交银策略报告:流动性拐点已现中小企业机会大增

2009年03月09日 10:47 来源：中国证券报徐国杰

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·机构预测明日大盘走势

    交银施罗德基金公司日前在此间召开2009年春季投资策略报告会，公司投资总监李旭利指出，09年经济基本面是向下的，但是流动性是向上的，市场估值会向上提升，在这个过程中虽然微观层面表现会较差，但还是有不少投资机会，相对而言中小型企业可能机会更多。

    经济基本面往下

    李旭利认为，从长时间来看的话，中国GDP中消费带来的贡献度是比较确定的，实际上变动比较大的还是在出口这一块，出口的话，今年很多人原先预期是零增长，但现在来看零增长可能都太乐观了。在进出口明显下滑的情况下，要保持经济的增长，唯一有效的就是在投资这一块有所支撑。但是和十年前相比的话，中国现在的消费占GDP的比重已经是往下降的，而投资和出口占的比重比之前更大了，所以说在这个时候要刺激经济增长难度比十年前更大了。

    外围情况之差大家也有预期，只是没有想到会变得如此之差。即便在美国和欧洲央行投入大量资金之后，还是没有发现整个欧洲金融体系有明显好转迹象。

    但是随着各个国家都在大幅度扩大支出来支持经济，尤其是中国有足够的实力来支持大规模的资金投放，从投资理论上来说，现在已经进入股票投资期了，在美林投资时钟的四个象限里面，最好的情况是利润和估值是双增长，这是大家最喜欢的大牛市状况。而在经济到达高点之后会进入利润和估值的双降，在2008年，大家已经看到估值和利润水平双双下跌。李旭利认为现在这个阶段里面，可能更多的是处于利润向下，估值向上的过程。投资股票当然大家都希望看得到盈利和估值双扩张的过程，但是在另外两个过程，利润向下估值向上，和利润向上估值向下我们也找到投资机会。

    流动性拐点已现

    流动性拐点已经出现，交银施罗德在去年底时已经作出这个判断，当时可能还有很多人有疑问，现在相信没有太多人怀疑了。

    如果央行投放的资金超过实体经济所增长需要的资金，这个多余的资金肯定会流向虚拟经济里面，它有可能流向股票，基金，甚至房地产，他肯定会找一个方向进去。

    历史数据显示，在2003—2004年年初的时候，可以看到清楚的时候，货币量供给增速大于GDP增长速度。那个时候看到不管房地产市场还是股票市场都是非常好的时间，但是从四季度开始央行有一个明显的收缩，那个时候一直维持到2005年中期，整个经济体的货币的供求情况都是非常紧张的，所以在那个时候虽然实体经济是非常好的，但股票市场是比较难看的，房地产市场在上海有一个调整的状况，这个状况一直持续到2005年底。之后，可以看到货币供应量出现重新扩张，出现长达2007三季度，就长达两年多的货币扩张期，所以在那个时候不但经济情况是非常好的，股票市场更是出现一个大牛市。但货币供给在2007年七、八月出现了一个转折，但是当时没有太多人去关心这个问题，而从2007年底到2008年股市就出现了下跌。不过，到08年下半年，可以发现货币供应链已经重新扩张，按照维持17%的M2的货币供应量，如果GDP增长8%，通货膨胀全年按照3%计算，那么货币供应和资金需求之间有一个非常大的差，这个差就决定整个虚拟经济的层面一定是非常好的状况。这个状况最早出现不是在股票市场，而是在债券市场，债市从去年6—7月开始就出现一个大牛市，紧接着有表现的是股票市场，最近这个状态已经开始延伸到房地产市场。

    相信流动性最宽松的时候是今年上半年，而下半年的状态没有上半年好。为什么呢，因为到下半年我相信实体经济对资金的需求会逐渐增长，我觉得到了下半年实体经济没有这么难看。通货膨胀到下半年有所恢复，到下半年是不是还可以看到这样宽松的货币状态很难说的。

    从去年11月份，12月份，今年的1、2月这个增长速度是超常规的增长，所以相信在全年的角度来看，货币最为宽松的时候，是在今年的一、二季度，而下半年没有上半年好，从这个时候来说股票市场最好的也是今年上半年。虽然下半年可能经济情况会好转一些，不代表股票市场会继续好。

    中小企业有机会

    总体上而言，今年基本面是向下的，但是流动性是向上的，这个里面我们确实没有找到基本面上的理由去大胆的投资，但是流动性已经放出来了，至少它可以比较明确地夯实市场的，去年10月底跌出来的1664，已经可以确定是一个底部，除非今年有更进一步的经济明显的下滑，但是现在看来可能性比较小，目前市场反弹一个重要因素毫无疑问是流动性驱动的，但只要是流动性驱动的市场，它向上的幅度是有限度的，更何况A股还面临着大小非的压力。大家可以去估算一下这个流动性驱动大概能涨到什么程度。目前的情况跟98年时比较相像，数据显示，98年在流动性驱动性是涨了30%左右，相信这个规律可能还会起作用。

    那么结合以上分析，在中国可能会像98年那样重新出现宏观好而微观差的局面，可能有很长一段时间大家会看到企业无利润增长，而在微观很难看的情况下，你想找好的投资对象非常难。对于一些蓝筹大型企业，它的盈利状况很难脱离宏观的情况，它的情况是确定不会很好的，这个时候，对有确定利润增长的中小企业，往往成为比较难得的投资品种。这也是为什么交银施罗德这个时候推出以中小型企业投资为主的基金的一个原因吧。公司觉得在这个时间里面，以成长型中小企业为主的投资标的可能会取得好的收益，虽然也不一定能说中小企业的利润就能有多高的增长，在众多的中小企业里面，可能有些是非常好的，有些是非常差的。它的情况是不确定的，但从投资角度来说，可能去选择一些可能有些不确定性的，也不会选择确定不好的品种。这也正是所谓宁要模糊的正确，不要精确的错误。

（责任编辑：王慧梅）

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