陷入调整，上证指数从6124点一路下跌，最低一度跌破3000点大关，调整幅度高达50%。对此，一些市场人士呼吁尽快推出股指期货，完善市场交易机制，避免大起大落。在上周六举行的"2008首届陆家嘴论坛"上，有关上市股指期货的讨论再次成为各界关注的焦点。

    股指期货是股市的必需品

    中金所总经理朱玉辰在论坛上表示，股指期货是股市的必需品，而不是一个奢侈品。股指期货、股指期权，这些东西都是对股票现货市场的补充和延伸，是股票市场的重要组成部分。可以说，只要有股票市场，就应该有股指期货。

    "如果我们把股市比作一辆汽车，汽车需要有前进档，踩了油门就可以向前开。但汽车也需要有刹车档和倒车档，如果没有，这辆车是开不稳的，开快了就会翻车。"朱玉辰强调，如果股市中完全只有做多的力量，那么股指虽然可以快上，但也会像自由落体一般快下。"在近两年来的筹备过程当中，我们每天都在分析股指的变化。从股指变化当中，我们越来越体会到股指期货这种产品对于中国股市而言是一种必需品，它不是可有可无的，应该作为一种基础性制度去完善它，这是避免中国股市陷入巨幅震荡的一种有效机制。"

    中国银河金融控股有限责任公司董事长朱利是推出股指期货的积极倡导者。"大家刚刚亲身体会到，从2008年1月起，上证综指相对于去年10月份下跌了47%-50%。我认为股指期货的缺失让市场的过度风险缺乏及时化解的工具和手段，正因为没有有效的措施，市场的信心受到了沉重的打击。"朱利认为，在这段时间内，反观一些西方市场，尤其是处在次贷危机中心的美国，其股市的震荡就没有我们想像中的那么大。从今年1月到现在，标准普尔指数下跌了5%，道琼斯指数仅下跌了3.2%。"我们没有次贷危机，但是股指下跌的幅度比他们大多了。虽然美联储采取了一些稳定市场的措施，但是不可否认的是，股指期货在其中起到了不容忽视的作用。"

    朱利表示，从历史上来看，凡是遇到重大事件危机，美国股市的股指期货成交量都会明显放大。无论是出现"9·11"事件还是发生次贷危机，美国股指期货的成交量都超过了现货市场的成交量，双向交易的机制成为股票市场的均衡力量，修正了市场的非理性波动和股指偏差，使股票风险被有效地转移和再接受，为市场提供了风险出口，将大波动化为小波动，实现了市场的稳定。朱利强调，要想使资本市场稳定发展，需要适时推出股指期货，以股指期货为主，建立起可以进行风险配置和化解的市场，让风险流动起来，在风险的交易和流动过程中逐渐化解风险，以减缓股市波动的幅度。

    机构投资者迫切需要避险工具

    股市不可能永远是牛市，在相当长的时间内可能要走熊市，在熊市中该如何过渡呢？就目前来看，最好的办法就是利用股指期货或是期权这样的工具进行避险。朱玉辰表示，从持仓的角度来看，目前机构投资者已经占到市场总份额的50%，其中，基金占到了25%。"从理论上说，机构投资者在市场当中应该扮演起稳定股市的力量，但很多时候，一些机构投资者并没有起到稳定股市的作用，其交易行为和散户的行为基本差不多，用今天的话来说有点'大散户'。"

    朱玉辰认为，一些基金的规模虽然变大了，市场的份额虽然提高了，但它的交易行为、市场行为还是趋势投资者，与散户差不多。而出现这样的局面就是因为缺少工具、缺少产品，让机构的优势发挥不出来，没有多元化的设计，致使基金的交易行为趋同。事实上，在经历过了今年上半年股指的大调整以后，不少基金经理深深感觉到了股指期货工具的重要性。股指期货这个交易工具推出后，将使他们的投资理念、投资方式增添更多策略性，大大增加基金投资的含金量。"股指期货是一个能够帮助机构投资者'过冬'的工具，是一个让投资者安全渡过熊市的工具。"朱玉辰表示。

    持相同观点的还有上海期货交易所总经理杨迈军。"有一句潜在的话大家可能都没有说，如果有股指期货也许我们的股票不会跌50%。"杨迈军表示，如果有股指期货锁定股票的话，股市可能就不会出现如此下跌。"很多人说股票后期的下跌叫做'恐慌性'下跌，不该卖的也卖了。如果有股指期货来锁定风险的话，我想就不会有这么多人急着抛，股指期货可以起到平衡市场的作用。"

    股指期货不会改变股市基本趋势

    尽管推出股指期货有众多好处，但在朱玉辰看来，"救市"并非股指期货应该承载的功能，它只是一种工具，推出股指期货既不能让股市立即上涨，也不会造成大跌。凡是认为上市股指期货可以调节股市涨跌的投资者都应该尽快走出这种认识上的误区。

    "我感觉股指期货既不是天使也不是魔鬼。不是天使，是因为它对股价的涨跌不会起到决定性的作用，不会因为搞股指期货就让股市由熊转牛；不是魔鬼，是指它推出后不会带来大熊市、大调整。"朱玉辰表示，长期以来，股指期货在投资者的心目中一直有着特殊地位，总感觉股指期货推出后会带来一波重大行情。很多人认为，在牛市的时候推出期指会导致重大调整，而在熊市的时候推出又好像是一种救市手段。事实上，综合各种各样的案例分析可以证明，这个工具不是万能的。"对股指期货的恰当运用，会给股市带来一种福祉。但投资者不要对这个品种期望过度，毕竟，股指期货不会改变股市的基本趋势，它的推出只是给市场增加一个稳定的力量。"

    关于中金所股指期货的筹备工作，朱玉辰表示，中金所目前在筹备工作的各个方面都做得非常扎实，而面临的最大挑战就是在有大量散户的市场环境下，如何把风险控制住。股指期货和期权的问世已有30多年，在西方成熟资本市场已形成以机构投资者为主的环境，而我国现阶段的环境比较特殊，散户在市场中仍占据相当的比例。因此，要严格按照"高标准、严监管、稳起步"的原则筹备股指期货。

    朱玉辰介绍说，上述原则在具体措施上包含三个方面。第一就是"高门槛"，目前中金所的合约设计在世界上几乎是最大的，这样的好处是可以把中小投资者"过滤"掉，让有一定经济实力的投资者去参与；第二是"严监管"，目前中金所的风险防范措施是最强的，比如国际通行的保证金标准是5%-6%，而中金所近月合约甚至高至15%-20%的水平，已经到了比较苛刻的状态，相信中国的"防盗门"将是最好的；第三是"稳起步"，股指期货推出后，刚开始一定要稳步发展，控制市场发展的速度，不要一拥而上，盲目炒作。不求交易量，不求交易规模，求的是让这个产品有一个缓冲的发展过程，然后再有适度的发展。