选基金一只眼看业绩一只眼盯市场

2009年07月18日 11:03 来源：中国证券报

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    虽然基金的历史业绩不是未来业绩的保证，但投资者在选择基金的时候，常常还是从基金的历史业绩入手，选择绩优的基金。我们的实证研究发现，基金业绩稳定性在相对稳定的市场表现较好，而在市场发生重大变化甚至出现拐点的时候，其业绩排名往往也会发生逆转。从实证的结果来看，有以下几个特点：

    好基金差基金业绩大换班

    从全部基金的延续性来看，2008年5星级的基金在2009年上半年能继续保持5星级的概率只有8.16%，下降到2星级以下的概率高达69.39%，特别是5星级转移到1星级的概率为40.82%。2008年1星级的在2009年继续保持1星级的概率仅为10.42%，而上升到4星级以上的概率高达58.33%。这表明在市场发生转变时，基金业绩的延续性也出现反转，一方面，这可能是受基金投资范围的约束所致，在牛市中高仓位的基金业绩优秀，在熊市中低仓位的基金相对抗跌，但由于部分股票型基金的仓位有底线的限制，不能过低导致业绩较差；另外一方面可能在市场情况发生转变时，基金的操作思路没有及时转变，在熊市中保持牛市中激进的操作手法会导致业绩下滑，相反部分在牛熊市中始终保持低仓位的基金，在熊市中就会表现抗跌。很显然，在市场状况发生改变时，基金在资产配置的操作显得较为消极，因此在选择基金时要考虑到这一点。

    基金经理变更未必是坏事

    为了消除基金经理变更对基金业绩延续性的影响，通过剔除2008年初至今发生了基金经理变更的基金，发现基金的业绩延续性并没有太大的改变，业绩的大反转现象依然存在，甚至更差。5星级转移到1星级基金的概率高达57.14%，1星级转移到5星级的概率为50%。而不剔除发生基金经理变更的基金情形下，其概率分别为40.82%和39.58%。主要是因为市场由快速下跌转为快速上涨，资产配置对业绩的影响产生反转，更换基金经理可能更换了操作思路，反而带来基金业绩的好转，而一直由同一基金经理管理的基金，由于投资思路没有随着市场变化而扭转导致业绩的稳定性反而下降。

    选股能力延续性

    强于净值增长延续性

    选择2008年1月1日到2009年7月10日都存在的股票混合型基金作为统计样本，分别将2008年全年与2009上半年作为两个时间段，运用Spearman等级相关系数计算这两个时间段内净值增长和选股能力的延续性，我们发现，这两段时间内，净值增长呈现显著负相关，但选股能力却呈现显著正相关，再次说明基金业绩的反转主要是由于基金淡化资产配置，市场的突变没有使得基金的仓位及时调整所致，但其选股能力并没有发生反转，在不同的市场情形下，基金的选股能力表现出较好的延续性，所以在选择好相适应的资产配置基金的同时，我们还是应优选历史上选股能力较强的基金。

    从历史数据来看，我们也发现了这一规律，也就是说当市场趋势不变的时候，无论是上涨还是下跌，基金排名的延续性相对较好，而当市场发生变化的时候，无论是由涨转跌，还是由跌转涨，无论是由题材股转为价值股，还是价值股转为题材股，基金业绩的排名往往会出现较大变化，甚至出现明显的负相关。

    我们在图1中列示了2002年到2009年，基金半年业绩延续性(历史半年业绩排名与未来半年业绩排名的相关性)与上证指数走势的关系，结果表明2005年之前基金的业绩延续性相对较好，而从2005年到2006年，当市场从盘跌转为上涨的时候，基金业绩排名出现了一定反转。在2007年“5·30”前后，当市场从题材炒作转为价值投资时，基金业绩的延续性也出现了负向变化，在2007年底指数见顶回落前后，基金业绩延续性也出现了负向变化，在2008年10月指数见底回升前后，基金业绩也出现了明显的负向变化，而在市场相对平稳，或者单边上涨和单边下跌过程中，基金业绩的延续性一直都保持了较好的稳定性。

    展望2009年下半年，海通A股策略认为市场在惯性上冲后有较大的回调风险，这与今年上半年市场环境有较大转变有关，基金业绩的延续性甚至可能再次出现反向变化，这会加大我们选择基金的难度，并不能完全依靠基金的历史业绩来选择基金。

    2008年星级 2009年星级频数(所有样本基金)概率(所有样本基金%)频数(剔除08-09变更基金)概率(剔除08/09变更基金%)

    1 1 5 10.42 2 10

    1 2 4 8.33 4 20

    1 3 11 22.92 0 0

    1 4 9 18.75 4 20

    1 5 19 39.58 10 50

    2 1 4 8.33 3 15

    2 2 8 16.67 2 10

    2 3 11 22.92 7 35

    2 4 14 29.17 7 35

    2 5 11 22.92 1 5

    3 1 7 14.58 4 30.77

    3 2 8 16.67 1 7.69

    3 3 10 20.83 1 7.69

    3 4 13 27.08 3 23.08

    3 5 10 20.83 4 30.77

    4 1 12 25.00 6 31.58

    4 2 14 29.17 5 26.32

    4 3 10 20.83 4 21.05

    4 4 7 14.58 1 5.26

    4 5 5 10.42 3 15.79

    5 1 20 40.82 12 57.14

    5 2 14 28.57 6 28.57

    5 3 6 12.24 2 9.52

    5 4 5 10.20 0 0.00

    5 5 4 8.16 1 4.76

    2008与2009年基金的延续性分析

    相关系数显著性(p值)

    业绩延续性-0.378＜0.0001

    选股能力延续性 0.235 0.0004

    2008与2009上半年基金业绩以及选股能力的延续性

    2002-2009年市场走势与基金半年业绩的延续性

    资料来源：海通证券研究所基金评价系统

（责任编辑：胡晓）

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